如祺出行赶上市未来押注Robotaxi

2024年07月04日

9680.HK

这家网约车公司将于下周三首次公开募股，此次上市募集的资金可能高达1.67亿美元

重点：

如祺出行将于下周首次公开募股，公司将以无人驾驶出租车部门，向投资者推销其未来
除出租车业务外，如祺出行还提供无人驾驶出租车服务，希望借此在拥挤的网约车市场脱颖而出

谭英

系好安全带，又有网约车企业上市了。

如果一切按计划进行，总部位于广州的如祺出行(9680.HK)将于下周三在香港交易所上市。若股价处于招股价的上限，如祺出行可募资13亿港元，市值达到92亿港元，但如果定价偏低，其市值可能会低至69亿港元。

对香港来说，此次上市规模相对较大，有五家账簿管理人。账簿管理人也是以中国公司为主，由中金公司、华泰国际和农银国际领衔，表明大多数投资者可能来自中国和亚洲。

如祺出行向投资者推销的是未来，而不是现在，因为它试图将自己与众多竞争对手区分开来，它的部分竞争对手也上市了。公司以OnTime为品牌，计划从IPO募集的资金中拿出4.43亿港元，用于自动驾驶和无人驾驶出租车业务的研发。这可能最终会取代公司目前的网约车业务，该业务目前虽然维持着公司的运营，但仍在亏损。

问题在于，投资者是否会相信如祺出行面向未来的故事，公司预计从2026年开始，无人驾驶出租车的运营成本将低于有人驾驶汽车。在如祺出行最新的招股书中，公司表示去年每月36,800名活跃司机，占公司成本的76.3%，亏损将一直持续到2028年。

它的司机服务费，从2021年的11亿元增至去年的17亿元，增幅达55%。随着效率的提高，公司同期收入增长更快，从2021年的10亿元增长到2023年的22亿元，增长了一倍多。

如祺出行目前运营着281辆无人驾驶出租车，其中只有35辆为公司自己所有。公司表示，这个小型车队对收入的贡献“微不足道”，并补充说，无人驾驶出租车服务在2023年累计运营20,080小时，完成450,699公里的安全试运营里程。公司寄希望能在富裕的大湾区（以香港和广州为中心，人口6,910万，人均收入比全国平均水平高出72%）作为行业领导者的地位，继续朝着无人驾驶汽车与传统司机竞争的未来迈进。

根据招股书中第三方研究的数据，这一点将在2026年实现，因为据估算，2019年有人驾驶出租车的成本，从每公里1.7元上涨到2026年的2元，2030年为2.4元。而同期，无人驾驶出租车每公里的成本预计将从2019年的23.3元稳步下降到2023年的4.5元和2026年的2.1元，到2030年可能降至1元。招股书显示，如祺出行的无人驾驶出租车每公里平均价格为1.77元，每笔订单的平均车资为10.90元。

蓬勃发展的市场

根据招股书中的第三方数据，到2030年，中国自动驾驶技术服务市场规模将达到766.4亿元。

如祺出行表示，这是全球首个推出“有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台，也是国内第一个拥有专有自动驾驶出租车车队进行商业化运营的移动服务平台”。作为一家混合运营商，它只有两个竞争对手，包括占主导地位的滴滴出行，去年它占据了中国网约车市场75.5%的份额。

但无人驾驶出租车领域，也面临着来自中国大型互联网公司的激烈竞争，它们都在开展类似的试点项目。

2020年，上海的通勤族开始使用自动驾驶初创企业AutoX，与阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)旗下的高德地图合作提供的无人驾驶出租车服务。2024年2月，百度(BAIDU.US, 9888.HK)的萝卜快跑服务，获准在北京大兴机场进行自动驾驶载人示范应用。另据报道，美国巨头特斯拉(TSLA.US)可能会获准通过拟议的无人驾驶出租车服务，在中国测试其先进的无人驾驶系统。

如祺出行的支持者，还包括另一家互联网巨头腾讯(0700.HK)、无人驾驶出租车运营商小马智行和自动驾驶科技公司文远知行。

从2019年开始，上述投资者以及其他一些投资者，在三轮融资中，向如祺出行投了近30亿元，包括广汽集团和滴滴自动驾驶公司Voyager Group。广汽集团是公司的主要股东，持有35.5%的股份。在去年的最新一轮融资中，它的估值为53.6亿元，没有达到“独角兽”的10亿美元标准。

中国的共享出行行业过于拥挤，这不仅仅是如祺出行要面对的问题，对所有的同行来说莫不如此。该行业还面临着僧多粥少的困境，各地政府都在控制网约车的规模，以免进一步加剧竞争。

据网约车监管信息交互系统统计，6月发布的报告称到2024年3月，有资格提供网约车服务的持证驾驶员数量翻了一番多，从2020年底的290万增至680万，而对网约车服务的需求仅增长45%。该报告称，截至4月，全国拿到经营许可的网约车平台企业，已从去年同期的309家增加到349家。

如祺出行至少有两个竞争对手也在竞相上市，先是嘀嗒出行(2559.HK)上周在香港上市，但此后股价大幅下挫，然后是曹操出行，它的香港IPO申请仍在等待审批。许多人预计，滴滴出行将在未来几年内尝试上市。2021年，该公司在纽约短暂上市数月就退市了。

运营商的爆炸式增长，在一定程度上是由新一代聚合平台的兴起所致，这些平台可以提供多种不同的服务，上海去年已停止接受新的网约车许可证申请。由于在竞争激烈的行业中持续亏损，如祺出行去年的毛利率为-7%，尽管与2022年的-10.7%相比有所改善。就连滴滴出行也直到去年才实现盈利，毛利率为15.2%，可见这个行业已经变得多么艰难。

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2025年09月11日

行业简讯：特朗普拟限制中国药品与疗法引发制药巨头反弹

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2025年09月11日

联易融加码区块链布局欲让供应链金融“再次伟大”

受中国旷日持久的房地产低迷持续拖累，这家数字供应链金融服务商将采用XRP Ledger结算数字交易重点：联易融计划将其平台接入XRP Ledger区块链网络，结算国际贸易相关的数字资产交易这家供应链金融服务商积极应用区块链技术，相关业务已成为其最大收入来源梁武仁加密货币有潜力彻底改变金融交易，这已不是秘密。但另一个较少人关注、同样能从数字资产技术中获益的领域，则是供应链金融。至少联易融科技集团（9959.HK）似乎认同这一观点，该公司正试图摆脱对中国低迷房地产行业的传统依赖，谋求回归增长轨道。上月底，这家运营供应链金融在线平台的企业签署战略合作协议，将在部分业务中采用XRP Ledger（XRPL）。根据公告，联易融将把供应链金融平台接入XRPL的“主网”，一个功能完备的区块链网络，旨在“实现基于真实贸易流数字资产的流通与跨境结算”。这基本上意味着，联易融将利用XRPL将真实的国际贸易发票进行代币化。这能够大幅提升供应链金融的效率，并降低潜在诈骗风险。这将进一步强化联易融既有的服务，该公司一直致力于透过数字化交易，让供应商与买方的业务往来更加便捷。不过，尽管概念听起来很美好，但需要指出的是，无论是联易融还是 XRPL，目前都没有详细解释这项合作将如何具体落地。在供应链金融模式下，核心企业（或称“anchor”）凭借自身信用资质，以应付账款为信用载体协助上游供应商获取融资。双方各得其所，核心企业得以延长账期，供应商则获得营运资金。联易融作为居间服务商，以自有资金或贷款折价收购应收账款票据，待票据兑付时赚取微薄利润。区块链在供应链金融中能发挥多种作用。作为一种去中心化且高度透明的技术，它能让交易更容易追溯，这对防止诈骗和解决争议尤其重要。区块链还能减少人工操作以降低成本，并通过去中介化提升交易效率。联易融已在“多级流转云”产品中应用区块链技术，该产品将中小型供应商与大客户间交易所产生的应收账款转化为数字凭证（digipos）。自2017年推出以来，该业务现已成为公司最大收入来源。今年上半年，“多级流转云”平台的供应链资产处理量同比激增54%，在公司总交易量占比接近三分之二，显著高于上年同期的约54%。战略意义非凡尽管目前合作细节有限，但可以预见XRPL将助力联易融深化区块链服务体系。XRPL在加密领域举足轻重。该网络于2012年基于打造“不依赖挖矿的比特币”理念创立，其原生加密货币XRP（也称瑞波币）在账本启动时即预置大额初始原生代币，避免后续能源密集型挖矿的成本损耗。这种机制使XRP交易兼具高速与低成本优势，成为实时跨境支付的理想选择。瑞波币市值位居全球加密货币前三甲，与比特币、以太币齐名，因此联易融选择携手XRPL顺理成章。双方将在稳定币研发、基于智能合约的供应链资产交易、区块链与人工智能在全球贸易金融中的融合应用等领域探索深度合作。联易融正扩展其与加密货币相关的业务能力，试图扭转因过度依赖中国房地产相关业务而陷入低迷的局面。虽然公司一直努力推动客户基础多元化，但进展并不显著。截至6月底止的一年内，基础设施与建筑企业仍占其交易总量的三分之一。不过，与房地产行业直接相关的比例则持续下降，已降至不足一成。因此，透过区块链服务提升业务量，对联易融而言可能是提高效率的重要途径。症结在于，此类服务的利润率似乎偏低，因为数字化交易的成本本就不高，导致盈利空间受限。但低成本恰恰是吸引企业采用“多级流转云”的关键优势，本质上是“以利润换规模”的策略抉择。这种两难困境在财报中显露无遗。尽管“多级流转云”产品需求激增，联易融上半年营收及毛利率仍同比收缩。期内净亏损同比扩大58%至3.78亿元（约合5,300万美元）。联易融需要大幅提升交易量，才能克服利润率偏低的问题。最新的区块链合作看似前景可期，但在中国当前的经济环境下，能否迅速见效仍有待观察。市场情绪仍显乐观，过去一个月联易融股价涨超50%，与XRPL合作公告后更是显著拉升。但其估值仍属审慎，市销率（P/S）为5.7倍，虽远高于信也科技（FINV.US）（市销率仅1倍）为代表的线上消费金融平台。鉴于中国房地产市场短期未见起色，联易融转型征途注定艰难。但着眼于区块链技术的战略聚焦，或能为长期复苏奠定根基，投资者此刻断言出局为时尚早。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

9959.HK

韩流回潮：你是否依然爱我？

韩流巨星在澳门的演唱会依旧轰动，线上音乐平台开始对若有似无的“限韩令”进行试探。但问题是，归来的韩流还有一样的威力吗？李世达严格来说，所谓的“限韩令”从未以官方文件的形式出现过。中国政府既没有公开颁布过相关禁令，也没有明确宣布过解除。然而，在过去九年，韩剧下架、韩星镜头被删、偶像巡演停摆，韩流在中国市场骤然降温，从“暖流”变成“寒流”。但来到2025年，春江水暖鸭先知，业界敏锐地注意到，这个隐形的禁令已出现松动迹象。韩国海关统计显示，2025年1至2月，韩国对华音像产品出口额达925万美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月为止的六个月，累计出口额更突破3,152万美元，同比增长逾两倍。这组数字清楚表明，中国市场对韩流内容的需求依然存在，一旦政策稍有松动，消费力便会迅速释放。线下活动的回归同样值得关注。近年来，韩星在中国举办粉丝见面会的数量明显增多，从新生代偶像到资深团体成员，逐步恢复与内地粉丝的近距离互动。虽然规模尚难与2010年代盛况相比，但其频率与覆盖城市的增长，已经反映出文化交流正在重启。更具象征性的场景出现在澳门。近来多场韩流巨星演唱会在当地举行，不仅座无虚席，还吸引大批内地观众跨境观演。澳门因此成为“限韩令”解冻的窗口，也显示出中国内地民众对韩流的热情并未消退，只是暂时被压抑。在这股回潮的风口上，线上音乐平台最为敏感。腾讯音乐（TME.US）便是典型代表。今年5月，该公司斥资12.9亿元，入股韩国 SM娱乐（041510.KQ），成为其第二大股东。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今与中国互联网巨头结成资本联姻，市场相信更多韩流资源将被系统性引入中国市场。随后，腾讯音乐又宣布与 The Black Label、H MUSIC 等韩国公司展开合作，将更多K-pop专辑、MV与独家物料导入平台。更重要的是，腾讯音乐将韩国风靡多年的“Bubble”私密互动社群引入中国。粉丝只需花28元便能“加入”偶像小圈子，接收专属讯息，甚至享有优先购票权。这种“情绪经济”模式，正在显著提高平台的用户黏性与付费率。数据已经反映成效。2025年第二季度，腾讯音乐营收达84.4亿元（11.74亿美元），同比增长 17.9%；净利润更大涨三成以上。付费用户数突破 1.24亿，其中超级会员达1,500万。业内普遍认为，K-pop内容拓展与演唱会业务是推动这份成绩单的关键。相比之下，主要依靠独立音乐人和社群经济的网易云音乐，虽然在盈利上有所突破，但收入却出现下滑，凸显出韩流对平台黏性的独特价值。你还爱我吗？然而，“韩流回潮”并不必然意味着韩流将全面复苏。首先，中国本土娱乐市场已发生结构性变化。近年来，国产电影与偶像文化的号召力明显增强，例如《哪咤2》的票房神话，展现了本土文化同样能引发全民共鸣。韩流再入中国市场，更多可能是作为“圈层文化”的补充，而非垄断性主流。其次，九年的“限韩令”已经重塑了新一代年轻观众的文化偏好。虽然政策层面逐步松动，但部分消费者更愿意支持本土偶像与文化产品。这种心理隔阂，可能成为韩流全面复苏的无形阻力。平台过度依赖外部IP也隐含风险。如果未来政策再次收紧，或粉丝热情下降，平台可能面临内容依赖的隐忧。对腾讯音乐而言，韩流既是商业赌注，也是一场必须小心驾驭的情绪经济试验。在商言商，引入韩流加码情绪经济仍然值得一搏。只是当韩流的灯光再度于中国舞台上亮起，尖叫声中夹杂的或许是更复杂的情绪。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

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