天堂掉落凡间医渡寻喘息点

2021年12月07日

提供医疗大数据解决方案的医渡科技，最新的中期业绩显示经营亏损扩大

重点：

医渡科技新业务进入高速增长轨道
健康管理平台和解决方案业务，收入飙升6.4倍

刘明

从〝天堂〞掉进凡间，可以说是医渡科技(2158.HK)的写照。这家医疗大数据解决方案公司，年初藉着〝互联网+医疗〞概念在港股横空出世，上市股价曾经狂飙165%，随着市场恐惧中国官方对数据安全和个人信息保护的监管，会蔓延到这家公司头上，加上上市后首份业绩亏损扩大，医渡科技的光环随即暗淡，投资者眼镜碎了一地。

但是，从医渡科技截至9月底的最新中期业绩，这位〝折翼天使〞看来找到疗伤的空间。公司上半财年收入同比增加62.3%至5亿元(约7,800万美元)，整体毛利率20%，提升3.4个百分点。

各项业务中，最早期发展的大数据平台和解决方案业务收入增长21.1%，到后期拓展的生命科学解决方案，收入翻倍到1.46亿元；健康管理平台和解决方案业务收入更飙升6.4倍至1.9亿元，超越大数据收入，成为最大收入来源，可见收入〝三驾马车〞的形势初现。

医渡的生命科学业务为制药、生物技术及医疗设备公司，与合同研究组织提供由临床开发到上市后营销的数据分析驱动解决方案，帮助客户减少开发时间及成本，并已获得商业化成功。健康管理业务为医生提供临床研究和管理工具，并向保险和代理机构，提供保险科技和疾病管理解决方案。

销售开支翻倍

上半财年收入理想，背后是大量经营开支促成。期内行政开支上升29%到1.75亿元；销售与营销开支大升1.2倍到2.3亿元；研发开支也增加94.7%到1.9亿元。因此，集团半年度经营亏损扩大到4.42亿元，去年同期为亏损2.56亿元。

过去中国积极投资医疗系统信息化，积累了大量数据，但数据存储在医疗系统中不同的参与者，没有联系，也缺乏科技化管理。医渡建立的数据智能系统，正好能解决市场痛点，整合不同的信息、积累、转化有用数据，并为医疗行业参与者开发不同解决方案。

随着集团三大业务构建成为巨大网络，形成生态系统，一方面加速扩张，也可以提高客户粘度。在参与者不断增长的同时，处理的数据愈多，系统变得更智能，产生数据方案的价值更高。一旦规模效应显现，销售及营销开支占收入比例，未来可望大幅下降。事实上，随着业务规模扩大，行政开支占收入比例已经降低，从去年度上半年的44%，降到今年上半年度的34.9%。

另外，截至9月底，集团已向78家中国顶级研究型医院、21个监管机构和政策制定者提供了解决方案服务；生命科学的活跃客户数量达到127家；健康管理平台上至少购买一次的付费用户超过800万人。

事实上，研究机构IDC在9月发布《中国医疗大数据解决方案市场份额报告》，认为市场经过多年经验积累和探索，在临床和科研中的价值逐渐显现，将在未来几年中保持高速增长势头。2020年医渡旗下医渡云在中国医疗大数据解决方案市场中，市占率达18.6%居首，相信可受惠于这个浪潮。

在本港上市公司中，医渡没有直接可比较对象，较接近的互联网医疗同业有阿里健康(0241.HK)和平安好医生(1833.HK)，后两者上半年收入保持较快增长，但毛利率下降，销售及管理费用持续增加。医渡毛利率保持稳定，客户为专业对象，而且比较忠诚；而且医渡处于潜力较大的医疗市场，根据会计师事务所安永的预测，中国医疗大数据解决方案的市场规模，在2020至2024年的复合年增长率将达40%。

预计2024年扭亏

与医渡〝可比性〞较高的公司，是在A股市场上市的两家医疗信息化龙头卫宁健康(300253.CN)与创业慧康(300451.SZ)，但两家公司已录得盈利，今年首三季盈利分别为2.6亿元与2.3亿元，截至11月底的市盈率为60倍和38倍。医渡未有盈利，若从市销率(P/S, price-to-sales ratio)来看，医渡截至11月底的市销率达16倍，卫宁健康与创业慧康的市销率较低，只有13倍和7倍，可见医渡较同业存在溢价；且看医渡能否扭亏，同时保持收入高增长，以配上市场给它的较高估值。

股价方面，医渡12月2日以20.45港元收盘，比上市高位69.8港元蒸发71%，也比1月的招股价低22%；医渡从〝过分热炒〞到回归平凡，未来能否重展升浪，要视乎业绩表现。大行高盛预测医渡2021到26财年的收入复合年增长率可以维持50%以上，2024财年能达到收支平衡，意味3年后才能获利，投资者中途会否保持耐性，是医渡要面对的课题。

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新闻

简讯：小南国大折让配股集资不足900万港元

餐饮集团上海小南国控股有限公司（3666.HK），周一晚公布配股，将以每股0.02港元，配售近4.43亿股，较周一收市价0.024港元大幅折让16.7%，仅集资890万港元，集资所得用作一般营运资金。小南国表示，配售可筹集额外运营资金、增强公司的财务状况及扩大本公司的股东基础，从而提高股份流通性。曾经是上海餐饮龙头之一的小南国，近年业务每况愈下，去年收入按年大跌30%至3.14亿元，亏损却较2023年扩大80%至8,506万元小南国周二高开25%报0.03港元，公司过去一年股价由高位下跌33%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

3666.HK

Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的欧洲开疆拓土全球化再迈进一步

美的海外拓展又添一员，公司收购的西班牙Teka，产品超过一半西班牙人采用重点：美的完成欧洲家电商Teka收购，料打造高端品牌首季业绩强劲，惟关税战引发全球衰退，风险不容忽视　白芯蕊有“白电之王”之称的内地家电商美的集团股份有限公司（0300.HK,000333.SZ），一向作风是透过多品牌及收购扩大业务，近日集团品牌又增一员，宣布顺利完成对德国家电商Teka的收购。拥有百年历史、总部设于德国的Teka，最初以制造农业机械起家，后转型主攻家庭电器、不锈钢水槽及抽油烟机等厨房设备。集团每年生产超过1,500万件产品，在全球超过120个国家拥有业务，于欧洲、亚洲和美洲共有15家工厂及近3,000名员工，核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。美的在2024年业绩早已披露，集团在2024年6月以1.75亿欧元向Heritage收购Teka 97.38%股权，欧盟委员会今年3月初根据《欧盟并购条例》，已批准美的并购Teka，上述交易日最近正式完成。除完成收购Teka外，今年2月美的亦以5.42亿欧元完成收购供暖、制冷及通风设备商Climate，令美的业务变得更多样化。在此两项收购前，美的旗下品牌包括Colmo、东芝、美的、小天鹅、酷风、Comfee和华凌，各品牌产品定位亦不同，Colmo及东芝主打高端品牌，美的、小天鹅及酷风则主要面向大众市场，Comfee和华凌则主攻年轻消费者市场。由何享健在1968年创办的美的，最初生产玻璃瓶等简单产品起家，80年代中国改革开放，家电业百花齐放，美的亦发展风扇业务，之后进军空调产业链、电饭煲、电机、洗碗机、冰箱、洗衣机等家电产业，成为覆盖家电上下游的制造业龙头。成全球最大家电商据国信证券报告指，按收入及销量计算，美的是全球最大的家电企业，2023年全球销量份额为 7.9%，在空调、洗衣机、厨电等多类家电中，市场占有率都位居全球首三位。美的目前业务主要分两大范畴，包括家电的智能家居业务和商业及工业解决方案，后者则细分新能源及工业技术、智能建筑科技及机器人与自动化。去年智能家居业务仍是美的收入主力，占集团2024年总收入的65.9%，收入达2,695亿元，按年升9.4%，至于商业及工业解决方案则占集团总收入25.5%，达1,045亿元，按年升6.9%。受新能源汽车增速放缓及太阳能产能调整影响，工业机器人市场需求受压，令机器人与自动化收入及毛利率下跌，最终令商业及工业解决方案去年毛利率下滑0.7个百分点，但却未有拖低美的整体毛利率，去年反升0.7个百分点至26.2%。特别是智能家居业务表现优秀，去年毛利率按年增1.3个百分点至30%，美的解释是通过高端化与智能化转型，持续提升高毛利产品占比，强化高毛利业务组合竞争力。至于美的刚完成收购的Teka，过往已定位中高端市场，目前在欧洲家电市场亦有一定地位，公司网页指出，在西班牙市场一半的家庭拥有Teka产品，亦曾是西班牙足球班霸皇家马德里的主要赞助商。参照美的2016年收购日本东芝电器在国际市场的成功经验，是次收购有望依葫芦画瓢，把Teka打造成新的高端品牌，从而进一步提升美的整体毛利率。关税风险挥之不去唯一较大风险是国际业务情况，毕竟美的已成为国际龙头家电企业，去年中国业务占集团收入58.7%，海外业务收入占41.3%，尽管管理层亦曾提及美国收入占比很低，受关税战影响不大，但要留意由美国发动的关税战最终会否衍生成全球经济衰退，对美的的影响不容忽视。幸好全球经济衰退目前仍未发生，在品牌优势下，美的首季业绩表现仍亮丽，按中国会计准则，营业总收入1,278亿元，按年增加20.5%，净利润124亿元，按年大增38%。不过，市场对美的增长戒心仍重，料今明两年纯利分别只得3.6%和9%增长，目前美的预期市盈率达12.5倍，比海尔智家(6690)和海信家电(0921)分别9.8倍和8.5倍高，意味股价难再有上升空间。总括来讲，美的完成收购Teka有助壮大集团品牌矩阵，符合一向以来提倡的全球化布局战略，亦有助推高毛利率，同时令国际业务收入进一步提高，从而减轻对内地业务的依赖，绝对是一举两得，但关税战会否引发全球经济衰退，将是影响集团未来业绩的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

重点：