投资者对大健云仓亮丽业绩无动于衷

2024年09月12日

GCT.US

这家B2B电子商务公司为重振低迷的股价，公布了一项4,600万美元的股票回购计划

重点：

大健云仓二季度收入翻倍，净利润增长46.7%，截至6月的12个月，其平台GMV突破10亿美元
投资者似忽略该公司上周公布的乐观财报和股票回购计划，其股价在随后几天下跌

谭英

有时你就是赢不了。不管是因为中国科技股近期走势动荡、中国制造业整体疲软、海运成本失控，还是美国家具市场低迷，自大健云仓科技公司(GCT.US)两年前上市以来，投资者基本上都对其敬而远之。

上周，这家跨境B2B电子商务公司宣布了一项规模较大的股票回购计划后，投资者继续对其避之不及。大约一个月前，投资者还忽略该公司最新的出色业绩。二季度该公司的收入实现了三位数增长，利润也实现强劲的两位数增长。

大健云仓是一家B2B电子商务公司，运营总部位于苏州，主要业务是从中国采购家具、家用电器和健身器材等大件物品，并将其销售给美国、欧洲和日本的经销商。自3月份公布首季度业绩以来，公司股价已下跌近60%。最新的二季度业绩未能阻止股价下滑。

上周公布的4,600万美元股票回购计划短暂中止了抛售，但随后下行压力再次出现。

投资者的忽视，导致大健云仓股票的市盈率只有6.7倍。这还不到阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK) 21倍的三分之一，与全球巨头Shopify (SHOP.US)的69倍相比，更是相差甚远。

大健云仓试过各种办法来赢得投资者的支持，包括在2023年6月的股票回购。它的部分努力有效果，但大部分也是徒劳无功。

为了应对上市公司会计监督委员会(PCAOB)，大健云仓先是将其官方总部从苏州迁至沃尔纳特，然后又迁至艾尔蒙特，两地都位于洛杉矶。公司最近还更换了首席财务官，由曾在洛杉矶普华永道工作了10年的临时负责人Erica Wei，取代David Kwok Hei Lau。

去年11月，公司出资8,500万美元收购了Noble House Furnishings，这是一家已破产的室内和室外家居用品B2B分销商，总部位于查茨沃斯，这让它在洛杉矶地区，有了库存和230万平方英尺的仓库空间。同月，公司还以1,000万美元收购了Wondersign，后者总部位于佛罗里达州。

二季度，公司新推出面向家具供应商的品牌即服务(BaaS)平台Christopher Knight Home，利用一批核心市场卖家完成了试点阶段。

公司似乎成功抵御了Grizzly Research在5月份发布的做空报告带来的压力，该报告称，大健云仓的网络流量与其报告的增长不匹配。大健云仓在回应时指出，与B2C公司不同，它的客户通常是经销商而不是消费者，并且2024年4月其网站的访客为13万，与经销商终端市场一致。

虽然它自身的进展看起来足够稳健，但也有一些它无法改变的因素正在影响业务。其中包括美国市场整体疲软，2024年上半年美国零售家具销售额同比下降7%。除此之外，来自数据聚合服务商Statista的数据显示，集装箱运费从2023年10月一个40英尺集装箱1,342美元，骤涨至今年7月的5,900美元，创下有记录以来的最高价格。

改善财务状况

尽管存在这些宏观不利因素，但该公司的财务状况持续改善。大健云仓董事长吴雷表示，二季度总收入同比增长103%至3.1亿美元，连续第六个季度扩张。公司当季净利润增长46.7%至2,700万美元。

公司唯一显示出疲软的关键指标是8.7%的净利润率，低于上年同期的12%。但即便如此，净利润率下降主要是受股票的薪酬支出1,390万美元影响，去年同期仅为150万美元。最新的收入增长延续了2023年总收入增长43%至7.038亿美元，净收入增长292.1%至9,410万美元的趋势。

上个月的公司财报电话会议上，吴雷向投资者表示，大健云仓的商业模式是“独一无二的”，并将强劲的二季度收入增长，归因于其“新商业模式，显然这在供应链中提供了更好的效率”。

公司的收入来自产品和服务。其产品不仅在自己的GigaCloud Marketplace平台上销售，还通过第三方电子商务网站销售。公司还为买家和第三方卖家提供一系列服务，不仅包括电子商务服务，还包括海运和仓储等。二季度来自产品的收入为2.26亿美元，增长了105.2%，而来自服务的收入为8,540万美元，几乎是2023年第二季度4,330万美元的一倍。

截至6月30日的12个月，大健云仓平台上的商品交易总额(GMV)从2023年同期的6.075亿美元，增长80.7%至11亿美元。在这12个月期间，其市场上第三方卖家的GMV增长76.1%，达到5.719亿美元，占总GMV的52.1%，活跃的第三方卖家数量增长了39.8%，达到930家。

大健云仓二季度的总收入为3.11亿美元，轻松超过了三个月前给出的2.65亿至2.8亿美元的预期。公司给出这么保守的估计并不少见，目的是降低预期，希望超出预测能够提振股价。

大健云仓的股价在上个月公布二季度财报的当天小幅上涨，但在接下来的一个交易日，回吐了所有涨幅甚至进一步下跌。同样，在上周宣布股票回购计划后，公司股价短暂上涨，但随后几天又回吐了所有涨幅并进一步下跌。

公司估计三季度的总收入在2.66亿美元至2.82亿美元之间，按中值计算，较去年同期的1.78亿美元增长54%。标志着和最新一季度的增长相比大幅放缓，不过该公司很有可能只是作出保守的估计。

在雅虎财经大健云仓的页面上，有一位投资者评论道：“毫无疑问，目前做空占据主导地位，但就我而言，我会继续持有，并对长期前景保持乐观。”雅虎财经8月份调查的五家分析机构，都将公司评为“买入”。因此，显然有些人对公司持乐观态度，或至少认为它的股票从目前的价格看，具有相当的投资价值。

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电子商务

阿里巴巴, 大健云仓, 吴雷

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新股氛围减弱晶合集成午首仅升1%

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2026年07月10日

2249.HK

化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

化工产品制造商滨化集团股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所挂牌上市，早盘低开21.26%，至中午休市报3.05港元，跌12.36%。滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，发售价定于每股3.48港元，集资净额约11.6亿港元（1.48亿美元）。香港公开发售录得226.58倍超购；国际发售亦录得3.26倍超购。引入7名基石投资者包括中国宏桥、天图、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、鲁花道生、Aurora SF等。滨化股份始建于1968年，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE及电子级氢氟酸等。滨化股份预计今年上半年归母净利润为3.44亿元，按年大增208.25%。增长主要受惠于去年同期基数较低、环氧丙烷、MTBE及丙烯等主要产品价格阶段性上行，以及碳三碳四项目投产后销量放大。公司表示，集资所得约40%将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设，约30%用于提升研发能力，约10%用于建设电子化学品生产设施，约10%用于拓展海外销售及服务网络，余下约10%作一般营运资金及维持营运灵活性。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

两周收购五家医疗机构固生堂打响增长保卫战

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络重点：固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快李世达中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。北京攻防放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2273.HK

AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

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