找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击

2025年02月10日

2572.HK

ZG Group nears completion of SPAC listing

Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票，为找钢集团3月10日上市铺平道路

重点：

Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并，距离监管截止日期仅剩数周时间
去年前九个月，找钢集团的收入同比增长42%，距首次盈利又近了一步

阳歌

香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来，一直不太活跃，截至去年8月，只有五宗这样的上市。不过，这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面，在三年的最后期限快速逼近之际，它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。

作为2022年3月在香港上市的首家SPAC，Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中，因它的三年期限将在下月截止。上周，公司宣布针对先前披露的合并计划时间表，如果按计划进行，其上市壳公司将在截止日前几天，被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。

Aquila在2月5日提交一系列文件，其中一份文件显示，依据最终协议的条款，八位投资者同意在交易完成后，以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票，筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元，意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金，获得近2亿美元的资金。

根据Aquila2月5日提交的另一份文件，找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元)，这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。

Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准，或预计很快将获得这些批准，它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能)，Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易，而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。

到目前为止，只有另一家公司完成与SPAC的合并，那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK)，该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布，与美国自动驾驶技术制造商图达通合并，目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。

如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标，找钢集团最终完成借壳上市后，其股价可能会有不错的表现。自合并以来，狮胜控股的股价上涨约65%，不过这些涨幅的很大一部分，可能与投资者对该公司的情绪有关，而不是它的上市方式。

尽管如此，香港为数不多的几家SPAC，在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件，确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司，可能都是相对优质的公司，因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。

坎坷的上市之路

Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路，包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划，该股的交易价格基本在9至10港元间，接近10港元的IPO价格。当时公司表示，目标是在2023年底前完成这笔交易。

然而，随着2023年12月截止日期临近，公司显然无法按时完成交易，其股票在2023年11月开始下跌，一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进，股票又开始回升，上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格，这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。

找钢集团作为一家科技公司，运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台，因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用，因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响，该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。

2月5日提交的一份最新文件显示，找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%，至11.4亿元，高于上年同期的8.05亿元，也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度，公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值，此前公司的业务在疫情期间受到了打击。

随着公司在疫情后的反弹，以及规模和经验的增加，该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%，而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下，它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%，不过由于全球多元化方面的支出，这个数字在去年前九个月回落至28.2%。

这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举，中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%，稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损，不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称，去年前九个月亏损5,400万元，较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。

归根结底，找钢集团看起来是一家相对稳健的公司，交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件，可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。

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