复星国际走出债务危机重新关注旅游和医疗

2025年01月08日

0656.HK

得益于资产出售，这家企业集团的财务状况有所改善，正寻求将复星旅文和复宏汉霖私有化

重点：

在新年感言中，复星国际创始人郭广昌强调之前宣布的私有化复星旅文和复宏汉霖的计划
私有化收购表明，得益于资产出售和债务削减，复星国际的财务状况有所改善，这个庞大的集团正走出早先的债务危机

梁武仁

在陷入财务危机后，复星国际有限公司(0656.HK)的生活仍在继续。

过去几年里，亿万富翁郭广昌拥有的复星国际的主要投资部门，通过抛售资产规避了一场潜在的流动性危机后，正在恢复稳定。随着财务状况得到改善，该集团正在进入下一个阶段，寻求增强其在旅游和医疗领域的核心业务。

在最近的新年感言中，郭广昌强调对旗下两家上市公司复星旅文(1992.HK)和复宏汉霖(2695.HK)的私有化要约。此举突显了复星国际此前的论断，即旅游和医疗将是其未来重点关注的两个领域。也表明该公司拥有足够的财务资源为此类收购提供资金，这是一个令人鼓舞的迹象，因为公司不久前的处境看上去比现在要糟糕得多。

复星国际大约一个月前，公布了复星旅文的私有化计划，提议以每股7.80港元的价格回购外部投资者持有的股票，较该股在消息公布前的最后收盘价溢价95%。此方案将耗资约23亿港元(2.96 亿美元)，拥有Club Med度假村连锁品牌的复星旅文将用自有资金、借款或两者相结合的方式支付这笔钱。

按照去年6月公布的方案，复宏汉霖将由其直接母公司复星医药(2196.HK)私有化。和复星旅文一样，复星医药将使用内部或外部资金完成这笔交易。

虽然收购价格较交易公布前的最新交易价有大幅溢价，但仍然只是两家公司上市价格的一半左右——可见这两只股票被忽视的程度之严重。

郭广昌说：“回首挥别2024的精彩，我们更期待转身拥抱2025的新篇。”他续称:“把产品做到最好，把服务做到最好，与每一个家庭共同迈向更加美好的未来，就一定能在挑战中开辟新途。”

复星正寻求重整自己的关键业务，因其财务状况有所改善，这要归功于它处置资产带来急需的现金，并努力减少了债务。Bondsupermart汇编的数据显示，在一系列资产出售收益的帮助下，该集团的子公司能够在2022-2023年偿还或回购近35亿美元的离岸债券。

集团目前专注于瘦身，这与它早前在2010年代那场由债务推动的收购运动形成了鲜明对比，收购运动将该集团变成了一个庞大的帝国，业务组合遍布全球。在那场收购狂潮中，复星迅速积累了一系列资产，从时尚品牌到保险公司，甚至还有一个足球俱乐部。但在疫情期间，其现金流严重恶化，危及到偿还到期债务的能力。为了避免违约，复星国际在2022年开始匆忙出售资产。

尽管这个战略大转变并不在复星国际早先的计划中，但它正在见效。复星集团层面的现金持有量在多年缩水后，自2023年底以来，在去年上半年出现增长，而其有息债务总额则有所减少。

改善融资渠道

随着公司前景向好，银行现更愿意为它提供实现最新目标的新资金。从去年5月到8月，它总共借入了逾8亿美元，为一笔三年期离岸银团贷款进行再融资。去年8月底，复星国际还获得一笔16亿港元的一年期银团贷款，主要用于香港一个房地产项目的贷款展期。

改善融资渠道，尤其是银行再融资渠道，是标普全球评级去年5月决定维持复星国际的信用评级，并给出稳定展望的一个主要因素。标普表示，凭借银行的支持和持续出售资产带来的收益，复星国际应该能够继续管理其债务，不过债务短期到期仍是一个风险。

这一票信任票与2022年末信用评级机构的语气形成鲜明对比，当时标普和穆迪都下调了复星国际的公司债券评级，原因是担心其流动性不足，以及在试图支撑资产负债表方面可能面临的困难。

据Bondsupermart去年4月发布的一份报告显示，目前复星国际旗下上市公司的市值总和，远远超过其未来几年到期的海外债务总额，因此仅通过出售资产来筹集资金偿还这些债务并非难事。

但与此同时，持续的资产处置将不可避免地阻碍复星的整体收入和利润增长。去年上半年，它的总收入几乎没变，同比仅增长0.8%至978亿元(133亿美元)。更糟糕的是，其净利润下降了47%，至7.2亿元。

因此，复星国际选择最有前景的业务并好好扶持它们，对其长期繁荣至关重要。在盈利能力方面，其医疗健康板块，包括复宏汉霖并以复星医药为核心，在去年上半年表现最为出色，虽然收入实际上略有下降，但净利润贡献同比增长了43%。

值得注意的是，成立于2010年的复宏汉霖在2023年实现了盈利，对于一家生物科技公司来说，这是一项巨大的成就。去年，该公司的净利润继续增长，2024年上半年同比增长14%至3.86亿元。然而，在复星国际宣布收购计划之前，该公司的股价与2020年的峰值相差甚远，因此很容易理解该集团为何希望将其私有化。

复星旅文是复星“快乐”板块的一部分。尽管板块整体的净利润在去年上半年有所下降，但期内复星旅文的净利润却逆势增长，同比增长了20%，不包括2023年度假村出售的一笔单次收益。但与复宏汉霖的股票一样，该公司的股票多年来一直不受投资者青睐，这在很大程度上是受疫情的影响。

复星国际自己的股票最近表现得也不是特别好，考虑到过去几年来的种种麻烦，倒也不足为奇。它的市销率仅为0.17倍，低于另一企业集团长和(0001.HK)的0.57倍。

由于偿还债务似乎不再是复星的当务之急，这样的估值看上去相当低。这或许表明，投资者正在观望该公司是否能够通过精简资产组合、重新关注健康和快乐板块来重振增长。

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复宏汉霖, 复星医药, 私有化, 复星旅文, 复星国际, 郭广昌

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上半年少赚一成滔博为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔博市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

简讯：海辰储能营收飙升更新香港IPO申请

储能企业厦门海辰储能科技股份有限公司于周一提交香港IPO更新申请，显示其在2025年仍保持强劲增长势头。公司上半年实现营收69.7亿元（约合9,800万美元），同比飙升224.6%，毛利润激增逾10倍至9.16亿元。海辰储能创立于2019年，是全球顶尖的储能系统（ESS）电池及成套设备制造商之一。公司提供针对多元应用场景定制的储能产品与解决方案，业务贯穿全产业链——从储能电芯到集成储能系统和端到端解决方案。公司处于储能需求爆发式增长的风口中，也是首家在美国本土生产储能系统的中国企业。自去年起已实现调整后盈利，今年上半年延续此态势，经调整净利润达2.47亿元，正快速迈向全年净利转正的目标。海辰储能凭借差异化技术构筑显著竞争优势，尤其在长时储能赛道拥有很大的领先优势。公司强调其系全球首家推出容量超1,000安时储能电池的企业。公司规模化生产覆盖587安时与1,175·安时等多规格储能电芯，形成适应电力和工商业场景的产品矩阵。公司亦是业界首家实现314安时储能电池量产的企业。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

简讯：滴普科技首挂大涨半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所挂牌上市，首日开市大涨112%，至中午休市报59港元，升121.31%。公司公布，是次全球发售2,663.2万股，发售价26.66港元，集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧，录得7,568.83倍超购，香港公开发售原占5%，按回补机制增至532.64万股，占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案，主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年，公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

1384.HK

长期亏损的和辉光电上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后，已重新提交赴港上市申请重点：为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金，和辉光电计划赴港上市募资尽管过去三年营收稳步增长，但生产成本持续高于收入，因而引致巨额亏损　陈竹中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径：政府主导大规模投资，支撑企业渡过长期亏损，产能建设超前于需求。其底层逻辑在于，一旦市场最终跟上，盈利将随之而来。这种模式不仅适用于新兴行业，在显示面板等传统领域也如此，从早期LED、LCD时代起，该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位，如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业，在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市，上周再向香港市场提交上市申请，寻求募集新资金。因未能于6个月内获批，以致今年4月的申请失效后，要再重新递交材料。 2012年，这家公司由上海国资委控股设立，肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后，和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标，但相较京东方，和辉光电仍深陷盈利困局，且未向投资者释放何时可能盈利的信号。和辉光电寻求二次上市之举，正值于沪深上市的公司，赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人，表明若能成功上市，此次募资规模应相当可观。作为战略行业的国资背景企业，其上市几乎必然获政府强力支持，中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今，和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。剖析公司运营及业务前，需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）属OLED主流技术，其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。相较LCD、LED等前代技术，AMOLED无需耗电背光模组，可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体，已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏，这方面在传统技术上是无法实现。亏损加剧市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就，申请文件引述的独立研究显示，该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局，去年以14.5%的出货量占比，居全球第三、中国第一。当前，其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长，公司营收从2020年的25亿元，增至2024年的49.6亿元（约合6.97亿美元）。据申请文件披露，今年上半年虽增速放缓，仍同比增长12%至26.7亿元。业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支，和辉光电当前运行两条产线，2012年投产的首条4.5代生产线，及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道，此类产线造价高昂，6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。自申请文件披露的最早年份2022年起，和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着，未计入其他开支前已现亏损，折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示，其毛利亏损3.95亿元，净亏损达8.4亿元。上市申请文件援引第三方研究称，广义的AMOLED显示产品，在全球显示面板行业的渗透率，预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。虽在中大尺寸领域表现亮眼，但和辉光电在智能手机市场，仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大，因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额，主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能，该技术当前广受欢迎。除苹果外，多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型，尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED，为实施追赶战略，今年起推行“刚柔并济”的战略，即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线，已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。转向柔性AMOLED似为拓展业务，最终实现盈利，因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示，今年一季度柔性AMOLED机型，占智能手机出货量51%，达1.51亿部，同比增长15%。增长态势已延续三年，年增速持续徘徊20%左右。不过，因该领域经验匮乏，转型需巨额投入，恐致近年财务状况恶化，盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡，使投资者确信其长期成功概率。当下，港股成功上市对其至关重要，既为技术转型输血，也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

688538.SHG

重点：