官媒抨击盲盒敲响投资泡泡玛特的警号

2024年08月30日

9992.HK

在公布强劲的中期业绩一周后，公司因其盲盒式销售玩具会令人上瘾而遭到官方媒体的含蓄抨击

重点：

泡泡玛特上半年收入增长62%，利润增长近一倍，其中来自中国内地以外的收入增长了两倍多
收藏“盲盒”玩具有机令人上瘾，本周公司受到新华社的抨击

阳歌

这是一个只在中国才会有的玩具故事。

故事来自泡泡玛特国际集团有限公司(9992.HK)，公司凭借旗下大受欢迎的收藏玩具系列，取得了巨大成功，这些玩具以“盲盒”的形式销售，买家要买完打开盒子后，才知道里面的东西。上周，泡泡玛特公布了2024年上半年的傲人业绩，包括收入增长62%，利润增长近一倍，引发了公司股价上涨。

但仅过了一周，本周四中国官媒新华社发表了一篇关于盲盒玩具弊端的文章，给该公司敲响了警钟。虽然这篇题为《让未成年人远离“盲盒诱惑”》的文章没有提到任何公司的名字，但泡泡玛特显然是一个不言而喻的靶子。

在上周公布业绩后的几天内，泡泡玛特股价上涨了12%，但在新华社的文章发布后，泡泡玛特的股价在周四一度下跌5%，收盘时跌幅收窄至1.8%。

自泡泡玛特公布业绩以来，该股上涨逾8%，或许反映投资者认为，新华社的文章并不预示着即将出现监管整顿行动，中国的这种整顿行动很有名。与此同时，通过快速扩张全球业务（这是它重要的多元化举措之一），泡泡玛特减少了对变幻莫测的中国本土市场的依赖，这或许也消除了投资者的疑虑。

接下来，我们来仔细研究一下泡泡玛特的最新业绩，借此进一步了解泡泡玛特的中国玩具故事，然后再去细读新华社那篇令投资者感到震惊的文章。

公司起初是一家传统玩具制造商，使用从其他公司获得许可的知识产权(IP)，后来发现可通过开发自己的IP赚更多的钱。在这方面，泡泡玛特相当成功，目前的产品系列以围绕Molly、The Monsters和Skullpanda IP开发的玩具为主。

泡泡玛特还发现，通过把玩具包装在盲盒中，玩具销量会更高，并且还能营造一种对其产品的兴奋感，就像西方包装和销售交易卡的方式一样。

这种强大的组合帮助泡泡玛特取得了强劲的两位数销售额增长，尽管在当前消费趋于谨慎的环境下，其他中国零售商的销售停滞不前甚至开始下降。正如我们之前所指出，泡泡玛特今年上半年的收入从2023年同期的28.1亿元增长62%至45.6亿元。

虽然期内公司在中国内地的收入增长了32%——在当前环境下并非易事——但其增长背后，更重要的引擎来自它年轻但正在快速扩张的国际业务。这部分业务的规模从去年同期的3.76亿元增长了两倍多，达到13.5亿元，因该公司将其全球业务从2022年底的28家实体店，扩展到6月底的92家。同期，其国际机器人商店（基本上是销售玩具的自动售货机）也从49家增加到162家。

提高利润率

泡泡玛特的玩具有收藏价值，因此能够收取比许多竞争对手更高的价格，从而实现更高的利润率。而且它很快发现，外国人愿意为玩具收藏支付的溢价比中国爱好者高。

今年上半年，公司的整体毛利率升至64%，高于上年同期的60.4%。其中大部分增长来自包括香港和澳门在内的国际业务，随着这部分业务的规模扩大，其毛利率从上年同期的62.9%跃升至70.1%。相比之下，公司在中国市场的毛利率要低得多，同期毛利率从60.0%上升了1.5个百分点，至61.5%。

毛利率的大幅提高，加上收入的强劲增长，帮助泡泡玛特今年上半年的利润，从去年同期的4.77亿元增长近一倍至9.21亿元。目前，它的市盈率(P/E)非常强劲，达到37倍，是国内竞争对手名创优品(MNSO.US; 9896.HK)17倍的一倍多。媲美全球玩具巨头孩之宝(HAS.US)的36倍。

说了这么多，我们来解析一下新华社的这篇文章及其影响，包括为什么投资者似乎基本上不以为然。在警告式的标题下，这篇文章继续将盲盒玩具比作毒品，毫无戒心的未成年人很容易上瘾。它还将这种收藏比作一种令人上瘾的赌博，因为如果有人买到需求量很大的稀有玩具就相当于“中了头彩”，这些玩具的售价往往会远超它们的标价。

这篇文章还提供了一段一分钟的视频，视频中一名警察谈到了这两点，并提到了中国市场监管机构的一项现行规定，禁止向未满8周岁未成年人销售盲盒。

近年来，中国监管机构以采取措施保护未成年人，免受此类不道德企业的侵害，最近的一次是限制未成年人玩电子游戏，这对许多游戏公司造成了重大打击。因此，一些人可能会将这篇来自主要官方媒体的文章，解读为政府的新一轮打击可能对准盲盒。

虽然存在这种可能性，但现实情况是，新华社更像路透社或美联社这样的新闻通讯社，在中国更多的是一家新闻传播机构，而不是引导舆论。如果同一篇文章出现在中共党报《人民日报》上，可能会更加令人担忧。与此同时，泡泡玛特的国际扩张，有助于缓解对未来可能会遭受整顿的担忧，清楚地表明了对于任何一家拥有足够资源的中国公司来说，进行地域多元化都是明智之举。

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名创优品, 泡泡玛特, 盲盒, 孩之宝

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中企弃纽约转香江上半年港新股市场热爆

今年上半年，累计有44家企业在港交所上市，期内募集资金136亿美元，占全球上市募资总额的四分一重点：按上半年全球新股市场募资额统计，香港以136亿美元领跑，同期中国企业纽约上市募资总额仅为8.41亿美元中美贸易摩擦放弃赴美上市、叠加A股上市遇阻之际，港交所出台政策吸引中资企业阳歌经历此前三年的沉寂后，渴求资金的中资企业争相赴港上市，助力香港今年上半年成为全球领跑的新股市场，独占全球新股募资总额四分之一。A股上市公司赴港双重上市（A+H）成为香港新股市场热爆的主要推手，这些公司在寻求资金的同时，寄望提升国际影响力。与此同时，随着中美地缘政治紧张局势加剧，很多原本可能选择赴美上市的中国企业，今年基本打消念头。上半年，仅奶茶连锁品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陆美股，募资逾4亿美元。然而，其“战果”被电动车制造商极氪（ZK.US）的私有化抵消。仅仅一年前，极氪在纽交所上市时募资额达4.41亿美元。若上述趋势延续，今年确有可能成为2021年以来，香港新股上市最繁荣的一年，且创下近十年新股募资规模次高纪录。普华永道本周发布的报告显示，上半年港交所有44宗成功上市个案，合计集资1,071亿港元（136亿美元），同比大增7倍。安永6月发布的类似报告指出，上半年香港新股上市募资额占全球新股募资总额的24%。两份报告均认为，香港市场增长势头有望延续至下半年。普华永道预测，今年全年，港交所新股募资总额将突破2,000亿港元。安永发现，尽管赴美上市的新股数量增加44%至36宗，募资额却大跌62%至8.41亿美元。可见募资额达1亿美元或以上的中资大型上市个案，在美渐稀缺，当前赴美上市多为募资额2,000万美元或以下的小项目。赴港上市趋势日益增强，今年上半年，中国证监会批准30家中企赴港上市，数量较批准纳斯达克上市的12家企业逾倍。所有此类境外上市，均需在中国证监会备案。中国证监会受理的境外上市备案申请呈现类似倾向，目前证监会受理的境外发行上市备案申请达183宗，其中126家企业赴港上市，仅42家瞄准纳斯达克，后者均未聘请顶尖投行，表明其中绝大多数或全部募资额或不超过2,000万美元。多重政策因素多重政策因素驱动香港新股市场的盛景，首先是中美关系持续紧张，使中企放弃选择美国上市，部分美国政客甚至主张，把在美上市的中资企业悉数摘牌。另一方面，中国的顾虑在于若企业赴美上市，中企持有的大量个人及客户数据恐被美国政府获取，上述忧虑引发网约车龙头滴滴出行2021年被强制从纽交所退市。类似顾虑亦影响快时尚巨头Shein的上市前景，公司原计划登陆纽约，因遭遇美国政府政治阻挠而放弃，后转向伦敦市场。然而，上月再度搁置计划，报道称因中国证监会倾向该公司赴港上市。此外，中国为提振A股市场，限制沪深新股发行数量，客观上加剧企业赴港上市潮。内地投资者情绪低迷可见一斑，上证综合指数年内仅上涨6%，大幅落后恒生指数的23%涨幅。中美政治摩擦、中方对数据的安全顾虑，以及对A股上市数量存在限制，港交所多措并举增强市场吸引力。今年5月，推出特专科技企业上市通道，降低早期专业科技及生物科技公司上市门槛；去年10月颁布新规，便利沪深A股上市企业赴港双重上市，香港市场对国际投资者更为开放。今年上半年，最大规模的新股上市潮正源于此类双重上市。动力电池龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）通过在港上市募资约46亿美元，与其A股上市地位形成互补。霸王茶姬虽因赴美上市在同行中脱颖而出，但今年上半年其数个主要竞争对手赴港上市亦引人瞩目，茶饮连锁龙头蜜雪冰城（2097.HK）募资4.4亿美元。今年上半年，随着金价飙升至历史高位，黄金概念股的上市同样受到追捧。2月，赤峰黄金（6693.HK）港股上市募资4.19亿美元。此轮黄金热潮或将引爆下半年又一大型上市项目，紫金矿业（2899.HK）本周提交初步申请文件，拟分拆旗下紫金黄金国际独立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在筹备申请香港稳定币牌照，并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币，其资金来源为本公司现有的现金储备。公司称，已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定，公司将在HashKey Exchange开设交易帐户，双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作，探索推出包括稳定币支付在内的技术服务，并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。消息公布后，周四多点数智股价一度升近九成，收市报11.14港元，涨23%，成交额达18亿港元（2.3亿美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日挂牌暴跌54%至13.8港元，之后股价持续下滑，最低见4.78港元，目前股价虽有回升，仍较上市价下跌63%，市值由上市首日最高的270亿元，跌至目前约100亿港元。多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务，但其客户高度集中，近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

2586.HK

比亚迪撑起九成收入承泰科技能否靠毫米波雷达破局？

以性价比优势切入L2级以下智驾市场的承泰科技，在比亚迪“智驾平权”的大旗下快速崛起重点：公司主营成本更低的毫米波雷达，较激光雷达更具性价比优势 2024年公司收入约94%来自比亚迪李世达在汽车行业进入严重内卷与智驾平权的时代后，低价车款开始配备功能更齐全的辅助驾驶系统，令不少激光雷达厂商陷入成本与价格的挣扎之中。有着华为技术血脉、手握比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）订单的深圳承泰科技股份有限公司，就选择了一个较为不同的路径——毫米波雷达。与禾赛科技（HSAI.US）、速腾聚创（02498.HK）等瞄准L3-L4高阶辅助驾驶市场的激光雷达企业不同，承泰科技选择聚焦于L0至L2+辅助驾驶层级的毫米波雷达市场，技术难度相对较低但市场基础更广，并透过产品定制与算法整合，在细分赛道建立起自身优势。近日，承泰科技已正式向港交所主板递交18C特专科技上市申请，期望借募资扩大产能与研发投资，国泰君安为其独家保荐人。毫米波雷达是一种利用毫米波频段进行探测的感测技术，具备全天候、抗干扰强、成本低等特性。但相对的分辨率与精度较低，难以精准判断前方物体，使其在高阶辅助驾驶系统中难以独当一面，需搭配其他传感器补足。不过，相较于造价动辄数千元至上万元的激光雷达，毫米波雷达成本仅约数百元，且工艺并不复杂，成为推动大众化车型普及辅助驾驶功能的技术核心。成立于2016年的承泰科技，主要专注于77GHz车载毫米波雷达的研发与生产，产品涵盖前向雷达、角雷达及中央计算雷达等。截至2025年6月，已推出七款核心雷达产品，覆盖L0-L2+辅助驾驶等级。申请文件引用灼识咨询数据指出，公司2024年出货量达94.5万套，是中国最大车载前向毫米波雷达供应商，市占率达9.3%，并在整体毫米波雷达市占4.5%，名列全国第三。华为技术血脉公司创始人背景亦颇具看点。董事长陈承文与联合创始人周珂皆出身华为，前者为华为资深产品经理，后者亦曾任职于华为技术岗位。两人将华为在射频设计与嵌入式算法领域的工程经验带入新创公司，让承泰在毫米波雷达的信号处理与硬件整合上建立了坚实基础。财务方面，公司2022至2024年收入分别为5,765万元、1.57亿元及3.48亿元，三年间收入翻五倍，增长显著。但营运仍处于亏损阶段，过去三年累计亏损约1.97亿元，去年亏损大幅收窄77%至2,176.8万元，且实现经营盈利1,507万元，同时毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出产品成本控制与议价能力正逐步提升。然而，公司现金流状况略显吃紧，截至2024年底，现金及现金等价物仅1,587万元。若未来扩产或技术升级需求迫切，将需依赖更多融资以维持运营。比亚迪贡献94%收入事实上，承泰科技的快速成长离不开与比亚迪的深度合作。自2022年成为比亚迪指定供应商后，公司毫米波雷达已搭载至比亚迪旗下超过20款车型。2024年，公司来自比亚迪的收入达3.26亿元，占公司总营收高达93.6%。今年2月，比亚迪挥舞“智驾平权”大旗，喊出“高阶智能驾驶不应是高价车的专利”，旗下大量10万元以下车型搭载高阶辅助驾驶功能，承泰的4D毫米波雷达正是关键零部件之一。但这种结构性依赖意味着，只要比亚迪采购策略微调或转向其他供应商，对承泰带来的打击将极为剧烈。其次，毫米波雷达的技术门槛相对低于激光雷达，缺乏足够护城河。同样深耕毫米波领域的还包括海康威视（002415.SZ）子公司森思泰克，该公司亦为比亚迪核心供应商，产品涵盖角雷达、前向雷达及环视雷达，其在研发、产能与资金实力上皆优于承泰科技。而像华域汽车、长光华芯等集团背景雄厚的企业也积极布局毫米波市场，使得承泰在竞争中并不具备明显技术垄断力。中长期而言，承泰能否真正破局，在激烈竞争中构建独特优势，仍待观察。去年5月，承泰科技完成C轮融资，投后估值为13.2亿元，对比市值约145亿元的禾赛科技、70亿元的速腾聚创，规模自是小得多。速腾聚创上市以来股价累跌近三成，美股上市的禾赛科技也跌了17%。相比之下，主打中低阶市场的承泰科技固然面向更广泛的OEM客户，但市场天花板与议价能力相对有限，仍需警惕未来成长曲线放缓的风险。若其未来能有效拓展新客户与出口市场、强化研发技术差异化，仍有机会在智驾普及浪潮中占得一席，但投资人恐怕更应将其视为“内卷型供应商”的代表，而非高科技独角兽。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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