1044.HK
Hengan’s two major business segments faltered in revenue, but expected to benefit from ageing population

恒安股价今年跑输恒指,但目前估值偏低,有助支撑股价

重点:

  • 恒安上半年收入下跌,但纯利增加近15%,因毛利率扩大
  • 纸巾及卫生巾业务竞争大,纸尿裤业务受惠人口老化

白芯蕊

中国上半年整体消费零售总额按年升3.7%,但个人护理产品市场竞争激烈,令日用品零售总额相对跑输,同期按年只升2.3%,作为卫生用品龙头制造商的恒安国际集团有限公司(1044.HK),未有受到同行对手威胁,上半年业绩表现尚算出色。

集团最近公布中期业绩,上半年股东应占利润14.09亿元,按年上升15%;每股盈利1.234元,中期息维持70分不变,期内收入为118.36亿元,按年下跌3.02%,当中占比最大的纸巾业务(占总收入58.7%),上半年收入跌3.1%至69.5亿元;第二大业务卫生巾业务(占总收入26.6%),收入也按年跌2.2%至31.5亿元。

原料价跌拉高毛利率

尽管收入下跌,但上半年恒安纯利仍有近一成半增长,原因是毛利率上升。集团财务总监伟梁解释,得益原材料价格2023下半年大幅回落,变相令集团2024上半年成本持续下降,加上产品组合改善,特别是毛利率高达50%的高端产品占比提高,带领恒安上半年毛利率按年升2.3个百分点至33.3%。

值得留意是恒安毛利率虽然按年上升,但对比2023下半年其实是下滑3.25个百分点,至于2024下半年毛利率要再大升空间亦未必太易,尤其是集团财务总监表明木浆价格已由低位回升,只会透过加大高毛利率产品比例,尽力将下半年毛利率保持稳定水平。

大行亦关注恒安毛利率及行业竞争情况,部分更下调目标价,拖累恒安公布中期业绩后翌日,股价大跌6.5%,为当日表现最差蓝筹。

其中大和明确表示担心恒安毛利率情况,尤其预期纸巾产品平均售价下跌,会拉低毛利率,加上市场价格竞争激烈,因此将恒安评级从“跑赢大市”降至“持有”,目标价也从30港元,下调16.7%至25港元。

花旗则认为,恒安中期业绩比预期低,原因是纸巾与卫生巾出现供过于求,导致行业竞争加剧,该行担心恒安第三季业绩挑战大,故将目标价由25.4元下移至25元,续予“中性”评级。

无可否认,在电商时代下,零售模式也在转变,恒安亦加大相关投入,上半年从电商及新零售渠道获得的收入,按年升6.5%至37.6亿元,占整体销售比例31.8%,按年增加2.8个百分点。恒安预计新零售渠道销售比重将进一步上升,并会继续大力拓展电商品牌旗舰店及新兴在线销售渠道(例如抖音等),以提升及获取终端客户数据,用作分析及更精进投放目标客户。

未来还看纸尿裤

恒安未来业务要再有突破,则要寄望现时业务占比仍细的纸尿裤业务(占总收入6%)。相比恒安两大业务(纸巾及卫生巾)上半年销售下跌,纸尿裤业务同期销售却按年有7%增长,达至7.1亿元。

集团在业绩中指出,纸尿裤业务除了得益旗下婴儿产品品牌认可度提升外,还有内地面对人口老化问题,令失禁用品市场规模提升,成人纸尿裤业务直接受惠,加上恒安在该市场份额持续扩大,带领整个纸尿裤业务上半年销售录增长。

另一方面,有统计便指出,随着内地人口老化问题增大,中国作为14亿人口大国,预计在“十四五(2021年至2025年)”期间,中国60岁或以上老年人口将超过3亿人,占中国总人口超过两成,到2035年中国老年人口数量占比将超过三成,即大约4亿人,意味老年人口愈来愈多,将变成恒安成人纸尿裤业务重大商机。

整体来讲,恒安面对纸巾及卫生巾业务竞争激烈,但纸尿裤业务却受惠人口老化概念,市场估计恒安今明两年业绩仍有增长。据彭博数据显示,预测恒安今明两年每股盈利会升5.7%和5.2%,达至2.55元和2.69元人民币,毛利率则有望达33.7%,但与2020年最高峰期的42.3%仍有一定距离。

再者,面对木浆价格回升及市场竞争剧烈,今年以来恒安股价一直跑输大市,截至8月20日止,恒安股价今年累计大跌17.7%,相反恒指却有2.7%升幅。

不过,目前恒安预期市盈率已跌至8.5倍,预测股息率亦吸引达6.5厘,相信利淡因素已反映在股价上,但未来要重拾股价动力,除了有待毛利率回升外,还要看纸尿裤业务能否捉紧人口老化商机。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司(2586.HK)周四公告,公司正在筹备申请香港稳定币牌照,并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币,其资金来源为本公司现有的现金储备。 公司称,已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定,公司将在HashKey Exchange开设交易帐户,双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作,探索推出包括稳定币支付在内的技术服务,并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。 消息公布后,周四多点数智股价一度升近九成,收市报11.14港元,涨23%,成交额达18亿港元(2.3亿美元)。公司去年底以每股30.21港元上市,首日挂牌暴跌54%至13.8港元,之后股价持续下滑,最低见4.78港元,目前股价虽有回升,仍较上市价下跌63%,市值由上市首日最高的270亿元,跌至目前约100亿港元。 多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务,惟其客户高度集中,近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
BYD supplier Cheng-Tech

比亚迪撑起九成收入 承泰科技能否靠毫米波雷达破局?

以性价比优势切入L2级以下智驾市场的承泰科技,在比亚迪“智驾平权”的大旗下快速崛起 重点: 公司主营成本更低的毫米波雷达,较激光雷达更具性价比优势 2024年公司收入约94%来自比亚迪    李世达 在汽车行业进入严重内卷与智驾平权的时代后,低价车款开始配备功能更齐全的辅助驾驶系统,令不少激光雷达厂商陷入成本与价格的挣扎之中。有着华为技术血脉、手握比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)订单的深圳承泰科技股份有限公司,就选择了一个较为不同的路径——毫米波雷达。 与禾赛科技(HSAI.US)、速腾聚创(02498.HK)等瞄准L3-L4高阶辅助驾驶市场的激光雷达企业不同,承泰科技选择聚焦于L0至L2+辅助驾驶层级的毫米波雷达市场,技术难度相对较低但市场基础更广,并透过产品定制与算法整合,在细分赛道建立起自身优势。 近日,承泰科技已正式向港交所主板递交18C特专科技上市申请,期望借募资扩大产能与研发投资,国泰君安为其独家保荐人。 毫米波雷达是一种利用毫米波频段进行探测的感测技术,具备全天候、抗干扰强、成本低等特性。但相对的分辨率与精度较低,难以精准判断前方物体,使其在高阶辅助驾驶系统中难以独当一面,需搭配其他传感器补足。不过,相较于造价动辄数千元至上万元的激光雷达,毫米波雷达成本仅约数百元,且工艺并不复杂,成为推动大众化车型普及辅助驾驶功能的技术核心。 成立于2016年的承泰科技,主要专注于77GHz车载毫米波雷达的研发与生产,产品涵盖前向雷达、角雷达及中央计算雷达等。截至2025年6月,已推出七款核心雷达产品,覆盖L0-L2+辅助驾驶等级。 申请文件引用灼识咨询数据指出,公司2024年出货量达94.5万套,是中国最大车载前向毫米波雷达供应商,市占率达9.3%,并在整体毫米波雷达市占4.5%,名列全国第三 。 华为技术血脉 公司创始人背景亦颇具看点。董事长陈承文与联合创始人周珂皆出身华为,前者为华为资深产品经理,后者亦曾任职于华为技术岗位。两人将华为在射频设计与嵌入式算法领域的工程经验带入新创公司,让承泰在毫米波雷达的信号处理与硬件整合上建立了坚实基础。 财务方面,公司2022至2024年收入分别为5,765万元、1.57亿元及3.48亿元,三年间收入翻五倍,增长显著。但营运仍处于亏损阶段,过去三年累计亏损约1.97亿元,去年亏损大幅收窄77%至2,176.8万元,且实现经营盈利1,507万元,同时毛利率亦逐年上升,自2022年的28.7%升至2024年的33.9%,反映出产品成本控制与议价能力正逐步提升。 然而,公司现金流状况略显吃紧,截至2024年底,现金及现金等价物仅1,587万元。若未来扩产或技术升级需求迫切,将需依赖更多融资以维持运营。 比亚迪贡献94%收入 事实上,承泰科技的快速成长离不开与比亚迪的深度合作。自2022年成为比亚迪指定供应商后,公司毫米波雷达已搭载至比亚迪旗下超过20款车型。2024年,公司来自比亚迪的收入达3.26亿元,占公司总营收高达93.6%。 今年2月,比亚迪挥舞“智驾平权”大旗,喊出“高阶智能驾驶不应是高价车的专利”,旗下大量10万元以下车型搭载高阶辅助驾驶功能,承泰的4D毫米波雷达正是关键零部件之一。但这种结构性依赖意味着,只要比亚迪采购策略微调或转向其他供应商,对承泰带来的打击将极为剧烈。 其次,毫米波雷达的技术门槛相对低于激光雷达,缺乏足够护城河。同样深耕毫米波领域的还包括海康威视(002415.SZ)子公司森思泰克,该公司亦为比亚迪核心供应商,产品涵盖角雷达、前向雷达及环视雷达,其在研发、产能与资金实力上皆优于承泰科技。 而像华域汽车、长光华芯等集团背景雄厚的企业也积极布局毫米波市场,使得承泰在竞争中并不具备明显技术垄断力。中长期而言,承泰能否真正破局,在激烈竞争中构建独特优势,仍待观察。 去年5月,承泰科技完成C轮融资,投后估值为13.2亿元,对比市值约145亿元的禾赛科技、70亿元的速腾聚创,规模自是小得多。速腾聚创上市以来股价累跌近三成,美股上市的禾赛科技也跌了17%。相比之下,主打中低阶市场的承泰科技固然面向更广泛的OEM客户,但市场天花板与议价能力相对有限,仍需警惕未来成长曲线放缓的风险。若其未来能有效拓展新客户与出口市场、强化研发技术差异化,仍有机会在智驾普及浪潮中占得一席,但投资人恐怕更应将其视为“内卷型供应商”的代表,而非高科技独角兽。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布,启动总额达500亿元(69.76亿美元)的补贴计划,为期12个月,将直接补贴消费者与商家,借此加速推动大消费平台建设与服务升级。 在商家端,淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施,保障利润空间、促进订单成长;在消费者端,则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式,强化购物吸引力。 淘宝闪购自5月上线以来成长迅速,官方指出目前日订单已突破6,000万单,并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长,零售与花类商家亦明显受惠,吸引大量新客。另外,中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单,显示竞争正持续升温。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,报109.4元,美股则跌2.86%,报110.71美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:首开即崩盘 拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司(2592.HK)周四在港首日挂牌,开市股价即跌6%报9.5元,之后股价持续下跌,中午收市报7.04元,跌30%。 公司发售6,058.2万股,每股定价10.1元,录得超额认购78倍,国际配售并不足额,集资净额5.22亿元。 拨康视云2022及2023年均未有收入,至2024年则录得收入1,000万美元,去年亏损9,913万美元,按年收窄23%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里