录巨额减值亏损 华宝国际利润灰飞烟灭

这家电子烟设备和零部件制造商警告，因为最高可达10亿元的一次性费用，去年税前亏损最高将达到4.55亿元

重点：

• 华宝国际去年突陷入亏损，因它的香精和再造烟叶业务录得巨额减值亏损
• 该公司与中国的国家烟草专卖机构关系密切，这曾是其最大的资产之一，现在却正在变成一个负担

谭英

最近，电子烟巨头华宝国际控股有限公司(0336.HK)及其子公司华宝香精股份有限公司(300741.SZ)发出了巨额亏损的预警信号，这从很多方面来说并不令人意外。毕竟，该公司所处的中国电子烟环境复杂，口味和监管都在不断演变。

在深圳上市的华宝股份去年前九个月业绩极其惨淡，这不可避免地反映出其在香港上市的母公司问题，意味着2024年不太可能完美收官。现在的疑问是哪里出了问题，以及华宝国际能否通过现在计提减值、重新与最新行业趋势保持同步，来重振旗鼓。

在香港上市的华宝国际1月24日警告，预计去年税前亏损将在3.05亿元(4,190万美元)至4.55亿元之间，经审计后的业绩预计在3月底公布。此次亏损标志着华宝国际将从2023年税前利润4.16亿元逆转为亏损。

亏损包括华宝股份4.8亿元至5.3亿元的商誉减值亏损，与该公司再造烟叶业务有关的2.74亿元至3.74亿元其他商誉减值亏损，以及其他几笔较小的非现金支出。总而言之，华宝国际的一次性费用介乎8.5亿元至10亿元之间，相当于其2023年33亿元收入的近三分之一。

出现这些巨额亏损之际，华宝国际及其同行正试图在中国动荡的电子烟市场开辟出一条前进的路，这个市场的特点是监管和消费者口味都在变化。

与此同时，华宝股份也在母公司发布盈利预警的同一天公布了2024年的初步业绩。其中全年亏损在2.6亿元至3.9亿元间，而2023年为盈利3.79亿元。与此同时，华宝股份预计其收入将介乎持平至下降12%之间，全年收入在13亿元至14.8亿元之间，而2023年为14.8亿元。

这家在深圳上市的公司的大部分亏损来源和其母公司报告一样，都是商誉减值亏损，另外还有8,000万至1.2亿元的预计计提信用和资产减值，包括存货、应收款项及生物性资产等。

那么，该公司是如何走到这一步的？

从2022年开始，中国收紧电子烟监管，华宝国际最初的反应是专注于向中国烟草总公司(CNTC)供应烟草类黄酮和配料。毕竟，与中国的国家烟草专卖机构绑定，似是一个安全的选择，尤其是这个国家垄断企业也与行业监管机构联系紧密。

但这个决定意味将自己与低迷的中国国内电子烟产品市场绑定，并接受一个对自己核心烟草业务构成威胁的大客户。据数据聚合公司Statista称，目前仅限于烟草口味的中国电子烟市场，每年仅以3%的微弱速度增长，预计2025年的收入为12亿美元，而美国市场的收入为99亿美元。

出海求生

为了缓解国内市场的困境，华宝国际正越来越多地转向国际市场。在2024年上半年的财报中，公司指出，相对中国而言，海外的监管环境正在放松，公司将以1.4亿元的估值出售其国内再造烟叶业务。

这笔出售似乎表明，董事会主席朱林瑶正试图摆脱中国烟草专卖行业这个庞大但或许不太可靠的客户，后者作为曾经的主顾，对电子烟的态度却日益冷淡。在等待买家的同时，华宝国际将中国的再造烟叶业务重新归类为“待售资产”，并对此计提4,790万元的减值准备。

在1月24日的公告发布后，华宝股份的股价立即受到打击，自那时以来股价下跌了近10%。在香港上市的母公司的股价也下跌，但跌幅要小一些，为4%。

这个不利的消息并非完全出人意料，因为在香港上市的华宝国际去年8月底，发布的上半年财报中就已经包含了动荡的信号。其中包括，尽管收入增长了3%至16亿元，但同期利润却下降了81%，仅为3,000万元。

公司将利润大幅下降归咎于华宝股份当期4,200万元的股权激励费用，以及盐城春竹香料子公司2,020万元的资产减记。该部门生产低碳酒精、酯类、酸类、醛类和其他食品香精，上半年实现收入1.29亿元，同比增长 58.5%。但其营业利润下降52.6%至550万元。

华宝国际及其同行的市盈率都很高，主要是因为它们的利润在艰难环境中迅速缩水，需求消失的原因既有严厉的监管条件，也有几年前风靡一时的电子烟热潮逐渐消退。

在香港上市的华宝国际往绩市盈率为51倍，市值仍相对较高，为65.5亿港元，不过其市值在电子烟热潮时期的峰值比现在要高出10倍以上。相比之下，同行雾芯科技(RLX)的市盈率要低一些，为32.3倍，而思摩尔国际(06969)为43倍。

雅虎财经调查的分析机构中，没有一家关注华宝国际或华宝股份的股票，这可能反映该公司前景的不确定。但分析机构普遍看好思摩尔国际和雾芯科技，面对中国国内的挑战，这两家公司也都在转向国际市场。

对华宝国际持保留意见，部分可能归因于两年前该公司董事会主席朱林瑶和其子、公司联席董事林嘉宇被查的持续影响。朱林瑶被指定居所监视居住一年多后，于2023 年7月重获自由。但她最大的成功，即打入国家烟草专卖局和中国烟草总公司，现在可能成了一个缺点，阻碍了她更积极地探索国际市场的机会，也为未来的法律纠纷埋下了伏笔。

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