多元化策略初步奏效虎牙业务有望现曙光

2024年08月22日

HUYA.US

这家直播游戏平台运营商表示，一年前才推出的新服务收入，占第二季度总收入的20%

重点：

虎牙第二季度收入下降16%，但来自新游戏相关服务的收入增长超过一倍
面对中国经济疲软和利润率低迷，公司正努力实现收入多元化

梁武仁

虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)在多元化战略中迈出了关键一步。现在，它加大多元化力度，以恢复收入增长并提高利润率。

上周二，这家游戏直播平台运营商报告称，第二季度收入同比下降16%至15亿元。这可能会令人担忧，但业绩也显示公司取得一项重大成就，这对公司来说是个好兆头，因在收入下滑两年多后它正试图恢复增长。

虎牙本季度来自游戏相关服务，如广告和游戏内物品销售的收入同比增长一倍多，达到3.085亿元，约占公司总收入的20%。足见公司在刚刚起步的多元化努力取得了快速进展，它的多元化策略去年8月才开始，旨在应对主要的直播业务收入下滑的问题。

代理联席首席执行官黄俊宏在讨论最新季度业绩的电话会议上表示，公司预计当前季度游戏相关服务收入将继续保持两位数的环比增长。他表示：“总的来说，我们相信游戏相关服务业务未来将继续扩大”

虎牙在多个方都面临挑战，其收入在增长多年后，至2022年开始进入萎缩模式。过去几年，由于北京监管控制未成年人花在玩游戏上的时间，中国整个游戏行业遭受重创。打击还包括限制未成年人给他们最喜欢的游戏玩家打赏金额，对虎牙从中抽取分成的收入来源造成了打击。

最近，公司及其同行面临的一个关键困难，是目前席卷中国的经济逆风，它不仅会削弱人们对游戏的热情，还削弱观众为自己和他们最喜欢的游戏玩家购买虚拟礼物和其他数字商品的销售。在中国，这种非必要支出承受着压力，因在当前经济形势不确定的环境下，越来越谨慎的消费者减少了非必需品的购买。

低利润率业务

除经济逆境外，虎牙的商业模式从根本上成本就较高，导致其利润率处于对科技公司来说低得出奇的水平。它的大部分收入要和主播及其代理机构分成，还有内容许可和制作成本。这些费用导致虎牙的毛利率微薄，处于两位数的低位。更糟糕的是，由于自制内容的制作成本增加，这个数字还在下降，从去年同期的15.7%降至第二季度的13.9%。

公司新推出的游戏相关服务利润率更高，这一块业务的增长最终应该有助虎牙提高整体盈利能力，虽然这方面暂没有在最新的季度业绩中体现出来。这些服务不太容易受到经济环境变化的影响，因它们涉及与其他企业的关系，这种关系比与直播节目的主要观众，即个体小消费者的关系更稳定。新产品也不太容易受到监管打击。

大派股息

投资者对虎牙在培育新业务方面取得的快速进展感到高兴，也欢迎公司延长现有的股票回购计划。

最重要的是，他们可能更加看重公司宣布派发特别现金股息的消息，每股美国存托股票(ADS)派发1.08美元，是一个相对较大的金额，相当于公告发布前一天收盘价4.46美元的近四分之一。这类分红最近在美国股市的中概股当中变得相对普遍，因它们试图再次赢得曾被中国经济增长故事吸引的投资者。

财报发布后，公司股价上涨了约14%，但后来回吐了全部涨幅，甚至更多。

虎牙处于运营亏损的状态，因此盈利能力方面的任何提升显然都能让其从中受益。在第二季度，公司运营亏损2,600万元，但比去年同期减少了约20%，这是由于包括研发和营销在内的所有运营费用项目下降的结果。

公司还从银行存款和理财产品中获得了相对可观的利息收入，使其在第二季度保持了盈利。公司的财务状况相当不错，截至6月底，现金及现金等价物比半年前几乎翻了一番，达到10亿元，也解释了为什么公司可如此慷慨地向股东返利。

虎牙的财务状况与竞争对手斗鱼(DOYU.US)相似。这两家公司在2020年曾尝试合并，但因监管机构的否决而未能如愿，它们的收入规模相似，利润率都比较低，导致盈利能力不稳定。斗鱼也受益于利息收入，不过此方面不足以让其在一季度保持盈利。

此外，两家公司去年都经历了首席执行官的突然离任，不过斗鱼的情况似乎更为严重。去年11月，斗鱼表示失联数月的创始人兼首席执行官陈少杰已经被捕，成都警方称他涉嫌开设赌场罪。

在这两者之间，投资者对虎牙更为乐观一点。其股票目前的市销率(P/S)为1.2倍，虽然算不上惊人，但却比斗鱼的0.9倍高出不少。斗鱼面临的领导层问题更为严重，这可能是估值差异背后的一个因素，但投资者可能也对虎牙在服务多元化方面的早期成功给予了肯定。

接下来，公司需要证明可以继续加强新业务，同时至少维持主要的直播业务的收入。利润率提高也会有所帮助，表明虎牙不仅能恢复收入增长，还能开始创造更符合科技公司水平的利润。

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社交媒体/娱乐

斗鱼, 虎牙, 游戏直播平台, 黄俊宏

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万物新生提升回收效率营收利润双双增长

随着线下门店网络加速扩张，公司二季度营收同比增长32%，创两年来最快增速重点：万物新生营收增速创两年来新高，二季度利润逼近历史高位这家回收企业本年度股价上涨57%，当前股价在三年半以来的高点　阳歌对二手交易而言，没有什么比亲手触摸和感受商品更重要了。这正是万物新生（RERE.US）创立14年来的心得之一，也是其打造中国头部回收品牌的关键着力点。公司第二季度报告两年来最快营收增长，同时实现连续第四个GAAP（通用会计准则）运营盈利季度。万物新生也启动了全新的股东回报计划，将通过股票回购、分红向股东回馈持续增长的利润。公司此前已实施回购计划，但本次披露的股东回报计划目标非常雄心勃勃——返还不低于60%的调整后净利润，预示着分红可能为期不远。电商渠道对于新品销售来说是不二之选，但消费者对二手交易更为审慎。所以万物新生以品牌信誉来背书所售商品，除智能手机、个人电脑外，已拓展至奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品。万物新生同时洞察到，无论获得多少保障，消费者仍倾向实地验货。为此公司快速拓展线下门店网络，提供上门验货服务的履约团队规模已经达到1,160人。创始人兼董事长陈雪峰表示，在现阶段，包括未来两年，万物新生需要做的核心事项，一是要尽可能地建设回收履约交付能力，包括门店和上门的能力，让安全、便捷、价格好的回收服务更加触手可及。另一个是把“国民第一回收品牌”爱回收这个C 端品牌打出去。同时持续拓展智能手机回收之外的业务版图。在加强消费者对二手产品的直接体验之余，万物新生近年持续强化核心能力以优化运营效率，包括：剔除中间商，从而直连消费者提升毛利率；开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益；聚焦城市级市场运作，降低全国性运营成本。沉寂数年后，万物新生的股票也重获投资者关注。主要机构股东包括Acadian资产管理（Acadian Asset Management）、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团，多家通过新兴市场基金持仓。公司股价年内累计上涨57%，近一月涨幅23%，触及三年半以来的高点。具有象征意义的是，本轮上涨使公司市值突破10亿美元大关，跻身科技“独角兽”阵营。营收增速创两年新高在同行深陷消费者信心趋弱的困境之际，持续强化的回收能力帮助万物新生近年保持双位数营收增长，近两年更实现全面盈利。二季度营收同比增长32.2%至人民币49.9亿元，创两年最快增速。其中占大头的商品销售收入增长34%至45.6亿元，上年同期为34亿元。值得注意的是，高毛利的直营业务当季营收增速高达63.7%，推动该板块在产品收入中的比重从上年同期的28.2%升至34.4%。另一项重要业务，服务收入同比增长15.4%至4.33亿元，上年同期为3.75亿元。CFO陈晨指出，2022年推出的非电子产品的“多品类”服务目前占服务总收入近15%。回收效率提升推动商品销售毛利率从上年同期的12.1%增至13.2%。公司连续四个季度实现GAAP运营盈利，当季运营利润达9,110万元。净利润层面实现GAAP净利7,230万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,070万元）。公司季度内新增206家门店，截至6月末门店总数达2,092家。较一季度淡季的新增25家显著提速，同时也意味着下半年需开设569家门店来完成全年新增800家的目标。线下门店在为顾客提供验货服务的同时，也成为品牌塑造的重要阵地。公司同步在小红书、抖音等社媒平台开展营销，并加强与其他消费品牌的联动。公司董事会8月18日通过新的三年股东回报计划，承诺每年以回购、分红或二者结合的形式返还不低于60%的调整后净利润。二季度调整后净利润约1亿元，按全年估算约合5,600万美元。上半年已执行约520万美元回购额度，意味着下半年仍有充足空间推进回购及潜在的分红。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年08月27日

RERE.US

简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

EH.US

Keeta is Meituan's foreign food delivery arm

美团滴滴再起争端巴西外卖市场互诉

两大中国互联网巨头，在南美最大国家就外卖业务的不正当竞争相互提起诉讼重点：美团与滴滴本月在巴西相互提起诉讼，双方均寻求在当地拓展外卖业务进军巴西是两家企业出海战略的组成部分，旨在规避国内市场的激烈竞争　梁武仁当中国企业为对冲本土竞争加剧、经济疲软及监管风险而开拓新市场之际，它们或许会将标志性的残酷竞争模式带至海外。当前，行业龙头美团(3690.HK)与网约车巨头滴滴正以极为激烈的方式上演这般场景。随着两大企业在拉美最大市场的外卖争夺战升级，双方在巴西陷入复杂的法律缠斗。据财新报道，这场商战最新进展是：滴滴旗下巴西外卖业务99Food，上周二于圣保罗法院起诉美团海外品牌Keeta，指控其商标侵权及不正当竞争。不到一周前，美团指控99Food以预支货款为诱饵，要求餐厅伙伴终止与Keeta合作。此番针锋相对的过招，标志着本月刚开启的法律交锋骤然升级。这场对决是日益增多的中国互联网服务商，将高强度竞争模式移植海外的最新案例。另一相似案例中，快时尚平台Shein与拼多多(PDD.US)旗下跨境业务Temu在美国深陷连环诉讼，从版权侵权到胁迫供应商等指控不一而足。美团与滴滴在中国外卖市场短暂交锋后，转战巴西再起冲突。2018年，以网约车闻名的滴滴进军外卖领域，挑战美团霸主地位，推出类似Uber Eats的服务。不过，该业务未能持久，2019年滴滴退出市场。其后虽尝试多种外卖模式，均未掀起风浪。美团占据中国外卖市场超三分之二份额，与阿里旗下饿了么、京东(JD.US; 9618.HK)等资金雄厚的对手竞争，这一格局令滴滴等新入局者难有施展空间。滴滴并未延续国内外卖市场的失势之战，转而聚焦出海扩张，尤其看重城镇化快速推进、年轻人口基数庞大且数字化服务普及加速的拉丁美洲。滴滴涉足巴西外卖市场，始于2017年投资网约车初创企业99。次年全资收购该公司后，2019年推出99Food，却在2023年关停业务。今年4月，该业务重启运营。在拉美其他地区，Didi Food于2019年初登陆墨西哥，至2022年已成为该国下载量最高的餐饮应用。目前，滴滴在哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国及秘鲁开展外卖业务，这些地区也提供其核心网约车服务。美团也因国内外卖市场趋近饱和，及消费者支出趋谨而转战海外。创始人王兴亲自挂帅的出海战略，始于2022年Keeta登陆中国香港，去年延伸至中东。今年5月，美团宣布斥资10亿美元布局巴西。该公司尚未在拉美开展运营，却已与滴滴陷入激烈对抗。美团小胜一局美团本月起诉99Food通过购买关联关键词，在谷歌截流Keeta流量。圣保罗法院判令99Food三日内，停止该行为否则处以日罚金，美团暂获小胜。美团还指控99Food以现金支付，要求商户不与Keeta等竞争对手合作。此类排他性条款通常构成垄断，曾导致阿里巴巴2021年在中国被罚创纪录的280亿元人民币。 99Food在最新诉状中指称，Keeta外卖袋、网站界面的配色方案，以及字体等品牌元素与其过度相似，易致巴西消费者混淆。该公司要求赔偿并禁止Keeta使用近似设计，美团回击称黄色作为品牌主色调已沿用超14年。美团当前在中国的财务表现堪称稳健：一季度营收同比增18%至866亿元人民币（合120亿美元），毛利率改善驱动净利润飙升87%至100亿元。相较之下，滴滴一季度交易总额同比增13.5%至1,020亿元人民币，其中国际业务贡献增长约28%，占比近四分之一。该季度净利润亦现暴增，达上年同期两倍。 2016年收购优步中国业务的滴滴，在网约车领域的统治地位堪比美团之于外卖市场。然而，其正面临本土对手日益增强的挤压，市场份额持续缓慢下滑。此前，滴滴也遭遇国内监管重击。2021年纽约IPO因未通过上市前数据安全审查，激怒监管机构，其应用遭国内商店下架，最终被迫从纽约退市，并因数据违规被处天价罚款。此番际遇凸显出中国企业（尤其敏感科技领域）在本土面临的高监管风险，这正是众多企业发力出海的动因之一。滴滴料将持续加码海外布局，正如美团及Shein、Temu等同行所为。这意味着更多企业或将在海外市场乃至法庭，陷入日益频繁的冲突。美团股价年内累计跌去20%，当前17倍市盈率虽远高于京东的约9倍，但二者估值均未显高位。这反映投资者对二者保持谨慎，原因是中国经济放缓、监管风险以及出海可能面临的类似问题。美团股价下行，显示投资者对其在华持续实现高利润增长渐生疑虑，化解这一担忧的最可靠方案是出海扩张，但包括劲敌滴滴在内的众多企业也持此念。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

3690.HK

简讯：中期亏损收窄曹操出行蚀4.7亿

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市后首份中期业绩，收入同比大幅增加53.5%至94.6亿元，亏损收窄近40%至4.68亿元，毛利率则上升1.4个百分点至8.4%。期内各项营运指标均有所增长，上半年订单量接近3.8亿，同比上升49%，日订单量为210.8万，平均月活跃用户达3,810万，同比升57.4%，平均月活跃司机为55.4万，同比升53.5%。公司表示，未来计划将自动驾驶出租车（Robotaxi）的覆盖范围扩大至全国更多城市，截至今年6月底止，已在苏州及杭州累计完成15,000公里的测试。曹操出行周三开盘升2.8%报83.5港元，公司自6月上市至今股价升逾90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2643.HK

重点：