宜搜“增收不增利” 高上市估值难维持

前成人教育公司量子之歌已转型为潮玩制造商并改名奇梦岛，其潮玩相关业务在最新季度大幅增长 重点 奇梦岛在截至9月的最新一季中，透过积极扩展新收购的潮玩业务，带动收入按季几乎倍增 按今年预估销售额计算，该公司目前市销率仅2.5倍，不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍的四分之一 　 阳歌 Labubu请注意！Wakuku正朝你步步进逼。 这项挑战来自Here Group Ltd.（HERE.US，下称奇梦岛），一家由前成人教育公司量子之歌“浴火重生”而来的新公司。这个警告或许还嫌过早，因为奇梦岛的潮玩业务，目前的规模仍只是全球潮玩巨头、Labubu系列拥有者泡泡玛特（9992.HK）的一小部分。 奇梦岛今年才透过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇梦岛迅速加码这项新业务，展开密集宣传攻势，并计划建立线下门店网络。 奇梦岛于9月宣布计划出售其原有的成人教育业务，而其上周公布的最新季度报告，亦是首次仅涵盖潮玩业务。为配合这项重大转型，公司也舍弃原有的量子之歌名称与股票代号，并自11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”开始交易。 这项转型看似相对审慎，因为教育在中国已因潜在的监管打击而变得日益敏感。公司以成人教育为主，因此较不易受到监管冲击，不像四年前遭遇重大整顿、几乎被连根拔起的K12课后补习行业。 潮玩产业相对不敏感，但同时也相当多变。爆款产品往往迅速走红，也可能同样快速衰退。这似乎正发生在今年夏天引发全球热潮的Labubu身上。这代表潮玩公司必须不断创造与推广新的角色，也就是所谓的知识产权（IP），才能维持销售动能。 与其他潮玩公司不同，奇梦岛几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这是一种高风险策略。相比之下，对手如布鲁可（0325.HK）、名创优品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡玛特，都同时采用自研IP与从第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty拥有者日本三丽鸥（8136.T）等，获得非独家授权IP 的混合模式。 奇梦岛在上周首次以「纯潮玩公司」身分举行财报电话会议时表示，其截至9月底止季度的1.27亿元（1,800万美元）收入中，近乎全部、确切地说是97%，都来自其三款自有IP，其中以Wakuku贡献的71%最多，第二大来源是较早推出的IP「ZIYULI又梨」，贡献16%。 使用独家自有IP的主要优势在于利润率更高，因为公司不必支付高额授权费，也不需与授权方分成。然而，这也意味着IP推广的重责完全落在公司自身身上；不同于Hello Kitty这类本身就具备极高知名度的授权角色，推广成本相对更低。 收入快速成长 接下来，我们将更深入查看奇梦岛的财务状况。数据显示，随着公司积极推广，其潮玩业务在初期已展现强劲增长。奇梦岛在截至9月的三个月（其财年第一季度）录得收入1.27亿元，几乎是上一季度截至6月从该业务取得的6,580万元的一倍。 公司表示，预计截至12月止的本季度收入将增至1.5亿至1.6亿元，代表收入将持续增长，但按季增速将放缓至约22%。不过，这种放缓很可能是季节因素所致。公司并表示，预计截至明年9月的本财年收入将达到7.5亿至8亿元。意味本财年下半年的收入约为5亿元，几乎是上半年预计收入约2.8亿元的一倍。 奇梦岛自今年初宣布进军潮玩以来，其股价走势似乎与泡泡玛特大致同步。该股最初大幅飙升，从年初起算一度在6月中旬达到五倍高点。此后虽然下跌超过60%，但仍较年初水准高出一倍以上。同样地，泡泡玛特的股价今年也一度较年初翻两倍，于8月中旬触及高点，但之后下跌超过40%。尽管如此，目前股价水准仍较年初高出逾一倍。 从估值角度来看，如果奇梦岛能达到其所承诺的成长目标，其股价无疑仍有相当大的上升空间。以其作为潮玩公司首年的年度收入预测计算，目前股价相当于约2.5倍市销率（P/S），仅为泡泡玛特10.3倍的四分之一，也不到布鲁可的6.11倍的一半。 奇梦岛董事长兼创办人李鹏在财报电话会议上，介绍公司为推广产品所做的多项举措，包括在上海推出主题街区，以及与北京国营广播电视台营运商的合作，并表示这可能成为未来在全中国建立合作模式的范本。 他也提到公司已在北京与重庆开设首批线下门店，并预告明年将有更多门店开业。目前其业务仍主要集中在中国境内，但公司强调已在其他20个市场建立业务基础，为未来全球扩张奠定根基。 奇梦岛表示，其玩具业务的毛利率在最新季度提升至41.2%，高于上一季度的…

文旅服务企业印象大红袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公开发售3,610万股，每股发售价介乎3.47至4.1港元，集资1.48亿港元，每手一千股，入场费4,141.35港元。招股于本月17日截止认购，22日正式挂牌。 公司业务包括表演服务、经营印象文旅小镇，以及营运茶汤酒店。当中最主要收入来自大型户外山水实景演出的《印象‧大红袍》，该表演去年收入近1.3亿元，按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910万元，占公司总收入达九成。 公司去年整体收入1.37亿元，赚4,281万元，按年跌近10%，今年上半年 收入同比升8.5%至5,588万元，但盈利则下跌19%至1,023万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里