这家多晶硅制造商称,在去年年底业绩意外急剧放缓之后,第一季度需求已回归正常水平

重点:

  • 大全新能源公司表示,预计第一季度其主营业务销售增长75%,扭转了去年第四季度意外急剧收缩的局面
  • 公司股价在过去两周半内上涨近40%,但与同业相比仍然严重低估

阳歌

多晶硅制造商大全新能源公司(DQ.US)过去两周一直在发布新数据,这些数据描绘了一幅关于其业务最新进展的复杂画面,进而反映出全球太阳能领域的现状。周三,该公司发布的最新数据为这幅复杂画面又添一笔:在年底出人意料地急剧放缓后,其销售额似乎再次回升。

我们稍后将详细介绍这些复杂数据的重点内容,它们多数来自公司上周发布的四季度财报。新的公告包含了一些十分健康的第一季度指引,意在安抚投资者对于第四季度出人意料的业绩放缓,以及原材料成本意外大幅飙升而产生的紧张情绪。

本周发布的最新公告,主要针对其在国内上市的子公司新疆大全新能源股份有限公司(688303.SH)。该公告似乎仍在试图安抚投资者,称第四季度的异常进展只是暂时性的,情况正在恢复正常。

说实话,单从大全新能源的最新股价来看,你根本看不到投资者的担忧。最新公告发布后,该股票周三在纽约上涨了2%,延续了之前的势头。此前两周半,该股票上涨了近40%,其中一半涨幅出现于公司2月28日公布第四季度业绩后的两个交易日内。

一段时间以来,我们一直认为大全新能源的股票看起来遭严重低估,过去52周稳步下跌之后,已经跌去了近一半的市值,在最近的反弹之后仍是如此。考虑到去年作为其主要产品的多晶硅价格暴涨导致公司利润飙升,这种疲软就更加不同寻常。

即使在最近的反弹之后,公司的远期市盈率只有3倍,约为香港上市的竞争对手保利协鑫(3800.HK)的6.5倍的一半,德国瓦克化学(WCH.DE)约11倍的四分之一;还有在中国内地上市的四川天微电子(688511.SH),历史市盈率高达28倍。

拖累大全新能源公司股价的软肋,似乎是它位于中国的新疆地区,后者已经成为西方国家的关注焦点。美国甚至在去年将大全新能源单独列为制裁对象,不过该公司表示不太可能受到影响,因为公司主要客户都在中国。此外,该公司还在附近争议较小的内蒙古地区建造了一个大规模的新生产基地。

说完了这些宏观背景,我们还需要介绍一下近期的行业背景,为大全新能源最新发布的大量数据再提供一点背景信息。比如去年多晶硅价格大幅上涨,这帮助大全新能源及其竞争对手实现了巨额利润增长。在最新的季报中,大全新能源表示,其多晶硅价格第四季度达到每公斤33.91美元——大约是一年前每公斤10.79美元的价格的三倍。

异常季度

对这些背景有了了解之后,我们将在接下来的篇幅探讨大全第四季度财报中一些非同寻常的信号,以及它在当时和本周的最新更新中试图安抚人心的说辞。

乍一看,财报中有两个元素似乎格外令人担忧。首先是该公司的多晶硅销量,从第三季度的21,183吨下降到第四季度的11,642吨,少了近一半。销售疲软是需求暴跌的直接结果,而不是生产问题,因为该公司指出,该季度多晶硅的实际产量远高于23,616吨,这意味着该季度一半的产量没有售出。 

公司首席执行官张龙根说:“年底的季节性波动和下游库存调整,使得产业链总体需求出现暂时放缓,下游硅片厂商开始减少硅片和硅料库存,并降低产能利用率。”

他还说,公司认为这种意外的放缓是“季节性”和“暂时的”,还说到了1月,“需求很快就会恢复正常”。此外,他说大全的库存水平在1月底也快速恢复到正常水平。当然,恢复到正常库存水平可能至少有一部分原因是,为了消化库存,大全的生产放缓乃至停产。

第二个让人担忧的因素是硅粉价格的大幅上涨,硅粉是大全生产多晶硅的主要原料。具体来说,它在第四季度为硅粉支付的价格跃升至每公斤8.68美元,是第三季度2.58美元的三倍多。张龙根试图再次安抚投资者,他说上涨是暂时的,价格在1月出现了急剧下降,到2月底回落到每公斤3.5美元至3.6美元之间。 

本周的最新声明似乎更能抚慰投资者的神经,该公司表示,它在中国上市的新疆大全(包括在美国上市的大全的大部分资产)预计第一季度销售额将增长约75%,至3.7万至3.8万吨之间。这将标志着在美国上市的大全新能源从第四季度的暴跌中出现巨大转机,而且这个数字也远高于第三季度55%的销售增幅。

归根结底,只有时间可以告诉我们,第四季度的这两大意外究竟是暂时的,还是代表了更长期的趋势。该公司当然希望我们相信这一切都是暂时的,尽管随着太阳能行业的蓬勃发展,硅粉价格的飙升可能会是一个更为长期的趋势。不管是哪种情况,大全的股票看起来被低估了,即使最近经历了一次反弹也是如此。

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新闻

Fosun international

出售医疗集团套现26亿 复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权,这是近年继出售银行及地产业务后,再一次出售葡萄牙资产,但每次皆是出售部分股权,仍维持控制性股东地位 重点: 复星近年透过瘦身健体策略,不断出售资产减债,从流动性危机中复苏 复星去年重投美元债市场,月初再成功发行3亿美元债券 郑瑞棠 复星国际有限公司(0656.hk) 在9月初公布,旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权,作价3.1亿欧元(25.9亿),但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益,包括优化资本结构及提升流动性;借与经验丰富的战略伙伴合作,推动公司业务发展及价值创造;及强化股权结构,为公司的中期增长提供更强的支持和动力。 光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一,提供广泛的综合医院及临床服务,拥有29家医疗服务机构,覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。 保留项目控制权 葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环,涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴,今次出售光明医疗集团股份,只是贯彻集团近年瘦身行动,有序地出售资产套现,改善集团的财政状况,但交易都是出售部分股权,复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权,保留逾两成股份,维持主要股东地位;今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼,作价1.92亿欧元元,占总楼面面积约19%,自己仍有项目的控制权。 该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场,而每项目皆保留部分权益,仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后,既可改善集团债务情况,又可降低项目所承担风险,并引入策略性伙伴,是进可攻退可守的策略。 复星投资葡萄牙可追溯至2013年,当年受欧债危机影响,葡萄牙面临严重资金短缺,为减少公共债务,政府实施了一系列私有化措举,因而让复星找到投资机会。2014年5月,以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在复星的支持下,以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权(后来更名光明医疗)。 2016年11月,复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权,后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏,资产价格相对处于低位,提供了投资机会,而且葡国经济稳定,加上地理位置连接欧洲与非洲,有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东,显示其葡国业务的新布局。 流动性大幅改善 随着复星近年积极减债,集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告,复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿,较24年12底的2,141亿元有所上升,同期的总债务占总资本比率为53%,也比24年底的52%稍为上升。不过,同期现金及银行结余678亿元,加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元,为集团提供充裕的流动性。 复星的债务危机出现于2022年,集团多年的积极扩张令负债急速上升,但疫情对公司现金流有严重影响, 当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-,一度令复星境外美元债断崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。 不过复星持有的资产价值始终超过负债额,从2022年中开始积极瘦身,有序地出售资产,包括青岛啤酒、新华保险等国企股份,并积极地出售海外资产,改善融资渠道,成功令集团从债务危机中复苏。 重投美元债市场 2024年11月,复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券,是复星隔三年多以来重启境外美元债,标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用,给予公司信用评级BB-,展望稳定。至今年9月初,复星亦成功发行4亿美元债券,票息6.8厘。 复星债务危机暂时纾缓,但股价仍在低位徘徊,现价约5.6港元,差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报,现价比资产净值折让七成,认为估价复修空间可期,将目标价提高至6.5元,建议买入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
TikTok Deal

新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统特朗普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价续向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里