技术与本土化助力 Tims中国酝酿高增长计划

2022年08月09日

这家即将在美国上市的咖啡连锁品牌，打算到2026年在中国开设2,750家门店，相当于星巴克目前在华门店数量的近一半

重点：

Tims中国打算未来五年在中国再开近3,000家门店，依靠技术和本土化实现快速扩张
该公司需要谨慎避免重蹈Costa和Krispy Kreme的覆辙，这两家公司在宣布类似的大举拓店计划后，遭遇关店或发展欠佳

阳歌

请系好安全带！

Tim Hortons China(Tims中国)即将开启一段奇妙的旅程。这个加拿大最知名餐饮品牌之一的中国版将在2026年，即进入中国市场仅七年之后，开设近3,000家门店。该公司打算利用技术帮助其迅速开店和高效运营，在产品本土化上发力，并与本地合作伙伴携手，以实现2,750家新门店的近期目标。

该公司在中国的最新步伐是在7月20日，美国证券交易委员会宣布其与特殊目的收购公司(SPAC)Silver Crest Acquisition Corp.(SLCR.US)合并的注册声明生效。这为Silver Crest股东投票铺平了道路。如果获得批准，Tims中国将成为纳斯达克上市公司。预计它的股票将从8月22日开始交易，代码为THCH。该公司预计估值约为14亿美元(或95亿元人民币)。

在总部上海开设了第一家门店仅三年后，3月初，Tims中国已拥有410家门店，并宣布今年年底门店数量几乎翻倍的计划。但很多品牌在进入中国市场后，原先的大规模扩张计划未能实现。常见原因是背后的连锁品牌过于激进，把店开到了利润较低的地点，在没有得到足够支持的情况下急于实现宏大的目标。

咖啡和甜甜圈是Tim Hortons原菜单上的核心产品，但它们不符合中国人的传统口味。在这个方面，在中国失败或者陷入困境的连锁品牌也很多，包括韩国的咖啡巨头咖啡陪你和可口可乐公司(KO.US)的咖世家，以及美国广受欢迎的甜甜圈品牌Krispy Kreme(DNUT.US)。

若要准确评价Tims中国的2,750家门店目标，我们可以看看中国目前的餐饮领导品牌的门店数量。排在首位的是百胜中国(YUMC.US)，它是肯德基和必胜客在中国的运营商，截至6月底，拥有超过1.2万家门店。但百胜早在1987年就进入中国，当时市场还在起步阶段，意味着它花了超过30年才达到这个水平。

还有高端咖啡领导者星巴克(SBUX.US)，它目前在中国拥有超过5,700家门店。但还是那句话，这个美国巨头达到这个里程碑也不是一蹴而就，它在20多年前就进入中国，那时咖啡仍然让大多数中国人难以下咽。

Tims中国认为它能更快地实现雄心勃勃的目标，其中一个手段就是学习更早进入中国的大品牌。肯德基在制作符合中国食客口味的西式快餐方面处于领先地位。与此同时，星巴克让普通中国人开始熟悉这种饮料，填补了咖啡饮用量的赤字，中国人现在会毫不犹豫地花超过5美元买一杯咖啡，来表现他们作为现代都市人的特质。

2021年关于Tims中国计划的演示文稿援引第三方数据称，2022年中国咖啡市场的销售额预计将达到1,579亿元，2013年到2023年每年增长39%。即使在这种爆炸式增长之后，2020年普通中国人平均也只喝掉了大约30杯咖啡，相比之下，在加拿大、德国、巴西和美国这样主流的咖啡市场，这个数字接近于人均700杯。这意味着还有很大的增长空间。

技术、本土化和伙伴关系

对种种背景有了一番了解后，我们将在本文的后半部分来看看技术、本土化和合作伙伴的组合，Tims中国相信，这个组合将酝酿出迅速成功的独特配方。

Tims中国的CEO卢永臣在接受采访的时候告诉咏竹坊，“对于门店的运营，我们通常需要两年时间来培养一个门店经理。”对此，他解释说，门店经理需要具备方方面面的知识，从预测日常销售到排程与存货管理，这些都是他们的分内事。

“但在预测每天的日常销售方面，大数据可以做得更到位，能自动生成订单发给仓库，”他说。“大数据也可以轻松地根据销售预测情况安排人手。在店面层面，我们不需要人工亲自检查库存。我们可以利用机器、秤、摄像头和其他技术手段来检查和管理库存。”

该公司还认为，技术将有助于迅速建立起拓店所需的客户群，目前它大约三分之二的业务来自线上订单，只有三分之一来自店内堂食订单。最后，该公司还认为，通过技术可以帮助它快速而有效地为店面选址，这部分是通过与该公司的投资者之一腾讯(0700.HK)的密切合作来实现。

然后是本土化的问题，Tims中国已经把其品牌核心——甜甜圈变成了大多数西方人恐怕认不出来的东西。包括使用更Q弹、更有嚼劲的面团；与西方的甜甜圈相比，糖分大为减少；采用的是烘焙方式而非油炸；味道偏向果味，甚至咸蛋黄口味。这可不是你习惯的那种甜甜圈。

最后但同样重要的，是它的合作伙伴，一个是石油和便利店巨头中石化(0386.HK)，后者经营着中国最大的便利店连锁店之一；一个是与德国超市品牌麦德龙在中国的运营商——物美的合作。Tims中国对于这种伙伴关系并不陌生，因为它本身就是一家合资企业，出资方包括控股股东、私募股权公司笛卡儿资本集团(Cartesian Capital Group)，品牌所有者、Tim Hortons的母公司餐饮品牌国际(Restaurant Brands International，QSR.US)，以及战略投资方红杉中国和腾讯。

“我们实在幸运，能够在餐饮品牌国际公司拥有强大的合作伙伴，” Tims中国的董事会主席尤彼德告诉咏竹坊。“他们给了我们空间来建立一个对中国有很大意义的业务。”

最后，我们来仔细看看该公司的一些财务数据，它们显示出，该公司不仅增长迅速，而且表现优于那些成立时间更早的同行。根据注册申请表所附材料，该公司去年的收入为6.434亿元，大约是2020年2.121亿元的三倍。它的调整后门店EBITDA(税息折旧及摊销前利润)已经实现了盈利，尽管预计到2023年才能实现调整后企业EBITDA盈利。

今年一季度，该公司的同店销售额录得3.4%的增幅，与之形成鲜明对比的是，自3月以来，百胜中国和其他一些大型连锁店因疫情导致门店关闭，销售额下降了8%。由于大范围的封锁措施，包括4月和5月上海长达两个月的封城，二季度中国的企业没有拿得出手的业绩。但卢永臣指出，Tims中国早在4月中旬就获准恢复了公司大本营上海的部分业务，并补充说，自7月份以来，该公司“业务复苏情况非常好”。

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2025年10月10日

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简讯：挚达低位定价首日挂牌午收升183%

电动汽车充电桩制造商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK）周五首日在港挂牌，开市劲升184%报190港元，之后股价在区间波动，中午收报189.4港元，升183%。公司发售近600万股H股，一成公开发售，每股招股价由66.92港元至83.63港元，最终以低位定价。公开发售录得超额认购近5,440倍；国际配售超额1.4倍，集资净额3.26亿元。挚达主要销售家用电动汽车充电桩，位列中国第一。若按家用电动汽车充电桩销量计，在中国的市占率约13.6%，全球市占率则约9%。公司过去三年仍然处于亏损状况，今年首三个月，经调整亏损为1,570万元人民币，公司解释是因为受市场影响，销售及经营开支增加，产品平均售价及毛利率波动。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月10日

2650.HK

石榴云医抢搭尾班车赶美股新规前上市

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛重点：石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元　阳歌就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。高企估值石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月10日

POM.US

瞄准AI数据中心供电市场阳光电源开启新征途

AI时代掀起能源革命，已向港交所递交上市申请的阳光电源，以储能为核心切入AI供电市场，寻求第二增长曲线重点：公司在全球光伏逆变器市占率25.2%，储能市占率11.9% 上半年储能业务收入占比增至41%，首次超越光伏逆变器李世达当AI带来算力革命，能源便成为新的黄金，也为中国光伏企业指明一条新道路。来自中国合肥的光伏巨头——阳光电源股份有限公司（300274.SZ），正试图透过港股第二上市，拓展自己的能量边界。成立于1997年的阳光电源，以光伏逆变器闻名全球。申请文件引用弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%，连续十年全球领先，产品销往全球170多个国家和地区。今年上半年，公司的海外市场收入占比达58.4%。这家从合肥起家的企业，与中国新能源产业几乎同步成长。光伏逆变器是太阳能发电系统中，将太阳能电池板产生的直流电转换为交流电的核心设备，相当于电站的“大脑”与“心脏”，同时负责系统保护与效率管理。然而，当光伏行业进入微利化竞争阶段时，从光伏走向AI供电与智能储能，似乎是必然的选择。近三年，阳光电源收入由2022年的401.1亿元升至2024年的777亿元，年复合增长率达37%，2025年上半年收入进一步增至434.4亿元，同比升约40%。毛利率则由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持续上升趋势。从“供电”到“管电” 这得益于储能系统业务的快速增长。2025年上半年，公司储能系统业务收入达178亿元，占比增至41%，首次超越光伏逆变器业务（占比降至35.3%），成为公司最大收入来源。这一转折标志阳光电源完成从“供电”到“管电”的升级，转向高附加值的储能与电力控制领域。公司表示，其储能系统2024年全球市占率达11.9%，位居世界领先行列。目前公司在北美、欧洲与中东均已落地百兆瓦级项目，累计开发新能源电站规模超57GW。与此同时，生成式AI的兴起让数据中心成为全球新增用电主力，“算力电力化”成为了能源产业的新叙事。从逆变器到储能，阳光电源正加速布局AI供电解决方案与储能系统业务的发展。花旗估计，到2030年，全球人工智能计算需求将需要55GW的新电力容量，相当于2.8万亿美元的增量支出。这无疑是能源行业的必争领域。布局AI供电在技术层面，阳光电源于2023年底推出PowerTitan 2.0液冷储能系统，以高功率密度与模组化结构为特色。在2025年美国RE+大会上，阳光电源推出多款面向北美市场的新一代光伏与储能方案，包括模组化逆变器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0储能系统。后者为6.9MWh液冷整合型储能设备，采用碳化硅（SiC）功率转换技术，能量效率提升至93%以上，并支援快速响应与黑启动功能，专为AI资料中心与大型电网场景设计。不过，储能业务资金投入庞大、回款周期较长，公司应收账款达291.5亿元，截至2025年6月底，公司流动负债占比逾八成，显示营运资金压力依然存在。经营现金流在2024年虽录得120.7亿元净流入，但今年上半年降至约34亿元。手头现金尚算充裕，截至上半年，仍有约179.1亿元。阳光电源在A股的表现不俗，股价今年至今涨幅约120%，反映市场对其业务结构转型与AI供电叙事的期待。目前阳光电源市值3,350亿元，延伸市盈率约24.3倍。相比之下，港股同业如信义光能（0968.HK）约5倍、阳光能源（0757.HK）约3.3倍，估值存在明显分水岭。由于港股市场对新能源股的整体估值折让幅度较大，若阳光电源上市定价仍参照A股水平，市场在初期可能出现估值消化或股价回调的压力。不过，考虑到其AI供电与储能业务的高速成长潜力，以及全球能源转型带来的新需求，长线仍有被重估的机会。阳光电源赴港上市，是能源科技布局的延伸。当光伏行业进入成熟期，AI供电与储能正成为下一个万亿级市场。对投资者而言，阳光电源正由“光伏制造”迈向“智能能源运营”。若AI资料中心电力需求如预期释放，这家合肥企业或将迎来第二个黄金十年。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月10日

300274.SHE

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