宠物医疗利润低易亏损 瑞派投资亮点乏善可陈？

经营宠物医院的瑞派，近日乘香港新股热而赴港上市，有望成宠物医院第一股

重点：

• 过去三年累计亏损4.5亿元
• 今年中期股东应占亏损为2,842万元

刘智恒

随着中国内地社会逐渐富裕，饲养宠物成为生活乐趣，市场一度认为宠物行业是一个大市场，但事实总与想象有差别，经营宠物生意并非稳赚不赔。

内地第一大宠物医疗企业新瑞鹏经营多年仍苦苦挣扎，早两年赴美上市也折戟沉沙；业内第二大的瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称瑞派）近日终等到机会，乘着香港新股市场活跃下，赶紧递表赴港上市。

瑞派创始人李守军在1988年毕业于中国内蒙古农业大学，2005年在中国农业大学获预防兽医学博士学位，1988年至1997年任职天津富源食品。1998年及2001年间，李守军分别创立瑞普（天津）生物药业和瑞普（保定）生物药业，后者于2004年在深交所上市。

从事动物工作多年的李守军，市场触觉十分敏锐，有见中国经济起飞，国人财富增长，对饲养宠物十分热切，认为宠物医疗将大有可为，遂于2012年成立瑞派。

瑞派的经营概念获机构投资者认同，先后四轮融资，投资者中包括玛氏中国、高盛、好氏国际及越秀资本等，共募资21亿元。

在资本加持下，瑞派迅速发展，截至今年6月底共有548家宠物医院，120家属自建医院、428家为收购的医院，覆盖28个省份共70座城市。

经营困难连年亏损

一度被私募及创投基金趋之若鹜的宠物市场，事实并非那么理想，特别是宠物医疗企业，至今经营情况并不乐观。

强如市场龙头的新瑞鹏，背后投资者赫赫有名，包括腾讯、高瓴、中金、勃林格殷格翰、雪湖资本等，2020年估值一度高近300亿元；然而经营多年依然艰辛，2022年赴美上市时披露2020至2022年9月的数据，不到三年的累计亏损达33亿元，其上市申请最终亦因估值差异而拉倒。

是次瑞派赴港上市，最大卖点是行业内首家盈利的宠物医疗企业，但深入分析，公司过去三年股东应占亏损是9,455万元、2.9亿元及6,504万元。今年上半年公司方面虽说录得盈利1,554万元，但在股东层面则仍录得应占亏损2,842万元。

人工设备成本高企

换言之，宠物医疗的盈利情况并不吸引，能不亏损已属万幸。究其原因，最大问题是成本高企，以致毛利率长期难以提升，过去三年瑞派的毛利率分别为22.4%、21%及22%，今年上半年也不过24.8%。

成本高企一方面是兽医的薪金高，瑞派在招股文件中，也提到要通过提高薪酬待遇去吸引及挽留更多专业人才。另一方面，宠物专用药物的研发和生产规模，目前在中国仍然较小，以致药物成本较高，许多药物要依赖进口，进一步推高了成本。

再者，要开办一家合规的宠物医院，在国家规定下需满足许多严格条件，包括各种检查设施及手术设备等，而购置成本与维护费用又相当高昂。

前景或许过分乐观

至于行业的前景，市场是否有可观增长也让人怀疑。早几年有大型机构预测，宠物医疗服务市场的规模预计将从2021年的550亿元升至2026年的1,360亿元，年复合增长率高达20%。

然而是次瑞派上市，申请文件引用灼识咨询数据，指宠物医疗行业规模于2024年只是366亿元。即是说至去年的规模，仍远低于当年市场对2021年的预测数额。

灼识又预计，由2030年至2035年，行业的规模将由699亿元增至1,392亿元，年复合增长率为11.4%及14.8%。但当年该大型机构估计，2026年市场规模已可逾1,300亿，现时若根据灼识估计，达标时间几乎推延近十年。

即使今天灼识的估计，我们也只可作一参考，能否达到始终属未知之数，特别在公司上市时，估计的数据或是较乐观进取。

不光如此，近年消费者认为宠物医疗费用过高，收费又没有标准，有人更形容为“天价”。特别宠物没有医保报销，亦没有医药补贴及税费减免，在近年经济有点停滞不前，个别行业经营困难下，人们未必愿花一大笔宠物医疗费用。

因此，宠物还是用来宠玩，投资还是多看一会吧！

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