大户砍单转盈为亏幂源上市吸引力有限

2023年12月20日

受客户砍单的影响，动力电池系统供应商幂源科技今年上半年业绩大幅倒退，公司在”带伤”情况下，于本月8日仍向港交所提上市申请，但显然它对投资者的吸引力有限

重点：

受砍单影响，今年上半年公司营收同比大跌53.9%至11.2亿元，期内转亏377.3万元，上年同期则净利润3,259万元
为扭转弱势，幂源科技除押注印度及美国市场外，亦积极开拓其他客户的商机，例如与江准汽车建立更紧密的合作关系

罗小芹

曾经的”国民神车”五菱宏光Mini EV，带契幂源科技控股有限公司近年营收三级跳，但自去年底新能源车购置补贴政策(简称国补)终止后，公司A00级电池业务惨遭五菱宏光砍单，业绩有如过山车，正所谓”成也五菱，败也五菱”。

幂源科技创始人、执行董事、主席兼首席执行官为周鹏，他曾经担任特斯拉(TSLA.US)Model S动力总成的总工程师，在动力电池行业拥有17年经验。根据弗若斯特沙利文报告按出货量计，去年幂源科技是中国乘用纯电动汽车的第三大动力电池系统供应商，市场份额为9.6%。

根据公司上市申请文件显示，2020至2022年三个财年的营收分别为10.2亿元、25.7亿元及55.7亿元，三年增长4.5倍，期内亏损由2020年的8,894万元、2021年的6,592万元至去年亏转盈近1.1亿元，表现几乎与五菱宏光Mini EV销情同步。

五菱宏光Mini EV系列自2020年7月推出以来，很快赢得”国民神车”的美誉，迄今累计销量突破115万台，且连续28个月登上中国品牌纯电汽车销量冠军宝座。这款车热卖，带动了中国最小型号的A00级动力电池市场，去年A00级纯电车型占纯电乘用车总销量的26%，其中五菱宏光Mini EV以55.4万台销量就占去A00级纯电车总销量的一半。

五菱大减订单

然而，自国补政策于去年底终止后，五菱宏光Mini EV的月销量从一度最高的5万台，下滑到今年多个月持续不足2万辆。今年10月五菱宏光Mini EV销量同比大跌57.51%，11月五菱宏光Mini EV销量环比虽有增长，但未能摆脱同比下滑趋势。根据上汽集团(600104.SH)产销公告显示，今年前11个月，五菱的产量和销量同比下降14.7%和14.5%。

幂源科技在上市申请文件解释，上半年业绩“变脸”主要是一名主要客户减少采购A00级电池订单，原因是该客户调整业务策略，更多专注于新A0级动力电池的乘用车市场。今年上半年，这名大客户带来仅2.4亿元营收，但去年全年它的贡献达25.6亿元。幂源科技虽没披露客户身份，但从2020至2022年三年该客户占公司总营收至少46%比重计，五菱宏光及其系内公司的第一大客户身份呼之欲出。

下游销售遇冷，自然对电池系统供应商幂源科技砍单，令其今年上半年营收同比大跌53.9%至11.2亿元，期内盈转亏377.3万元，去年上半年则赚3,259万元。同样令人担心的是，今年上半年公司经营活动录得1.44亿元的现金流出，扭转之前三年经营活动均有现金流入的情况。

面对业绩下行，幂源科技今年上半年仍然赴港以主板上市，其急需资本程度可见一斑。如何整靓盘数，公司有两手准备，一是押注印度市场，今年上半年来自印度市场营收占比为21.9%，去年这比重仅为1.6%，二是开拓其他客户商机，例如今年替代五菱宏光的大客户江准汽车(600418.SH)，但似乎都非有力手段。

拓印度存风险

中国公司在印度开拓市场，涉及的非一般的商业或市场风险，中印边境曾发生军事冲突，印度营商环境对中企极不友善，加上印度的发电基建尚未完善，充电设施不足，对新能源车市场发展造成一定窒碍。不过，近年印度经济体冒起迅速，对动力电池的需求攀升，很难忽略这个全球人口大国的潜在商机。

幂源科技目前主要向印度销售公交车、卡车等非乘用新能源车的动力电池系统。去年其在印度销售的动力电池系统均价为12.5万元，较两年前均价11.8万元上升6.5%。今年一季度，公司在印度的新生产设施开始投产，其初始产能为2GWh。

根据上市文件显示，公司现时在中国拥有5家工厂，分别是合肥工厂一、二期、安庆工厂、莆田工厂和柳州工厂，在印度浦那拥有1家工厂，首期产能1.6万个，计划于2025年底前扩产至3.55万个，除了合肥工厂二期扩产1.3万个外，在同期扩产力度均低于安庆、莆田及柳州三家工厂，显然幂源科技并未将投资押重在印度市场。

公司还在美国建造一家工厂，将于明年开始运营，初始年产能为 1.8万个，目的是把握政府补贴机会，并满足当地客户的市场需求

随着五菱宏光大手砍单，另一家主要客户江淮汽车晋身第一大客户，它对幂源科技的营收贡献由2020年的23.6%提高至今年上半年的35.5%，但江淮汽车今年前11月纯电动乘用车的销量同比下滑了近2%至近17万辆，未来可能会减少向幂源科技采购。不过，江淮汽车今年宣布与中国科技巨头华为合作造车，这意味着公司有可能挤进华为的供应链分一杯羹，能否成事，便需要拭目以待。

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新闻概要：图达通香港SPAC上市前遭同行起诉

诉状指称图达通远程激光雷达灵雀E1X系列在产品设计及系统架构方面与禾赛AT系列传感器高度相似　余特莉激光雷达企业图达通周二遭竞争对手禾赛科技（HSAI.US；2525.HK）起诉，指控其采用激光雷达（LiDAR）技术的核心产品涉嫌专利侵权。国内媒体援引匿名人士消息报道，该诉讼已被宁波市中级人民法院受理立案。据知情人士透露，禾赛指控图达通今年在CES（拉斯维加斯消费电子展）亮相的远程紧凑型传感器灵雀E1X与其AT系列激光雷达存在惊人相似性。《未来汽车商评》报道称，图达通主力产品猎鹰系列原本采用1550纳米波长架构，但近期转向905纳米波长架构——此举与禾赛采用的技术路线趋同。该媒体指出，此前图达通未生产过905纳米激光雷达产品。禾赛科技2021年推出的AT系列作为成熟产品线，已于2022年实现量产并完成百万台交付量。公司相关专利申请最早可追溯至2017年。其ATX系列属当前市场最畅销的激光雷达产品之一，获多家头部汽车品牌的定点合作。图达通当前正处于上市进程中，公司去年12月宣布计划通过借壳香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation实现在港上市。上市计划本月早些时候获中国证监会批准，不过因此次诉讼蒙上一层阴影。图达通创立于2016年，总部位于硅谷，并在上海和苏州设有研发中心及生产基地。TechStar公告文件显示，图达通2025年第一季度85.6%的营收来源于单一OEM客户。根据TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，灵雀E1X被列为图达通新一代远程激光雷达产品线之一，最大探测距离达250米。公司将灵雀系列定位为“聚焦城市中低速应用场景的中距紧凑型激光雷达解决方案”，最新灵雀E系列产品计划于今年量产。图达通2025年第一季度营收2,530万美元，同比下滑3.4%，其中92%源于猎鹰系列产品。毛利率转正后，当季亏损收窄至1,480万美元（上年同期亏损4,040万美元）。8月公告披露，私人投资公开股票（PIPE）投资者已承诺在图达通与TechStar完成借壳上市合并交易的同时，以购入TechStar股份的形式，提供5.51亿港元（约7,100万美元）额外融资。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

简讯：山东黄金首三季净利大增91%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九个月，实现收入837.8亿元（118亿美元），按年增长25%，净利润按年大增91.5%至39.56亿元。单计第三季度，公司收入270.17亿元，按年升27.3%；净利润为11.48亿元，较去年同期大增68.3%。公司表示，业绩增长主要得益于黄金价格上升及销量增加。报告期内，公司统筹优化生产布局，加强核心技术攻关及营运效率，推动生产效率与资源利用率提升。截至9月底，公司总资产1,719.6亿元，按年增长7%；经营活动现金流净额约151.96亿元，较去年同期增加49.1%。山东黄金港股周四高开，至中午休市报33港元，升1.29%。该股过去六个月累升约44%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

1787.HK 600547.SHG

科技带动营增亏损收窄多尼斯投资者不买账

尽管核心的宠物牵引业务陷入困境，这家宠物行业先驱正通过智能项圈、智能喂食器等产品提振业绩重点：多尼斯财报显示，截至6月的财年营收增长39.5%至2,070万美元，亏损收窄15.8%至510万美元尽管最新财年智能产品增长强劲，这家宠物用品销售商的股价自年初以来已累计下挫75% 　谭英几十年前，16岁的陈四龙在东莞一家鞋带厂开启职业生涯。这座毗邻广州的工业城市有“世界工厂”之称。几经跨界尝试后，22岁的陈四龙2003年创办企业，专为鞋厂提供鞋带印染服务。由此，逐步拓展至登山扣生产领域，继而延伸至宠物牵引绳业务，最终于2008年创立现在的多尼斯（国际）股份有限公司（DOGZ.US）。中国宠物经济方兴未艾之际，陈四龙精准把握市场机遇。这股浪潮初兴于千禧一代，如今持续受益于Z世代的强劲需求，该群体倾向养宠而非生孩子，并将宠物视为家庭成员。全国宠物数量维持相对稳定，2024年约达1.24亿只。当前，新一轮增长正源于各类智能宠物产品及服务，它们赋予牵引绳、喂食器等传统品类科技元素。 2017年登陆纳斯达克后，多尼斯2022年借疫情催生的全球“宠物收养热”攀至巅峰。此后，公司深陷亏损泥潭、营收持续萎缩，伴随股价无休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月财年年报显示，宠物科技浪潮正为多尼斯注入新生活力。关键指标表明，多尼斯正走向复苏，但核心宠物牵引绳业务仍显疲软。公司全年营收增长39.5%至2,070万美元，而以牵引绳为主的“传统宠物产品”的收入，同比下滑4.1%至860万美元，营收占比从上年60%降至41%。同期，公司智能宠物产品阵营销售额飙升43.7%至630万美元，占总营收比重达30%。该类产品覆盖诸多领域，既有让外出的主人远程监护宠物的摄像头，也包括智能宠物喂食器。在智能产品表现亮眼的同时，多尼斯应用于狗猫牵引绳、安全带的卡扣或锁扣（该公司称为“攀爬钩”的低技术产品）的销售额猛增逾三倍，至576万美元，占销售额比重达28%。尽管营收整体增长，公司仍持续亏损。不过最新年度净亏损510万美元，较上年610万美元有所收窄，显示其在扭亏为盈道路上稳步推进。多尼斯在销售重返高增长轨道后仍持续亏损，部分源于激烈竞争，尤其在宠物科技等新兴领域，企业为争夺市场份额竞相压价。2022年至2025年，即便公司的传统产品销量微增0.3%，智能产品销量更大增61.7%，但两者售价均呈下滑态势；只有卡扣与锁扣逆势上涨，可均价仅提升0.3%。财报发布后，多尼斯股价微涨，但此后回吐全部涨幅并进一步下挫，现较公告前水平下跌近20%。该股年内跌幅约75%，逆势于同期多数中概股强劲涨势，足见公司尚未令投资者信服其能脱离亏损泥潭，重获盈利能力。现金流充裕当然，多尼斯也有优势值得市场重新审视。受340万美元在建工程拖累上年数据后，今年现金储备近翻倍至1,280万美元。公司通过定向增资募资也显顺畅，包括今年募资590万美元及2024年募资490万美元。陈四龙在最新财报中称美国关税尚未波及多尼斯，公司全年国际销售总额稳健增长35.4%至1,360万美元，但仍落后于国内销售额48.1%的增幅（达710万美元）。其中对美销售额从2024年280万美元，跃升至2025年450万美元，近乎翻倍。行业竞争日趋白热化，追踪科技初创企业的数据平台Tracxn显示，中国137家宠物科技企业中，前五强仅三家成功上市。多尼斯与波奇宠物（BQ.US）、天元宠物（301335.SZ）位列其中。另两家企业易宠、总部位于上海的Petkit小佩也有融资动向。专注宠物食品、护理及社区电商的波奇宠物，自2020年上市后股价跳水，目前市值仅2,360万美元。公司困境与多尼斯在后疫情宠物潮衰退期的问题如出一辙，营收骤降且连续三年亏损。天元宠物横跨宠物用品与食品领域，市值高达38.4亿元（5.4亿美元），公司2024年以27亿元营收远超另外两家上市公司。有别于同行，天元宠物近年持续盈利（尽管利润有所下滑）的独特性尤为突出。占多尼斯总营收约三分之一的中国市场仍为其最大市场，由热衷科技的年轻群体、稳定增长的养宠率及生育率下滑共同驱动。与多尼斯类似，Petkit小佩生产智能联网喂食器、饮水机及猫用自动净味猫砂盆。两家企业均开发了可远程操控喂食器与猫砂盆，并追踪宠物位置的应用程序。美国宠物经济的市场规模约1,510亿美元，美国家庭宠物拥有率达71%（即约9,400万户）。派读大数据发布的《2025中国宠物行业白皮书》显示，2024年中国市场规模约3,002亿元。该市场有望持续增长，动力源自老龄宠物养护、人工智能咨询服务及强化人宠关系的体验型产品等新兴趋势。据Petkit小佩联合创始人兼CEO郭维学透露，公司自研AI健康助手，且近半数员工为研发人员。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

DOGZ.US

新闻概要：拉拉科技实现两位数增长海外业务保持高速增长

这家物流服务供应商表示，将重启香港IPO，计划在进一步拓展中国同城货运市场的同时，加速进军全球物流市场　余特莉物流巨头拉拉科技控股有限公司（Lalatech）27日提交的最新上市申请文件，显示上半年营收及关键运营指标均实现两位数增长，海外业务保持高速增长，带动整体收入结构进一步多元化，延续稳健上升势头。拉拉科技运营两大物流品牌：中国香港及海外市场采用Lalamove，中国內地市场使用货拉拉。公司采用平台模式，通过整合海量承运商资源在线连接商户与司机，满足即时或预约货运需求。其一体化“闭环”平台可管理从下单支付到匹配、追踪及结算的全流程交易。该模式使其成为全球闭环“商品交易总额”（GTV）最大的物流供应商，去年以53.3%的份额主导该细分市场。公司最新招股书显示其上半年GTV同比增长17.7%，从2024年同期的约50.7亿美元增至约59.7亿美元。当期内全球履约订单量达4.55亿，较去年同期的3.39亿单同比提升34.3%。拉拉科技上半年营收同样保持强劲增长，同比攀升31.8%至9.346亿美元，经调整利润达2.716亿美元。其海外营收同比增长34.3%至8,890万美元（上年同期为6,620万美元），占营收总额比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末，平均月活商户数达1,970万，平均月活司机数为200万。 Lalamove于2013年在中国香港创立，次年即同步进军东南亚及中国内地市场。此后持续拓展其他海外市场，包括拉美、欧洲、中东和非洲地区(EMEA)。截至6月末，公司业务覆盖全球14个主要市场逾400座城市，凭借行业经验成功在多地复制其商业模式。公司表示，东南亚及拉丁美洲仍是未来投资布局及提升市占率的核心区域，同时计划今年进军中东等其他市场。以GTV计，2024年海外同城道路货运市场规模约为中国市场的三倍。据招股文件披露，东南亚和拉美市场2024年合计实现1,243亿美元GTV，预计将以年均4.1%的增速增长，到2029年达1517亿美元。拉拉科技表示，作为公路货运行业数字化领域的先行者，凭借其技术基础设施优势，公司在深耕核心同城业务的同时，亦可拓展城际货运市场。截至今年6月，超过70%的首次使用城际货运服务的商户是使用其同城货运服务的现有客户。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

重点：