快讯：开支大减无助业绩 华兴资本转盈为亏

最新：中国投资管理公司华兴资本控股有限公司(1911.HK)周二公布截至6月底止中期业绩，期内总收入同比减少42.4%至6.04亿元，并转盈为亏，录得1.54亿元净亏损。

利好：受惠薪酬及福利开支削减近半至3.8亿元，加上融资成本下降，该公司上半年的经营开支同比减少44.4%至5.86亿元，降幅比收入减少的幅度更大。

值得关注：华兴资本表示，今年上半年是美股、港股IPO及二级市场于过去十年严峻的时刻，加上私募融资交易金额降至2017年以来最低，令该公司各方面业务都受到压力，以致收入下降。

深度：华兴资本  于2005年成立，于十数年间发展成中国领先、专门服务新经济行业的金融机构  ，并于2018年在港股上市。由于太平洋两岸对于美国上市中概股的打压，中国企业赴美IPO的个案锐减，加上投资收益因股市波动而减少，华兴资本的业绩自去年下半年起放缓，今年更进一步恶化。为渡过难关，该公司在业绩报告中表示，未来会继续发展资产管理业务，持续增加产生管理费的资产管理规模，并进一步向科技、新能源、先进制造等新经济领域转型。

市场反应：华兴资本周三走势反复，早市曾经下跌2.8%，但其后转跌为升，中午收盘涨0.5%至8.93港元，仍贴近过去52周的低位。

记者：何仲尼

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Medcaptain steps into IPO spotlight

业绩扭亏助攻 麦科田生物冲刺港股上市

在经历多年亏损后，麦科田生物2025年上半年首次实现盈利，反映出公司营运效率提升，以及核心业务的稳健扩张 重点： 麦科田的产品已遍及全球逾140个国家及地区，在多个细分领域的市场占有率排名前列 在麦科田的三大业务中，微创介入的收入稳步提升，占比逐步超五成    莫莉 2025年港股医疗板块持续火热，恒生医疗保健指数今年以来累计上涨近一倍，显示出市场对于港股生物医药充满信心。在火热的市场氛围下，多家医疗企业争相递表赴港上市，9月11日，医疗器械企业深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司正式向港交所提交上市申请，由摩根士丹利和华泰国际担任联席保荐人。 麦科田成立于2011年，提供创新且全面的产品组合以满足医疗机构内广泛的临床科室、病房和诊所以及社区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。公司业务主要专注于生命支持、微创介入和体外诊断三大板块。 其中生命支持医疗器械主要用于重症监护室、手术室和急诊室，以管理和护理重症患者，其产品主要包括药物输注产品、麻醉机、气道管理产品、肺功能检测产品等；微创介入产品主要用于消化系统包括胃肠道和肝胆道以及泌尿系统相关疾病的诊断和治疗，包括可重复使用及一次性内窥镜系统以及相关耗材；体外诊断设备和耗材等产品组合，涵盖凝血、血型检测、化学发光和分子诊断，包括供血栓弹力图、常规凝血产品、全自动血型检测仪等。 在多个细分领域，麦科田的市场占有率排名前列。根据灼识咨询的资料，以销售额计，麦科田2018年至2024年的各个年度在中国输注工作站市场排名第一，2022年至2024年各年度在中国消化系统微创介入耗材市场排名第二，并且2024年跻身中国血型检测设备市场前五名。 截至2025年6月30日，麦科田已将​​超过50种生命支持产品​​、​​80种微创介入产品​​及​​210种体外诊断产品​​商业化。麦科田的产品已遍及全球逾140个国家及地区，在中国和英国各地战略性地设立五个研发中心和六个生产中心。在中国，公司的产品已累计覆盖超过6,000家医院，包括约​​90%的三级甲等医院​​，覆盖31个省、直辖市及自治区。 根据灼识咨询的研究，麦科田所专注的医疗器械行业正保持快速增长，并展现出巨大的未来潜力。2024年，全球生命支持医疗器械市场规模达到751亿美元，中国达到人民币557亿元，麦科田核心布局的三大领域——生命支持、微创介入和体外诊断未来增长动力强劲。灼识咨询预计，到2030年，全球生命支持医疗器械市场规模将增至1097亿美元，中国市场将增至932亿元人民币。 营收增长稳健 麦科田的财务数据显示出良好的增长势头。2022年、2023年、2024年，公司收入分别约为人民币9.17亿元、13.13亿元、13.99亿元。2025年上半年，公司收入达到7.87亿元，同比增长15.31%。在此期间，毛利率方面也呈现持续改善趋势，由2022年的43.7%逐年上升，增至2025年上半年的的52.9%。 在麦科田的三大业务中，微创介入的收入稳步提升，占比逐步超五成。2025年上半年，生命支持产品收入3亿元，占比37.9%；​​微创介入收入4亿元​​，占比51.1%；体外诊断收入8,622万元，占比11%。其中，生命支持产品销售的收入曾出现较大波动，2023年该板块收入达到5.64亿元，2024年却同比减少12.4%至4.94亿元。公司解释，这是因为医院为确保临床供应充足，在上一个疫情年度期间进行提前采购，导致使用周期延长并于2024年减少采购。 公司2025年上半年成功实现​​扭亏为盈​​，期内利润达4,096.8万元，较上年同期的亏损5,802.6万元显著改善。这一盈利能力的转变主要得益于销量增长、制造效率提升以及固定生产成本的有效摊薄。回顾过往业绩，公司的净亏损已从2022年的2.26亿元收窄至2023年的6,450.8万元，这主要源于产品组合的扩大和客户需求增长所带来的销量提升。然而，受生命支持产品市场需求在2023年疫情高峰期后逐步回归常态的影响，收入增速2024年有所放缓，导致当年净亏损增至9,661.7万元。 麦科田背后有着豪华的投资者阵容。自2016年起，公司已进行多轮融资，投资者包括​​高瓴、深圳创新投集团​​等知名机构。根据招股书披露，高瓴实体持股20.79%，深圳创新投集团实体持股8.54%。2023年，麦科田最后一轮股份认购时的投后估值为82.45亿元，以其2025年的盈利计算，其市盈率约为100倍，医疗器械行业龙头迈瑞医疗（300760.SZ）的市盈率为32倍，前者有较大溢价。不过基于其2025年上半年扭亏为盈和核心业务在细分市场的领先地位，建议​​投资者谨慎关注其长期成长价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Shengjing Bank is a lender

沈阳国资委终极提价 盛京股东卖还是不卖？

这家地方金融机构正承受前控股股东恒大集团的危机余波，地方政府拟将其私有化 重点： 沈阳市政府的投资公司拟将私有化盛京银行的收购报价提高约20% 这家银行长期承受中国经济疲软与前控股股东恒大集团崩盘的双重打击 　 梁武仁 为维护金融体系的信心，中国当局维持银行业稳定的举措正付出高昂代价。 上周五，总部位于东北沈阳市的盛京银行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股东沈阳盛京金控投资已将私有化报价提高，拟将盛京银行从港交所退市。 目前，沈阳盛京金控提价至每股1.6港元和1.45元人民币，以收购H股和境内股。银行大股东沈阳市国资委掌控当地多家最大国企，本次报价较8月26日初始方案溢价逾20%，并明确表示不再提价。 “要约人将不会再增加最终要约价，且不保留如此行事的权利”，该行声明，“股东及潜在投资者务须注意，在作出本声明后，要约人将不上调最终H股要约价及最终内资股要约价。” 最新报价较8月私有化方案提出前的股价高逾40%，总金额达到2024年净利润的逾20倍。沈阳盛京金控已实际持有盛京银行约37%股权，现愿斥资逾10亿美元实现全资控股。 若交易完成，盛京银行将转为国有独资运营，继续要扭转前大股东恒大集团衰败的经营颓势。2022年，沈阳市政府的接管，实为对这家区域性银行的纾困，最新私有化方案的昂贵代价显示，在维护庞大金融体系稳定方面，政府不愿冒险。决策层显然要防范银行业“害群之马”引发多米诺效应，波及散户及机构投资者。 过去几年，盛京银行效益滑坡致净利润大幅萎缩，股价同步跳水。即便私有化要约触发大涨，市值较2014年上市时仍低近80%。地方当局显然认为，脱离公众投资者审视，实施全盘掌控更利于该行发展。 这家区域性银行因恒大集团关联交易引发关注，恒大2016年入股盛京银行时，正值中国楼市繁荣期，至2019年持股比例达36%。合作之初就存隐患，外界担忧该行可能放宽授信标准，市场质疑其忽视信贷风险，对恒大实施差别化借贷政策。 隐患最终爆发，作为恒大主要融资方，盛京银行遭流动性危机反噬。2022年末，恒大子公司拖欠该行数十亿美元债务，致后者启动司法追偿。此前数月，恒大通过拍卖将剩余股权售予沈阳国资，完成2021年启动的减持计划，后者是其债务重组筹资举措之一。 举步维艰 无论是否涉及恒大风波，盛京银行生存本就艰难。如诸多同业般，该行深受2020年代初拖垮恒大的地产寒冬冲击。房企是盛京银行等区域性银行的核心借贷群体，2020年该行贷款损失激增，吞噬近三分之二营业利润，不良贷款率从2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京银行再获政府援手，以非传统的方式重整受创资产负债表，向辽宁省政府旗下资产管理公司（AMC）出售约240亿美元不良债权及投资。中国政府成立AMC来接管并管理银行的不良贷款（NPL），这种交易并不罕见。 不过，辽宁的AMC为筹资向盛京银行发行债券，形成国资机构“借该行资金购其坏账”的财务腾挪。此举账面化解不良贷款，却使该行持有债券资产。无论如何，资产处置后，盛京银行表面指标好转，助力中国银行体系稳定。 操作后不良率虽降，但受国内经济疲软拖累，该行营收盈利仍难提振，去年净利息收入下滑逾20%，净利润跌15%至6.21亿元（约8,700万美元），不足鼎盛期的零头。 周二，收盘价1.55港元较最新收购价1.60港元小幅折价3%，对应23倍市盈率远高于同业普遍不足5倍的水平。但其1.5倍市销率与港股区域性银行大体相当，如徽商银行(3698.HK)与泸州银行(1983.HK)均为1.1倍。 鉴于收购价无上浮空间且财务表现黯淡，盛京银行估值上行空间受限。短期中国银行业难现好转，现时接受私有化或是明智选择。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2066.HK
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元宇宙光环褪去 飞天云动配股减压

曾以“元宇宙第一股”光环上市的飞天云动，如今靠配股集资纾缓资金压力 重点： 上半年由盈转亏1.2亿元，主力营销收入年减33% 截至6月底，现金与银行结余仅余2,100万元，四个月内两度配股集资 　 李世达 一家公司在半年内两度配股集资，对市场来说通常不是好信号，一方面显示公司财务或跟不上业务发展，二来投资人对于持股一再被稀释，大多不会太开心。 从事数字营销与内容服务的飞天云动科技有限公司（Flowing Cloud Technology Ltd., 6610.HK），近日在四个月内第二次配股集资。据公告，配售最多4.334亿股股份，占扩大后股本约16.67%，配售价每股0.174港元，较前一交易日收市价折让约19.82%，所得款项净额约7,453万港元（956万美元）。 这笔款项中约六成将用于从媒体平台或媒体代理购买流量，其余则用做研发与一般营运资金，研发部分包括算法与数据分析、数字人平台、人工智能、动作捕捉及XR相关技术的开发等。而在不到四个月前的5月，公司才刚完成3.61亿股的配售，净筹约7,100万港元，用途与此次一样，购买流量与研发。 时光回到三年前，飞天云动享受着“元宇宙第一股”的光环登陆港交所，当时主打AR/VR营销与内容服务，成功搭上当时最火热的“元宇宙”题材。挂牌首日股价开盘2.21港元，短短一个月内冲上5.21港元的高位，当时投资人相信，这家公司或将乘着“元宇宙”的浪潮开启高速增长。 元宇宙光环不再 三年过去，故事却完全相反，飞天云动股价长期跌破1港元，如今只剩下0.2港元多一点的水平，从天堂跌落地狱。 飞天云动最初是一家移动端广告与数字营销服务商，核心模式是购买流量再设计互动广告方案赚取服务费。随着智能手机普及，公司快速壮大，2019至2021年，收入从2.5亿元增至12.5亿元，净利润同步增长至2.6亿元。为了寻找新故事，公司在2015年前后开始尝试把AR/VR特效融入广告场景，逐步搭建“AR/VR营销＋AR/VR内容＋SaaS平台”的业务架构。这一转型，为它戴上了“元宇宙”的光环。 然而，光环背后，其业务内核并未真正改变。公司收入仍以广告营销为主，与元宇宙产业链上的硬件巨头Meta、苹果或平台型公司不同，它缺乏能构筑长期壁垒的核心技术。当元宇宙概念退潮，硬件与平台仍能吸走流量与资金，飞天云动却失去了叙事优势。 此外，互联网与电商大客户缩减预算，单客投放额下降，以及流量成本上升，都让公司的经营压力大大增加。 2024年公司收入9.95亿元，同比下滑20%，净亏损4,370万元，结束多年盈利。主力的AR/VR营销服务收入由8.45亿元跌至5.73亿元，客户投放金额普遍下滑，毛利率由前一年的33.8%降至20.1%。 今年上半年收入跌15%至3.8亿元，期内亏损1.2亿元，去年同期盈利6,347万元。核心营销收入仅2.15亿元，年减33.5%，单客投放额下降24%，流失了汽车等重要客户。与此同时，公司应收账款减值高达8,500万元。 连续亏损 现金告急 虽然公司在AR/VR内容端仍有亮点，上半年收入增长12.6%，单专案价格提升60%，新兴的数字人与短剧业务也有数倍增长，但基数太小，无法对冲主营业务的下跌。 正因如此，公司依赖资本市场补血。在5月中旬配股集资后，截至6月底，公司现金与银行结余仅剩下2,100万元，显示资金压力相当大。市场有理由担心这只是一场无止境的循环。 或许是利空早已出尽，也或者是AI与数字人研发投入说到点上，配股消息公布后首个交易日，飞天云动股价不跌反涨，收报0.229港元，升幅5.53%。 不过，这难掩公司基本面的困境。AR/VR应用确实还有增长空间，例如数字文旅、沉浸式展览、AI数字人等领域。但竞争者众多，飞天云动既没有硬件优势，也没有平台效应，只能寄望于快速产品化、平台化，并提高毛利率。 本质上，飞天云动仍是一家广告公司，市销率仅有约0.4倍，远低于新传企划（1284.HK）的1.6倍，其盈利模式与财务压力难以构筑起投资者的想像，如果在技术上不能取得更多突破，单靠营销投入争取客户恐非长久之计。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6610.HK
Fosun international

出售医疗集团套现26亿 复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权，这是近年继出售银行及地产业务后，再一次出售葡萄牙资产，但每次皆是出售部分股权，仍维持控制性股东地位 重点： 复星近年透过瘦身健体策略，不断出售资产减债，从流动性危机中复苏 复星去年重投美元债市场，月初再成功发行3亿美元债券 郑瑞棠 复星国际有限公司（0656.hk) 在9月初公布，旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权，作价3.1亿欧元（25.9亿），但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益，包括优化资本结构及提升流动性；借与经验丰富的战略伙伴合作，推动公司业务发展及价值创造；及强化股权结构，为公司的中期增长提供更强的支持和动力。 光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一，提供广泛的综合医院及临床服务，拥有29家医疗服务机构，覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。 保留项目控制权 葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环，涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴，今次出售光明医疗集团股份，只是贯彻集团近年瘦身行动，有序地出售资产套现，改善集团的财政状况，但交易都是出售部分股权，复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权，保留逾两成股份，维持主要股东地位；今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼，作价1.92亿欧元元，占总楼面面积约19%，自己仍有项目的控制权。 该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场，而每项目皆保留部分权益，仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后，既可改善集团债务情况，又可降低项目所承担风险，并引入策略性伙伴，是进可攻退可守的策略。 复星投资葡萄牙可追溯至2013年，当年受欧债危机影响，葡萄牙面临严重资金短缺，为减少公共债务，政府实施了一系列私有化措举，因而让复星找到投资机会。2014年5月，以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在复星的支持下，以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权（后来更名光明医疗）。 2016年11月，复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权，后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏，资产价格相对处于低位，提供了投资机会，而且葡国经济稳定，加上地理位置连接欧洲与非洲，有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东，显示其葡国业务的新布局。 流动性大幅改善 随着复星近年积极减债，集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告，复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿，较24年12底的2,141亿元有所上升，同期的总债务占总资本比率为53%，也比24年底的52%稍为上升。不过，同期现金及银行结余678亿元，加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元，为集团提供充裕的流动性。 复星的债务危机出现于2022年，集团多年的积极扩张令负债急速上升，但疫情对公司现金流有严重影响， 当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-，一度令复星境外美元债断崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。 不过复星持有的资产价值始终超过负债额，从2022年中开始积极瘦身，有序地出售资产，包括青岛啤酒、新华保险等国企股份，并积极地出售海外资产，改善融资渠道，成功令集团从债务危机中复苏。 重投美元债市场 2024年11月，复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券，是复星隔三年多以来重启境外美元债，标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用，给予公司信用评级BB-，展望稳定。至今年9月初，复星亦成功发行4亿美元债券，票息6.8厘。 复星债务危机暂时纾缓，但股价仍在低位徘徊，现价约5.6港元，差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报，现价比资产净值折让七成，认为估价复修空间可期，将目标价提高至6.5元，建议买入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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