3333.HK
Evergrande’s debt: too big to fail or too much to be rescued?

中国恒大的命运原于12月4日会有定论,但最终又再延期聆讯,公司得以暂喘一口气

重点:

  • 恒大未能清偿到期债务超过5,000亿元
  • 公司在3,000万元以上的未决诉讼案达2,002宗

    

刘智恒

中国恒大集团(3333.HK)的清盘过程峰回路转,原本香港高等法院10月时已表示,因清盘聆讯一再延期,若在12月4日未有实质重组方案,法院会颁令中国恒大清盘。然而,到最后一刻,法院再次容许公司延期。

去年一家位于太平洋岛国萨摩亚的公司对中国恒大提出清盘呈请,由于恒大一直称与主要债权人商讨债务重组方案,清盘聆讯得以多次延期。经多次拖延后,原以为上周一为是最后清盘大限,但恒大临时再要求押后,以处理修订的重组方案,在债权人未有坚决要求法庭颁令清盘下,法院决定将案件押后至明年1月29日。

对于恒大来说,虽仍是苟延残存,但以为在劫难逃时,仍有一线曙光,亦可见债权人即使嘴里说得硬,终究亦要衡量得失,若将恒大清盘,对他们未必是好事,最终可能一无所有。

股价一度急升两成

消息刺激恒大股价,一度上升22%,而当天早上,一众内房股价都向下走,中国恒大得以逆市上升,最终收市报0.26港元,升9.2%。

吊诡的是,已经奄奄一息的中国恒大,在聆讯前几天,竟然仍被沽空机构看中,GMT发表报告,指恒大多年来大幅夸大收入,甚至质疑公司根本从未有过利润;另外,亦指公司资不抵债,现只通过不断增加借款才能营运。中国恒大只回应,报告没有实质依据。

沽空机构为何选择在聆讯前一刻出报告狙击,以目前恒大低企股价,已很大程度反映公司情况,若稍为有利好消息带动股价急升,沽空机构随时要损手,其动机确实耐人寻味。

不过,在中国恒大被狙击下,旗下恒大地产的董事长赵长龙就突辞任,由梁伟康接替,但赵长龙仍为公司的法定代表及总经理。

恒大债务情况严重,集团中期业绩披露,截至6月底止,负债23,882亿元,剔除合约负债后为17,842亿元,当中借款为6,248亿元,应付帐10,566亿元,其他负债1,029亿元。集团手头现金及受限制现金,合共只近144亿元

涉及诉讼二千宗

截至今年10月底止,涉及3,000万以上未决诉讼案件达2,002宗,相对应的金额累计4,708亿元。公司也表示,其中未能清偿的到期债务累计3,014亿元,逾期商票累计2,059亿元,即是说到期而未能清偿的债务逾5,000亿元,

恒大属内房龙头企业之一,公司规模庞大,其债务处理进度极受关注,市场认为是对其他欠债内房的参考个案。部分人士估计,倘恒大被清盘,以现时公司的现金及资产,肯定远远不足以偿还债权人的债项,强迫其清盘未必对债权人有利。

虽然集团拥有的土地储备为1.9亿平方米,但目前内地楼市疲弱,楼价已持续下滑,若将恒大的土地及项目出售,一下子市场供应大增,地价及楼价随时出现大跌幅,情况并不乐观,搞不好更会拖累整个内地楼市,以致整体经济。

另外,恒大清盘将影响许多相关企业,例如银行的借贷可能要即时变坏账,至于其他如建筑公司、地产中介、及多类专业行业等,都将血本无归。更甚的是,“保交楼”又由谁去负责?因此,有指内地政府要顾及社会各方,最终也会出手处理。

一厢情愿中央打救

市场认为恒大是“大到不能倒”,中央政府不会袖手旁观,最终也会出手搭救,现实上又是否只属一厢情愿的想法?我们从目前情况观察,政府似乎无意为恒大买单,首先是恒大债务涉及资金实在庞大,几乎可说是欲救无从,而且若救恒大,是否也要斥资救其它房企,资金又何来?

我们见到中央政府早前出招为房企提供融资支持,推出“白名单”,有50家企业位列其中。从名单企业分析,政府用意很明显,会支持一些相对有实力及较健全的企业,因政府深怕市场一些不利传闻,或短期的流动性问题,令这些没问题或问题不太严重的企业也受拖累,再而动摇社会经济,故要出手相助。至于恒大这类过往盲目扩张而又负债累累的企业,暂时不在救助之列。

至于那些境外债务更明显,中央政府就让你们自己去处理,当初外国投资者不顾风险贪图高息去买入,正所谓“高风险高回报”,投资者自然要为自己的决定去承担结果,最终你们与公司达成重组也好,清盘也好,中央是不会亦未必有那个能力,为这些当初冒进的企业承担后果。

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新闻

简讯:361度第三季主品牌零售额增长10%

运动服装品牌361度国际有限公司(1361.HK)周一公布,第三季度主品牌线下零售额按年增长约10%,童装品牌亦录得约10%升幅,而电商平台整体销售额则同比上升约20%。 公司称,通过产品科技创新、专业赛事赞助及多元化合作活动,持续扩大品牌影响力及市场竞争力。公司战略性携手斯坦德机器人( 无锡)股份有限公司,为品牌注入智能基因。 渠道发展方面,361度与美团闪购及团购平台合作,构建“线上引流+线下核销”闭环,平均配送时间可达30分钟。品牌同时加速开设体验型门店,包括女子运动概念店及芬兰户外品牌ONEWAY新店,截至9月底,公司已在全国设立“超品店”93家。 361度股周一低开,至中午休市报5.76港元,跌2.54%。过去半年仍升逾40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YMTC prepares for IPO

完成股改为上市铺路 长存集团估值逾千六亿

中国头号存储芯片制造商在近期股改后估值达230亿美元,未来可能在上海或深圳上市 重点: 长存集团已完成股改,预期上市前引入16家机构投资者 尽管美国制裁迫使其依赖国产设备,这家存储芯片制造商全球市占率仍实现翻倍增长,从4%升至8.3%   陈竹 过去十年,中国已向半导体产业注入巨资,力图实现供应链本土化以抵御美国日趋严厉的技术封锁。该战略已培育出大批进入成熟期的企业,为股市投资者提供了丰富的半导体投资标的。 长江存储科技控股有限责任公司(以下简称“长存集团”)有望成为该阵营新成员。作为智能手机等电子设备核心部件的闪存领域,这家企业在全球激烈竞争中突围,成为中国自主领军企业。长存集团成立于2016年,距美国打响遏制中国半导体发展持久战仅两年,并在此后逐步突破层层升级的封锁。 创立近十年之际,公司正将战略重心从技术市场转向资本市场,向上市的重大里程碑推进。据国内财经媒体财新报道,长存集团于上月末召开股份公司成立大会并选举首届董事会,完成股份制改革,距上市更近一步,但未透露具体时间表。 人工智能热潮推升存储需求,叠加中国对美光科技(MU.US)等外企实施反制,长存集团对本土乃至海外市场销路大可高枕无忧。只要其产品具备竞争力,订单自会纷至沓来。 尽管如此,企业长远发展仍取决于国内芯片产业,尤其是提供关键生产设备的装备制造业的进阶速度,这恰恰是美国力图封锁中国获取尖端芯片核心技术的领域。 鉴于企业战略地位,长存集团极有可能选择上海或深圳作为上市地。据国内媒体报道,公司曾考虑赴中国香港上市,该市场已汇聚中芯国际(0981.HK; 688981.SH)等头部厂商,以及英诺赛科(2577.HK)、峰岹科技(1304.HK; 688279.SH)等新锐力量。 据媒体报道,长存集团因应监管要求已调整策略,本土芯片巨头需在内地上市,此举便于政府掌控对战略核心企业的投资准入。 引入16家投资机构 除董事会选举外,近期完成的股改引入16家机构投资者,多为农业银行、建设银行等头部国有银行旗下投资机构组成的国有实体。投资者认购新股使长存集团注册资本从1,050亿元增至1,120亿元(约合147.6亿美元)。 一家投资机构以16亿元获持股平台0.99%股权,据此推算长存集团估值已达1,616亿元。 交易完成后,长存集团总部所在地武汉市政府仍保持控股地位。湖北长晟发展、武汉芯飞科技,两家湖北本土机构继续位居前两大股东,但持股比例分别稀释至26.89%及25.69%。 长存集团主营应用于智能手机、计算机及数据存储设备的3D NAND闪存存储器。据彭博去年报道,其重要客户包括中国智能手机龙头华为。 2022年10月,美国实施包括禁售可生产128层及以上NAND闪存芯片的美制设备等出口管制,长存集团遭受重创。当年末,该公司被列入美国“实体清单”,进一步限制其获取美制芯片设备、材料及软件的渠道。 去年9月,据彭博援引市场调研机构TechInsights研报称,虽受制裁掣肘,该公司通过国产替代持续突破。当前合作的本土设备商包括中微半导体、北方华创,这些企业正是美方制裁后长存集团才深化合作的伙伴。 长存集团成功迭代存储单元堆叠技术“Xtacking”,使NAND芯片性能比肩国际龙头。但需注意,采用Xtacking 4.0技术的新品堆叠层数,较前代232层芯片减少70层,尽管公司宣称其性能相当。 层数缩减折射出美国设备禁令导致的客观制约,迫使长存集团在国产设备局限范围内实现性能优化。 交银国际上个月的研报估算,长存集团全球NAND市场份额近期显著提升,从2024年第四季度的4%跃升至今年第一季度的8.3%,该行将市占激增归因于本土客户需求扩张。 需要指出,全球NAND市场仍由美韩企业主导,三星(005930.KS)、SK海力士(000660.KS)与美光三大巨头在今年第一季度合计占据64%市场份额。 长存集团未披露详细经营数据,但据投资人早期公示文件,公司2023年实现净利润5.31亿元,但2024年前三季度转亏8,421万元。 考虑企业需持续投入尚未实现高良率的国产设备,业绩转亏实属意料之中。存储芯片行业素有强周期性特征,在历经2022至2023年下行周期后,价格去年企稳回升。伴随AI需求增长,此轮复苏预计持续数年,或为临近上市的长存集团创造利好条件。…

简讯:聚水潭招股集资近21亿港元

电商SaaS ERP提供商聚水潭集团股份有限公司(6687.HK)周一在港公开招股,发售6,816.6万股,一成公开发售,每股招股价30.6港元,一手100股,入场费3,090.85港元,集资20.9亿港元。公司于本周四截止认购,下周二挂牌。 据灼识咨询,以2024年收入计算,聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商,市场份额达到24.4%。 此次集资所得,55%用于强化研发能力,以丰富未来5年的产品矩阵;25%用于加强销售及营销能力;约10%用于战略投资,余下10%用于一般营运用途。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Dongfeng radically transforms Voyah via listing, charging into EV market

东风蜕变岚图 借上市力冲电动车市

老牌车企龙头东风汽车通过私有化,将旗下新能源品牌岚图分拆上市,以增强在新能源车市的竞争力 重点: 岚图今年首七个月同比扭亏为盈 公司年初至8月累计销售8万辆车   刘智恒 孙中山先生有次路过钱塘江,目睹滚滚的江水感到震动不已,仿如人类历史的进程,遂大笔一挥,写下千古之句:“世界潮流,浩浩荡荡,顺之者昌,逆之者亡。” 商业社会又何尝不是,新能源汽车的崛起,逐渐替代传统汽车,新能源乘用车在中国的渗透率从2020年的5.8%,急升猛进至2024年的44.4%,预计到2029年将进一步升至82.0%。 传统车企若不求变,只能面临被淘汰命运,老牌龙头车企东风汽车(0498.HK, 600006.SH)深明此道,不能再靠吃老本,需变身求存。近期东风母企东风公司透过吸收合并,一方面将东风汽车私有化,同时将旗下电动车品牌岚图汽车股份有限公司,透过股份分派形式分拆上市。 讲到岚图,要回溯至2018年,当年东风公司意识到汽车业的转变,着手启动东风56号项目,主力研究新能源汽车。到2021年岚图正式成立,名字取“蓝图”谐音,象征美好的规划和前景。 借东风 岚图借助东风的56年造车技术及资源优势,通过科技创新,短短几年已推出四款系列,包括中大型SUV的岚图FREE、MPV的岚图梦想家、中大型轿车岚图追光,及中型SUV的岚图知音。 过去三年,岚图分别售出19,409辆、50,285辆及80,116辆新能源汽车。今年截至8月底,累计售出80,185辆。 据灼识咨询,2022年至2024年,岚图的销量复合年增长率103.2%,是增速第三快的中国高端新能源汽车品牌。 销售日增下,岚图2022年至2024年的收入分别为60.52亿、127.49亿元及193.6亿元;今年首7个月的收入更达157.82亿元,同比增长90%。期内毛利率亦由2022年的8.3%提升至今年首七个月的21.3%。 伴随收入大增及毛利率提升,公司终扭亏为盈,今年首七个月录得4.79亿元盈利。趁着期内业绩改善,加上近期香港新股热,东风把握时机让岚图登上资本市场的舞台。 下好棋 东风这一着不失为一步好棋,新能源车势将主宰未来汽车市场,若岚图仍在东风这类旧经济企业底下,估值肯定会受拖累,甚至被长期低估。若能独立分拆上市,投资者对岚图的看法不一样,有利于提升其在资本市场的价值。 东风汽车私有化,将旧的业务剥离,东风可将资源集中于分拆后的新能源汽车业务上;而岚图也拥有一个独立的融资平台,可助力未来研发及业务发展。 再者,岚图以自家品牌独立上市,打着新能源汽车旗号,有助于提升品牌形象及增强知名度,更对海外拓展及国际化有一定帮助。 竞争烈 不过,岚图目前的前景仍不太明朗。单就公司的汽车销售量,与多家新能源车企仍有段距离。今年首八个月,蔚来(9866.HK, NIO.HK)累计交付16.6万辆、理想(2015.HK, LI.US)交付26.3万辆、小鹏(9868.HK, XPEV.US)交付27.2万辆、零跑(9863.HK)亦近32.9万辆,更别说领头羊比亚迪(1211.HK, 002594.SZ)的286万辆。相比下岚图只售出8万辆,实难项一众对手之背。 要知道,岚图在东风汽车的关系下,有相当销量是来自大企业客户,单以一般零售客户来说,暂时仍远远落后于一众新能源车企。 缺个性 虽然岚图一直标榜其产品外型,现实却是毁誉参半,市场时有批评声音,指岚图缺乏辩识性,始终没有爆款车型。公司引以为傲的梦想家,就被指车型有点笨拙;至于轿车系列的外观,被指毫不出众,若与小米(1810.HK)的电动车比较,更大为逊色。…