巨额促销碰上经济下沉蓝月亮被双杀

2025年01月13日

6993.HK

在直播渠道上投入巨资，导致这家领先的洗涤用品制造商自从2020年上市以来，首次出现年度亏损

重点：

去年下半年，蓝月亮收入增长放缓至仅5.3%，录得亏损
尽管在直播电商上投入巨资，但这家中国领先的洗涤用品制造商仍受到经济放缓和人民币贬值的打击

阳歌

最近，直播电商推动领先的洗涤用品制造商蓝月亮集团控股有限公司(6993.HK)的销售额创下新高，因为该公司投入巨资，推广针对年轻一代全新环保品牌至尊。但如此大手笔的支出效果有限，回报很快开始急剧下降——该公司周五发布的盈利预警充分说明这点。

与此同时，新预警表明该公司也受到中国经济放缓的冲击，蓝月亮称其录得自2020年上市以来的首次年度亏损。最后但同样重要的是，该公司可能还在质疑其用港元报告业绩的决定，尽管几乎所有业务都用人民币计价。这个决定现在正在伤害该公司，因为人民币兑港元持续贬值，后者与美元挂钩。

但蓝月亮的盈利预警充满了危险信号，包括披露收入急剧放缓，这可以归因于上述所有因素。首次年度亏损，更是无法让那些已看跌公司的分析机构安心。

接受雅虎财经调查的六家分析机构中，有四家对蓝月亮持负面评价，给出的评级不是“跑输大市”就是“卖出”，这种情况相对少见。更为罕见的是，这些分析机构对蓝月亮的平均目标价为2.15港元，实际上远低于该股上周五2.96港元的最新收盘价。

该股的市销率(P/S)相对较低，仅为2倍，远远落后于领先的瓶装水制造商农夫山泉(9633.HK)的7.8倍，也不及全球消费品巨头联合利华(UL.US)的2.24倍。但它领先于化妆品销售商逸仙电商(YSG.US)的0.74倍。似乎表明，投资者认为，在当前中国经济放缓下，水和洗涤剂等基本产品的销售商，可能会比化妆品等非必需品制造商表现得更好。

投资者对该公司最新的盈利预警当然不太满意，在周一的早盘交易中，蓝月亮股价下跌逾3%。

公司表示，预计2024年全年营收为85亿港元(10.9亿美元)，较上年增长16%。但用公司去年上半年的年报进行一些计算会发现，公司下半年营收仅增长5.3%，至53.7亿港元，较上半年41%的增幅大幅放缓。

蓝月亮一般是上半年利润微弱——常常是亏损——然后下半年业绩强劲，完全抵消上半年的疲软，实现全年盈利。但令人担忧的是，公司预计2024年全年亏损7亿至7.5亿港元，正如我们之前所说的，这将是该公司上市以来首次出现年度亏损。按这一区间的中间值计算，公司去年下半年亏损6,100万港元，扭转上年同期盈利4.92亿港元的局面。

巨额促销支出

在中国的大部分地方，蓝月亮都是一个家喻户晓的品牌，以其标志性的蓝月亮洗衣液而闻名，它装在蓝色的大塑料瓶里，在传统的超商，往往放在醒目的位置。但该公司意识到品牌的许多买家都是上了年纪的人，它试图通过新品牌——至尊生物科技洗衣液来吸引年轻一代，这是一种浓缩洗衣液，旨在吸引更年轻、更有环保意识的购物者。

由于蓝月亮大力推广新品牌，去年上半年其新电商渠道的销售额同比增长了4.5倍。该公司甚至号称在去年的“618”网购节期间，在一次直播中就卖出了1,000万瓶。

但在最新的盈利预警中，公司表示，其新电商渠道的销售额在2024年全年同比仅增长2.1倍，较上半年的增速大幅放缓。蓝月亮在盈利预警中提到了“双十一”，这是下半年的网购重头戏。

但与之前对“618”网购节的论述不同，其对“双十一”的论述更加模糊，没有提供任何数据，只是说“本集团于多个主流电商平台累计销售排名第一，持续保持领先地位”。没有具体数据这一点表明，公司在双十一期间的直播销售，没有像去年的“618”那样出现爆炸式增长。

尽管如此，蓝月亮仍然相信电商和直播是其业务的未来，并将继续斥巨资推广这些渠道。公司没有给出全年的促销支出数据。但在年中报告中，该公司表示，2024年上半年的销售和分销费用同比翻了一番，达到22亿港元，相当于当期收入的70%。相比之下，2023年此类支相当于收入的48%，这个占比虽然也很可观，但还要较去年中低一些。

这些都表明，蓝月亮继续在推广新品牌和直播电商方面投入巨资，尽管这部分业务的增长似乎已经见顶，并正在迅速放缓。这笔巨额支出不仅影响了公司的利润，也影响了它的现金状况。截至去年12月底，公司持有的现金从一年前的73亿港元降至53亿港元。蓝月亮在电商推广方面的回报放缓，出现了亏损，现金不断减少，这可能会让一些人质疑，它是否应该转向更为保守的战略，尤其是在周围存在诸多不确定性的情况下。

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逸仙电商, 农夫山泉, 蓝月亮, 至尊, 联合利华

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简讯：黑芝麻智能斥资4.8亿元收购SoC制造商六成股权

自动驾驶芯片制造商黑芝麻国际控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782亿元收购珠海亿智电子科技有限公司现有股份及新发行股份，交易完成后将持有该公司60%股权。其中40.4%的股权将透过向亿智电子注资2,020万元取得；另19.6%的股权将以约4.58亿元对价，向该公司现有股东收购。交易完成后，亿智电子将成为黑芝麻智能的非全资附属公司。该公司主要从事人工智能系统级芯片（SoC）产品研发，产品主打高性价比与低功耗，应用场景涵盖汽车智能及端侧AI应用。2024年，亿智电子录得亏损约8,800万元，较2023年的1.13亿元亏损有所收窄。黑芝麻智能表示，董事会认为，此项收购将有助集团建立涵盖高、中、低端的全系列车规级算力芯片产品，提供智能汽车的全场景解决方案，同时推动集团产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用领域，从而提供完整的AI推理芯片及解决方案。黑芝麻智能曾在6月宣布达成收购某家业务描述与亿智电子相似的企业，但当时未披露标的名称。黑芝麻智能股票周五开盘下跌，但午后扭转跌势，午后时段上涨1%至19.48港元。该股现价较2024年8月28日的IPO发行价下跌约30%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

2533.HK

港股迎来siRNA领军企业瑞博生物启动招股

这家小核酸药物公司一直专注于小核酸药物尤其是siRNA疗法的研发，目前已建立全球最大的siRNA药物管线之一重点：瑞博启动香港IPO，其核心产品是全球首款针对血栓性疾病的siRNA药物 “中国研发+欧洲临床注册”的协同模式为未来公司产品在中国、欧洲等全球主要市场的获批与商业化奠定基础莫莉近年，RNA（核糖核酸）领域在连续获得诺贝尔奖认可，mRNA和miRNA的相关发现分别在2023年、2024年获奖，其科学价值与产业潜力备受关注。以RNA为基础的小核酸药物凭借其靶点选择范围广、临床开发成功率相对较高、作用持久等优势，有望成为继小分子药物、抗体药物之后，现代新药第三次浪潮的引领者。如今，国际投资者即将可以参与投资中国小核酸药物领域的领军企业。在小核酸药物领域深耕18年的苏州瑞博生物技术股份有限公司，自我定位是siRNA（小干扰核糖核酸）疗法领域的世界领先者。瑞博生物于2025年12月31日启动香港主板IPO。计划发行股份数量约为2750万股，发行价57.97港元，计划募资约15.9亿港元（约2.05亿美元）。此次上市由中金公司和花旗银行担任联席保荐人。股票申购期将持续至1月6日，交易首日定于1月9日。成立于2007年的瑞博生物一直专注于小核酸药物，尤其是siRNA疗法的研发，目前已建成全球最大的siRNA药物管线之一，有七款自研药物处于临床试验阶段，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的7种适应症，当中有4款药物正在进行二期临床试验，另有超过20个临床前项目储备。首款治疗血栓性疾病的siRNA药物瑞博生物核心产品RBD4059是全球首款用于治疗血栓性疾病的siRNA药物，也是全球进展最快的siRNA药物，目前已完成2a期临床试验患者入组，预计将于2026年启动2b期试验，以拓展更多适应症。目前的标准血栓治疗抗凝剂都存在让患者严重出血的风险，RBD4059则通过靶向凝血因子XI（FXI）实现长效抗凝，而且将FXI靶向的优势与siRNA药物技术相结合，在保持强大疗效的同时，具备显著安全优势。值得注意的是，跨国药企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制剂AsundexianIII期的临床结果，该产品显著降低缺血性卒中复发风险且未增加大出血风险，这也验证了FXI靶点的临床可行性与安全性，为瑞博生物等布局同类赛道的企业提供了明确的临床与商业化路径。瑞博生物的另一产品RBD5044 ，作为全球第二个进入临床开发的靶向APOC3 siRNA药物，在治疗高甘油三酯血症（HTG）方面也展现出“同类最佳”潜力。 2025年11月，美国Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶点siRNA药物Plozasiran获FDA（美国食品药品监督管理局）批准上市，用于治疗家族性乳糜微粒血症（FCS），III期数据显示其可降低甘油三酯水平达80%，且给药频率仅为每三个月一次。这一成功案例不仅验证了APOC3靶点的临床价值，也凸显了siRNA疗法在慢病管理中的长效优势。 RBD5044现已进入II期临床，未来亦有望在规模超千亿美元的降脂药物市场中分得一杯羹。中欧国际化布局瑞博生物不仅在中国北京、苏州布局研发中心，同时在2022年于瑞典成立子公司Ribocure AB开展研发活动，此举为公司提供了国际临床试验基地，扎根利润丰厚的欧洲药物市场的中心。位于Mölndal市的CTU (Ribocure Clinic)专门用于执行心血管、肝脏、肺、肾脏和其他疾病领域的2期临床试验。目前，Ribocure AB执行瑞博生物在欧洲的所有临床研究，能够入组患者超过100名。这种 “中国研发+欧洲临床注册”的协同模式，为未来公司产品在中国、欧洲等全球主要市场的同步获批与商业化奠定基础。瑞博生物是全球少有的拥有自主研发，且经过临床验证的GalNAc（一种糖类分子，在siRNA药物里常被用作肝脏靶向递送的“导航弹头”）递送技术的企业之一，其全技术链小核酸药物研发平台研发实力也获得国内外同行的认可。 2023年12月，瑞博生物与齐鲁制药达成合作，授权其在大中华区开发、生产和商业化RBD7022；同月，与勃林格殷格翰签订合作，共同开发治疗NASH/MASH的小核酸创新疗法，两项合作价值高达20亿美元。截至2025年6月，瑞博生物已完成9轮融资，投资方包括国投基金、联想之星、磐霖资本、中金资本、高瓴资本等知名机构。2025年6月的最新一轮融资后，公司估值已达50.2亿元，显示其强劲潜力。…

2026年01月02日

简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市重点：收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61% 李世达所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。毛利率表现优于同业以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。上半年净利跌超六成利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

重点：