康乃德新药数据出炉投资者反应不如预期

2022年01月12日

在发布其特应性皮炎药物的2b期临床试验数据后，公司股价下挫，该药物是达必妥的潜在竞争者，后者是一款大获成功的药物，由再生元和赛诺菲联合开发

重点：

尚在亏损的康乃德生物医药表示，治疗特应性皮炎的药物CBP-201将在今年下半年开始三期临床试验
康乃德生物医药的股价在11月发布初始2期临床试验数据后下跌了一半以上，在数据更新后进一步下跌

林美心

中国的康乃德生物医药（CNTB.US）正迫不及待地想通过一种治疗中重度特应性皮炎的药物，以带来其有史以来的第一笔收入，该药物的临床试验正在稳步推进。但投资者并不买账，尽管它于上周发布了近期临床试验的更多数据。其中包括它计划在今年晚些时候开始第三阶段试验的细节，这是寻求监管部门批准前的最后一个阶段。

新药CBP-201具有成为再生元制药（REGN.US）和赛诺菲（SNY.US）联合开发并大获成功的药物达必妥（Dupixent）之潜在替代品，后者在2020年带来了35亿欧元（40亿美元）的收入，两家制药商相信它有可能达到100亿欧元的年销售峰值。其他制药巨头如礼来（LLY.US）和辉瑞（PFE.US）也在参与竞争，都有自己的皮炎治疗药物。

康乃德生物医药在其1月5日的公告中说，其2b期临床试验的更多分析表明，CBP-201可以安全地以各种给药方案进行治疗。它特别炫耀了其中的一个方案——每四周一次，每次300毫克（Q4W）——对于目前的药物来说是一个“更方便”的选项。

康乃德生物医药的联合创始人兼首席执行官郑伟在公告中表示：“我们对上述进一步分析的结果感到鼓舞，对CBP-201在疗效和安全性方面以及更方便的每4周一次差异化给药方式上，具备的高度竞争潜力充满信心。”

尽管语气乐观，但投资者却没那么看好。该公司的股票在上周三公布消息的当天下跌了7%，尽管后来扳回了大部分损失。但由于投资者不看好新药的前景，该公司的股票在过去52周内已经损失了三分之二以上的价值。

特应性皮炎的终生患病率高达20%，在国际范围内呈上升趋势，是最常见的慢性炎症性皮肤病。除了这个市场，康乃德生物医药还希望其产品能够用于治疗哮喘和慢性鼻炎。

这家成立10年的公司，拥有四种管线药物，但还没有收入。它必须证明它的主要管线产品CBP-201至少与市场上已有的产品一样好，或者更有优势。这似乎是持怀疑态度的投资者们的一大症结所在。

赛诺菲公司正在快速行动，以保持霸主地位。它已经为达必妥取得了一系列通行证，包括在中国等新市场治疗青少年特应性皮炎，以及作为哮喘患者辅助治疗手段，取得了美国食品与药品管理局（FDA）的许可。

康乃德生物医药在最新试验结果出来后与分析师的电话会议上说，与中国政府的讨论正在进行中，到目前为止是“积极”和“富有成效的”。

与此同时，达必妥的季度销售额在过去两年里几乎增加了两倍。赛诺菲去年第三季度从该药物获得的收入为14亿欧元，比上年同期增长了55%，这不仅得益于它在占主导的美国市场的增长，还要感谢它在欧洲本土市场和日本的增长。

市场竞争激烈

康乃德生物医药目前的市值只有区区2.83亿美元，要想在众多制药巨头中脱颖而出，看来难度是越来越大。在去年11月公布CBP-201二期临床试验的初步数据后，该公司股价下跌了一半以上，这或许反映了这一现实。

本月更新的研究结果对支撑该公司的股价作用甚微，该股周二收于4.93美元，离4.06美元的历史最低点不远，仅为该公司去年3月在纳斯达克上市时17美元IPO价格的零头。康乃德生物医药表示，它计划在“2022年下半年 ”开始该药物的三期临床试验，这听起来可能比11月份的声明中所说的“2022年中期”的预期略有延迟，这可能令原本的担忧雪上加霜。

但对投资者来说，更大的担忧似乎是更简单的市场竞争问题。去年12月，辉瑞的abrocitinib获得了欧盟委员会的批准，用于治疗成人的中重度特应性皮炎。礼来上个月表示，在三期研究中，lebrikizumab与局部皮质类固醇联合使用时，在特应性皮炎患者中表现出显著的皮肤改善和瘙痒缓解效果。

在新冠疫情期间进行临床试验也带来挑战，康乃德生物医药指出，它在试验期间出现了较高的患者退出率。事实上，该公司在分析师电话会议上表示，由于实施了行动限制，多达五分之一的患者退出了其全球研究的部分项目。

该公司表示，随着进入三期临床试验和疫情得到缓解，预计留存率将得到改善。

由于投资者对康乃德生物医药的主导产品前景仍持观望态度，该公司的股票可能会继续承受压力。该公司还有另外三种药物正处于研发阶段：其中一种也处于二期临床试验中，它主要用于治疗溃疡性结肠炎和克罗恩病；另外两种还处于早期阶段。

与此同时，资金的流失还将继续。总部位于中国、在美国和澳大利亚开展业务的康乃德生物医药，2021年上半年的运营亏损为2.68亿元（4,210万美元），较2020年同期的6,250万元大幅上升，原因是与临床试验、人员和实验室费用相关的研发成本上升。

但是在2021年的IPO筹集了2.045亿美元之后，该公司在2021年上半年底拥有20亿元的现金和现金等价物，这意味着该公司还有大量现金剩余，无需现在就筹集更多资金。

这可能会为该公司赢得足够的时间，直到它开始产生第一笔收入，但这至少在一年或更长时间内都不太可能到来。在此之前，投资者希望看到三期临床试验稳步推进，希望显示其皮炎药物与市场上已经上市的药物一样好，甚至更出色。

该公司目前的市净率（P/B）很低，只有0.76倍。低于同样没有收入的癌症治疗专家药明巨诺（2126.HK）的1.25倍，也远低于另一家癌症专家天境生物（IMAB.US）的4.85倍，后者已经开始通过合作获得收入，但尚未从实际药物销售中获得任何收入。

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医疗保健/生物技术

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Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

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2025年12月08日

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2025年12月05日

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水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

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