康乐卫士冲刺首家“北+H”上市企业

2024年02月08日

After a Beijing IPO last year, the loss-making biotech has also filed for a Hong Kong listing to better compete in the crowded market for HPV vaccines.

作为一间未盈利的医药企业，康乐卫士可谓资本市场“老玩家”，曾先后在新三板、北交所挂牌，期间也曾引入多轮融资

重点：

康乐卫士的管线中，进展最快的三价HPV疫苗，有望在年底前在中国提交上市申请
至少有6间疫苗企业的在研九价HPV疫苗进入临床三期，康乐卫士能否快速出线仍是未知数

莫莉

自从北京证券交易所2021年9月开市至今，尚无一间同时在港股和北交所挂牌上市的企业。1月底，深耕疫苗行业的北京康乐卫士生物技术股份有限公司(833575.BJ)向港交所递交上市申请文件，致力成为首家“北+H”上市公司。

康乐卫士是一家处于临床阶段的疫苗开发商，拥有丰富的HPV疫苗产品组合，主攻重组蛋白疫苗路线，亦有一款mRNA疫苗在研，但未有已经商业化的产品。康乐卫士的管线中，进展最快的是一款三价HPV疫苗，有望在今年底前在中国提交生物制品许可申请(BLA)，而另一款重磅产品九价HPV疫苗预计2025年在中国及印度尼西亚递交BLA，这款九价疫苗也是首个在中国开展男性适应症临床试验的九价HPV国产疫苗。

除此之外，康乐卫士还与成大生物合作开发十五价HPV疫苗，这是全球已取得临床试验批准的HPV疫苗中，价次最高的HPV疫苗，覆盖了世卫癌症研究机构定义的全部高危型HPV，有望将宫颈癌预防率提高至96%以上，这款疫苗预计将于今年启动临床一期试验。

康乐卫士还有一款二价治疗性的HPV疫苗，采用的是mRNA疫苗技术路线。在HPV疫苗之外，康乐卫士有五款针对呼吸道合胞病毒(RSV)、水痘带状疱疹病毒、手足口病等有医疗需求缺口的疾病的疫苗，全部处于临床前阶段，商业化前景不明。

作为一间未盈利的医药企业，2008年注册成立的康乐卫士可谓是资本市场“老玩家”。2015年9月，康乐卫士在新三板挂牌上市，其后在2019年、2020年和2021年进行了四轮定向增发，总募资金额超过17亿元，引入的股东包括远望基金、云锋基金、东方富海等产业基金。

2021年9月，主要为中小企业服务的北交所开市后，吸引了康乐卫士的目光， 2022年2月，公司宣布计划在北交所上市，当时预计的发行价为每股77.68元，拟发行股票数量不超4,453万股。一年之后的2023年3月，康乐卫士终于成功登陆北交所，成为北交所“人用疫苗第一股”，只不过发行价已下调至每股42元，发行规模也缩水至700万股。即便如此，康乐卫士在北交所上市首日即破发，当日跌幅达15.4%。

这次宣布冲刺港交所之后，康乐卫士萎靡不振的股价当日上涨3.1%，不过随后两日分别下跌1.2%和7.8%，将利好消息带来的涨幅全部抹平。这意味着，理性投资者对于康乐卫士的长期发展并不十分看好。

HPV疫苗内卷加剧

由于人口众多且经济稳定发展，中国2022年成为全球第二大疫苗市场，占全球市场36.3%。据招股书援引的报告，在创新疫苗可及性不断提高、政府政策利好、疫苗技术创新以及疫苗接种意识不断增强的推动下，中国疫苗市场规模在2017年至2022年以32%的复合增长率增长，达到1,251亿元。

其中，作为宫颈癌预防疫苗的HPV疫苗更是有着庞大市场。由于疫苗严重供应不足，截至2022年，中国9至45岁的女性累计接种率较低仅有9.36%。该报告认为，预计到2031年，9至45岁女性和男性的累计接种率将分别达到57%和7.6%，中国HPV疫苗市场规模预计也将达到730亿元。

目前中国共有五款HPV疫苗获批上市，最早上市的三款均为进口产品，直到2019年，万泰生物(603392.SH)二价疫苗馨可宁成为首个获批的国产HPV疫苗，由此开启了国产HPV疫苗时代，2022年3月沃森生物(300142.SZ)二价疫苗亦获批。为获得更大市场，国产二价HPV疫苗已经开始价格战，在去年8月的广东省政府采购中，万泰生物的馨可宁单剂价格已经降至116元，而沃森生物则以单剂146元的报价落选。

虽然提供更大范围保护的九价HPV疫苗拥有更广阔的市场，可是国产九价疫苗未来也将迎来激烈竞争。除了康乐卫士之外，万泰生物、沃森生物、上海博唯、瑞科生物(2179.HK)等多间疫苗厂商的九价HPV疫苗，也都进入了临床三期阶段，此外还有多款11价、12价HPV疫苗加入竞争。康乐卫士作为尚无商业化能力的疫苗厂商，能否在这场激烈的内卷中占得优势？

对于康乐卫士而言，眼下更严峻是手头资金不多。截至去年9月底，公司所持的现金已从2022年同期的8.26亿元降至2.53亿元，而2021年、2022年和2023年前三季度，其净亏损分别达到3.8亿元、2.93亿元和2.25亿元。

不过，招股书透露，该公司已于2023年12月及2024年1月取得额外银行融资，尚有3.28亿元的未动用银行融资。目前康乐卫士的市净率约为5倍，在港交所上市的未盈利疫苗股瑞科生物的市净率只有3倍，显示港股投资者对该类公司的估值偏向保守。康乐卫士能否在激烈的HPV疫苗市场闯出一片天地，还需时间证明。

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2025年11月05日

9988.HK BABA.US

简讯：吉利入股雷诺巴西获得本地化产销资源

吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，与母公司吉利控股集团及法国雷诺集团（RNO.PA）签署巴西战略合作最终协议，吉利将收购雷诺巴西公司26.4%股份，并共享其工厂产能与销售网络。据财新报道，雷诺巴西公司总估值约合135.84亿元（19.1亿美元），吉利汽车和吉利控股集团主要通过技术资产入股，对应估值分别约为33.45亿元和9.44亿元，吉利汽车仅需额外现金出资约5.85亿元。吉利控股集团是吉利汽车控股股东，按照此前发布的交易公告，吉利汽车和吉利控股在雷诺巴西公司的持股比例分别为21.29%和5.11%。雷诺集团称，雷诺巴西公司已成为吉利旗下新能源汽车产品在巴西的经销商，目前纯电动车型EX5已通过雷诺品牌经销商渠道全网销售。雷诺集团还将采用吉利的一款新能源汽车架构，推出本品牌新能源产品，雷诺巴西公司的Ayrton Senna工厂将共同生产吉利品牌与雷诺品牌车型。吉利汽车股价周三低开，至中午休市报17.42港元，跌0.8%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

0175.HK

简讯：雅居乐10月销售环比升同比跌

房地产开发商雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份销售数据，全月预售金额为7.1亿元，较9月份上升54%，但与去年同期比较，则大跌49%。 10月份销售的建筑面积为8.3万平方米，较9月上升48%，但按年则下跌30%。上月每平米均价为8,517元，环比上升3.3%，但同比则下跌37%。今年首十个月，雅居乐预售金额累计为74.4亿元，较去年同期的135.6亿元，大幅下跌45%。雅居乐周平开报0.425港元，过去一年公司股价从高位下跌近6成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

3383.HK

Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度营收创新高蓝思科技迎第二个“iPhone时刻”

蓝思科技押注AI眼镜与具身智能，试图在下一轮科技浪潮中，再次打造新的高光时刻重点：第三季营收207亿元，同比增19.3% AI可穿戴设备与具身智能成为新增长动能　李世达 20年前，湖南的一间玻璃工厂，靠着一片防刮玻璃敲开了苹果供应链的大门；20年后，这家名为蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密制造大厂，正尝试在AI浪潮中为自己找到第二个“iPhone时刻”。公司创办人周群飞，从蓝领女工到“果链女王”的奋斗故事堪称传奇。她在2003年创立蓝思科技，以蓝宝石和钢化玻璃加工技术打入苹果供应链，成为iPhone、iPad、Mac系列的核心供应商，成为全球精密制造最具代表性的企业之一。蓝思科技近日公布7月登陆港股后的第二份业绩报告。2025年前三季度收入536.63亿元，同比增长16.08%；净利润28.43亿元，同比增长19.91%。其中第三季度单季收入按年增19.3%至207.02亿元。净利润达17亿元，较去年同期增12.6%。蓝思的传统业务——手机玻璃与结构件制造——依旧稳健，但真正让市场侧目的，是它押注的新方向。公司表示，增长动能除来自传统手机业务回暖，更源于AI可穿戴设备与具身智能等新业务逐步放量。 16岁就与玻璃为伍的周群飞，深知企业的经营如同玻璃般脆弱。当市场周期更替、智能手机增长放缓，蓝思开始在智能眼镜、具身智能和高端机器人领域全面布局。加码布局AI眼镜在AI眼镜领域，蓝思称已为北美头部客户提供精密结构件、光学与声学模组。外界普遍认为，市场普遍推测其北美头部客户即是Meta（META.US）。Meta与雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼镜，结合语音助理、影像识别与实时翻译等功能，被视为“AI时代第一款真正商用化的智能可穿戴产品”，自2024年底上市以来销量超出预期。据市场研究机构Canalys与Counterpoint数据，2024年全球AI/AR眼镜出货量约670万副，2025年预计将达1,200万副，年增近80%，其中Meta出货占比逾40%，居全球首位。这一增长对蓝思科技尤为关键，因为公司不仅提供镜片与结构件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模组、无线充电与整机组装等高附加值环节。虽然公司未单独披露AI眼镜收入，但从第三季度营收及毛利的持续提升来看，该领域贡献已开始显现。管理层在投资者交流中指出，公司“AI硬件业务已进入批量交付阶段”，有望成为2026年业绩的主要增长来源。随着Meta AI眼镜出货放量，蓝思有望在未来几季持续受益。公司并在长沙成立一家光电公司子，专注研发光波导镜片与高附加值元件，明确瞄准AI眼镜与AR显示市场的核心零部件。今年2月底，公司也与AI眼镜制造商杭州灵伴科技达成深度战略合作，提供技术与产业链支持。在具身智能方面，蓝思十年间持续布局，现已建成人形与四足机器人制造平台。旗下新总部与具身智能创新中心将于11月启用，年出货人形机器人3,000台、机器狗超万台，产品已供应至北美及国内头部企业。蓝思的制造与供应链能力，使其有机会成为AI机器人产业的上游核心供应商。蓝思于7月在香港上市，当时募资约47.68亿港元，其中48%用于扩展产品组合、28%投入海外业务。截至9月底，尚有约七成募集资金未动用，主要保留用于海外产能建设与AI新业务投资，意味公司仍具较强的现金储备与扩张弹性。构建海外产能截至第三季度末，公司经营活动现金流量净额为58.44亿元，虽同比小幅下降约7%，但仍保持稳健。手头现金及现金等价物仍有72.6亿元，为后续研发与扩产提供充足支撑。另外，公司在建工程金额增加约47.94%，主要来自越南与泰国新厂建设，为海外订单与AI硬件量产做准备。从估值层面看，蓝思科技目前港股市盈率约为31倍，高于舜宇光学（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市场对AI可穿戴设备及具身智能业务的较高预期。也意味蓝思不再被视为单纯的苹果代工厂，而是AI硬件的制造商。如未来AI眼镜出货如期成长，公司在具身智能与AR光学领域的布局将更具说服力，其估值或仍具上行空间；但若进度不及预期，短期波动风险亦需关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

6613.HK 300433.SHE

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