复星国际频出售资产解现金短缺燃眉之急

2022年09月21日

穆迪上月下调了这家总部位于上海的金融集团评级，称其可能难以偿还在未来12个月到期的“大量债务”

重点：

在大量债务将于未来12个月到期之际，复星减持新华人寿的股份，这是它筹措现金的最新举措
该公司还减持了对Club Med度假村连锁品牌持有者复星旅游文化的持股，并且似乎还将出售在核心资产复星医药子公司的股份

阳歌

从大约10年前开始，一批中国企业集团在全球掀起收购狂潮，收获了传说中的纽约华尔道夫酒店、希尔顿全球酒店集团(HLT.US)的大量股权和法国度假村运营商Club Med等诸多战利品。时至今日，几乎所有买家基本上都资不抵债，甚至不复存在，成为过度举债的受害者，最引人瞩目的例子包括曾经野心勃勃的安邦和海航集团。

少数几家基本上完好无损地幸存下来的公司包括复星，这是该群体中较为透明的公司之一，它的投资组合包括旗舰的复星国际有限公司(0656.HK)为代表的大量上市公司，复星国际是其许多资产的持有者。但是复星目前显现出了承压迹象，开始出售部分资产，以筹措资金偿还巨额债务，在近期登上了新闻头条。

其中的最新交易在本周引发关注，财经媒体《财新》援引新华人寿(1336.HK; 601336.SH)的交易所备案文件报道，复星国际减持了新华人寿的股份。港交所的网站显示，复星国际对新华人寿港股的持股比例从年初的17.1%下降到目前的15.08%。复星的发言人称，此次出售是对公司投资组合中资产的正常交易。

就在两周前，复星的另一项重要资产复星旅文(1992.HK)披露，其母公司将出售在该公司的大量股份。港交所的记录显示，抛售才刚刚开始，复星国际最近把在复星旅文的持股比例从年初的82%降到了81.7%。复星旅文的主要资产是Club Med度假村连锁品牌。

复星国际似乎还在出售复星医药(2196.HK; 600196.SH)的股份，这是中国领先的民营医药开发公司之一，也是该集团皇冠上的明珠。港交所的文件显示，复星国际对复星医药上海A股的持股比例从年初的46.65%小幅下降到了46.60%。

与此同时，复星正面临着沉重债务，根据公司上个月公布的中期业绩，该公司的负债从去年年底的2,370亿元，增长到6月底的2,610亿元。这样庞大的债务并不一定引起恐慌，复星指出，截至6月底，其债务资本比率处于较为健康的53.8%。

但投资者似乎并不认为这家公司万事大吉。它由亿万富豪郭广昌掌舵，曾经被视为中国最成功的私营私募投资者之一。复星国际的股价今年迄今下跌了40%，目前处于九年来的低点。这使得该股的市盈率仅为3.7倍，远远低于美国巨头贝莱德(BLK.US)和黑石(BX.US)的16.5倍左右，甚至低于规模较小的凯雷集团(CG.US)的5.5倍。

遭穆迪下调评级

复星的投资质量总体上得到了很高的评价，它们都是国内外相当稳健的公司。但同时，该公司可能正面临沉重的短期债务负担，这正在耗尽它的资源。动荡的全球市场可能使资产更难出售，再加上利率不断上升，使得通过新的融资来履行债务的难度和成本更高，这让情况变得雪上加霜。

这场酝酿中的“完美风暴”在上个月达到了高潮，当时穆迪发布了一份对复星国际明显看跌的报告，包括下调它的公司家族评级和它担保的债务评级。穆迪还将所有评级的展望从“评级观察”调整为“负面”。

穆迪将其评级下调归因于担心复星可能难以偿还未来12个月到期的“大量债务”。据它的中期报告称，截至6月底，复星国际的现金持有量为1,180亿元，不足以支付未来12个月的债务。

最近它出售股权似乎表明，该公司正试图筹集必要的现金来履行这些义务。但正如我们已经注意到的，目前的市场情绪相当消极，这意味着该公司不太可能找到太多大手笔买入股票的买家，从而满足它的资金需求。

彭博新闻社上周报道，中国的银行监管机构已指示国内各大银行审查对复星国际债务的风险敞口，表明它担心有可能出现违约，这加剧了围绕该公司的负面情绪。一开始，复星表示没有收到监管机构要求的任何通知，后来否认了彭博新闻社的报道。

在没有更多信息的情况下，很难说复星国际的情况到底有多糟糕。该公司的中期报告看起来当然足够健康，包括上半年营收同比增长17.7%至829亿元。它的利润没有那么靓丽，同比下降约33%至27亿元。郭广昌在财报中的言论，也暗示了该公司面临的短期困难。

“上半年，面对疫情反复影响以及外部环境的诸多不确定性，复星保持战略定力，坚持做对的事，做难的事，做需要时间积累的事，在全球化和科创等方面持续发力，中期业绩展现出十足韧劲，为未来发展积势蓄力，” 郭广昌在一份声明中表示。

复星能否度过迫在眉睫的现金危机，已成为一个没有答案的关键问题。历史当然不会站在该公司这一边，正如我们上面提到的几乎所有大收购者的消失所反映的那样。但是，由于管理水平和资产质量更佳，该公司可能比前辈有较大的成功机会。该公司还可能得到其总部所在地——上海(中国的金融之都)政府的支持。

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新闻

行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡阳歌过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

THCH.US

简讯：台积电首季净利增六成客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新闻概要：霸王茶姬纳斯达克上市融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称，专注传承中国传统茶文化阳歌精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在纳斯达克IPO，融资4.11亿美元（合30亿元人民币），创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌，也以其对传统茶饮简约的坚持，在竞争激烈的市场中独树一帜。此次IPO发售1,470万份美国存托股份（ADS），每股定价28美元，若承销商行使超额配售权，募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行（Pony AI）在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（周四），霸王茶姬股价涨15.9%，公司市值达到59.5亿美元。霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立，当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化，并表示已将茶文化“融入基因”，其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上，霸王茶姬亦强调国风元素，其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式，其门店设有堂食区域，这样的运营理念，让人联想起星巴克的“第三空间”概念。与星巴克相似，霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上，公司特别邀请基层员工代表，与加盟商一同参加。与中国新茶饮行业整体发展趋势一致，霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长，以及新茶饮产品席卷全国的浪潮，实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配，从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元（17亿美元）。 2023年公司首度实现盈利，利润额8.03亿元，去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。在夯实本土市场的同时，全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店，并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

CHA.US

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