天堂掉落凡间 医渡寻喘息点

提供医疗大数据解决方案的医渡科技，最新的中期业绩显示经营亏损扩大

重点：

• 医渡科技新业务进入高速增长轨道
• 健康管理平台和解决方案业务，收入飙升6.4倍

刘明

从〝天堂〞掉进凡间，可以说是医渡科技(2158.HK)的写照。这家医疗大数据解决方案公司，年初藉着〝互联网+医疗〞概念在港股横空出世，上市股价曾经狂飙165%，随着市场恐惧中国官方对数据安全和个人信息保护的监管，会蔓延到这家公司头上，加上上市后首份业绩亏损扩大，医渡科技的光环随即暗淡，投资者眼镜碎了一地。

但是，从医渡科技截至9月底的最新中期业绩，这位〝折翼天使〞看来找到疗伤的空间。公司上半财年收入同比增加62.3%至5亿元(约7,800万美元)，整体毛利率20%，提升3.4个百分点。

各项业务中，最早期发展的大数据平台和解决方案业务收入增长21.1%，到后期拓展的生命科学解决方案，收入翻倍到1.46亿元；健康管理平台和解决方案业务收入更飙升6.4倍至1.9亿元，超越大数据收入，成为最大收入来源，可见收入〝三驾马车〞的形势初现。

医渡的生命科学业务为制药、生物技术及医疗设备公司，与合同研究组织提供由临床开发到上市后营销的数据分析驱动解决方案，帮助客户减少开发时间及成本，并已获得商业化成功。健康管理业务为医生提供临床研究和管理工具，并向保险和代理机构，提供保险科技和疾病管理解决方案。

销售开支翻倍

上半财年收入理想，背后是大量经营开支促成。期内行政开支上升29%到1.75亿元；销售与营销开支大升1.2倍到2.3亿元；研发开支也增加94.7%到1.9亿元。因此，集团半年度经营亏损扩大到4.42亿元，去年同期为亏损2.56亿元。

过去中国积极投资医疗系统信息化，积累了大量数据，但数据存储在医疗系统中不同的参与者，没有联系，也缺乏科技化管理。医渡建立的数据智能系统，正好能解决市场痛点，整合不同的信息、积累、转化有用数据，并为医疗行业参与者开发不同解决方案。

随着集团三大业务构建成为巨大网络，形成生态系统，一方面加速扩张，也可以提高客户粘度。在参与者不断增长的同时，处理的数据愈多，系统变得更智能，产生数据方案的价值更高。一旦规模效应显现，销售及营销开支占收入比例，未来可望大幅下降。事实上，随着业务规模扩大，行政开支占收入比例已经降低，从去年度上半年的44%，降到今年上半年度的34.9%。

另外，截至9月底，集团已向78家中国顶级研究型医院、21个监管机构和政策制定者提供了解决方案服务；生命科学的活跃客户数量达到127家；健康管理平台上至少购买一次的付费用户超过800万人。

事实上，研究机构IDC在9月发布《中国医疗大数据解决方案市场份额报告》，认为市场经过多年经验积累和探索，在临床和科研中的价值逐渐显现，将在未来几年中保持高速增长势头。2020年医渡旗下医渡云在中国医疗大数据解决方案市场中，市占率达18.6%居首，相信可受惠于这个浪潮。

在本港上市公司中，医渡没有直接可比较对象，较接近的互联网医疗同业有阿里健康(0241.HK)和平安好医生(1833.HK)，后两者上半年收入保持较快增长，但毛利率下降，销售及管理费用持续增加。医渡毛利率保持稳定，客户为专业对象，而且比较忠诚；而且医渡处于潜力较大的医疗市场，根据会计师事务所安永的预测，中国医疗大数据解决方案的市场规模，在2020至2024年的复合年增长率将达40%。

预计2024年扭亏

与医渡〝可比性〞较高的公司，是在A股市场上市的两家医疗信息化龙头卫宁健康(300253.CN)与创业慧康(300451.SZ)，但两家公司已录得盈利，今年首三季盈利分别为2.6亿元与2.3亿元，截至11月底的市盈率为60倍和38倍。医渡未有盈利，若从市销率(P/S, price-to-sales ratio)来看，医渡截至11月底的市销率达16倍，卫宁健康与创业慧康的市销率较低，只有13倍和7倍，可见医渡较同业存在溢价；且看医渡能否扭亏，同时保持收入高增长，以配上市场给它的较高估值。

股价方面，医渡12月2日以20.45港元收盘，比上市高位69.8港元蒸发71%，也比1月的招股价低22%；医渡从〝过分热炒〞到回归平凡，未来能否重展升浪，要视乎业绩表现。大行高盛预测医渡2021到26财年的收入复合年增长率可以维持50%以上，2024财年能达到收支平衡，意味3年后才能获利，投资者中途会否保持耐性，是医渡要面对的课题。

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