0656.HK
Fosun returns to financial health

得益于资产出售,这家企业集团的财务状况有所改善,正寻求将复星旅文和复宏汉霖私有化

重点:

  • 在新年感言中,复星国际创始人郭广昌强调之前宣布的私有化复星旅文和复宏汉霖的计划
  • 私有化收购表明,得益于资产出售和债务削减,复星国际的财务状况有所改善,这个庞大的集团正走出早先的债务危机

梁武仁

在陷入财务危机后,复星国际有限公司(0656.HK)的生活仍在继续。

过去几年里,亿万富翁郭广昌拥有的复星国际的主要投资部门,通过抛售资产规避了一场潜在的流动性危机后,正在恢复稳定。随着财务状况得到改善,该集团正在进入下一个阶段,寻求增强其在旅游和医疗领域的核心业务。

在最近的新年感言中,郭广昌强调对旗下两家上市公司复星旅文(1992.HK)和复宏汉霖(2695.HK)的私有化要约。此举突显了复星国际此前的论断,即旅游和医疗将是其未来重点关注的两个领域。也表明该公司拥有足够的财务资源为此类收购提供资金,这是一个令人鼓舞的迹象,因为公司不久前的处境看上去比现在要糟糕得多。

复星国际大约一个月前,公布了复星旅文的私有化计划,提议以每股7.80港元的价格回购外部投资者持有的股票,较该股在消息公布前的最后收盘价溢价95%。此方案将耗资约23亿港元(2.96 亿美元),拥有Club Med度假村连锁品牌的复星旅文将用自有资金、借款或两者相结合的方式支付这笔钱。

按照去年6月公布的方案,复宏汉霖将由其直接母公司复星医药(2196.HK)私有化。和复星旅文一样,复星医药将使用内部或外部资金完成这笔交易。

虽然收购价格较交易公布前的最新交易价有大幅溢价,但仍然只是两家公司上市价格的一半左右——可见这两只股票被忽视的程度之严重。

郭广昌说:“回首挥别2024的精彩,我们更期待转身拥抱2025的新篇。”他续称:“把产品做到最好,把服务做到最好,与每一个家庭共同迈向更加美好的未来,就一定能在挑战中开辟新途。”

复星正寻求重整自己的关键业务,因其财务状况有所改善,这要归功于它处置资产带来急需的现金,并努力减少了债务。Bondsupermart汇编的数据显示,在一系列资产出售收益的帮助下,该集团的子公司能够在2022-2023年偿还或回购近35亿美元的离岸债券。

集团目前专注于瘦身,这与它早前在2010年代那场由债务推动的收购运动形成了鲜明对比,收购运动将该集团变成了一个庞大的帝国,业务组合遍布全球。在那场收购狂潮中,复星迅速积累了一系列资产,从时尚品牌到保险公司,甚至还有一个足球俱乐部。但在疫情期间,其现金流严重恶化,危及到偿还到期债务的能力。为了避免违约,复星国际在2022年开始匆忙出售资产。

尽管这个战略大转变并不在复星国际早先的计划中,但它正在见效。复星集团层面的现金持有量在多年缩水后,自2023年底以来,在去年上半年出现增长,而其有息债务总额则有所减少。

改善融资渠道

随着公司前景向好,银行现更愿意为它提供实现最新目标的新资金。从去年5月到8月,它总共借入了逾8亿美元,为一笔三年期离岸银团贷款进行再融资。去年8月底,复星国际还获得一笔16亿港元的一年期银团贷款,主要用于香港一个房地产项目的贷款展期。

改善融资渠道,尤其是银行再融资渠道,是标普全球评级去年5月决定维持复星国际的信用评级,并给出稳定展望的一个主要因素。标普表示,凭借银行的支持和持续出售资产带来的收益,复星国际应该能够继续管理其债务,不过债务短期到期仍是一个风险。

这一票信任票与2022年末信用评级机构的语气形成鲜明对比,当时标普和穆迪都下调了复星国际的公司债券评级,原因是担心其流动性不足,以及在试图支撑资产负债表方面可能面临的困难。

据Bondsupermart去年4月发布的一份报告显示,目前复星国际旗下上市公司的市值总和,远远超过其未来几年到期的海外债务总额,因此仅通过出售资产来筹集资金偿还这些债务并非难事。

但与此同时,持续的资产处置将不可避免地阻碍复星的整体收入和利润增长。去年上半年,它的总收入几乎没变,同比仅增长0.8%至978亿元(133亿美元)。更糟糕的是,其净利润下降了47%,至7.2亿元。

因此,复星国际选择最有前景的业务并好好扶持它们,对其长期繁荣至关重要。在盈利能力方面,其医疗健康板块,包括复宏汉霖并以复星医药为核心,在去年上半年表现最为出色,虽然收入实际上略有下降,但净利润贡献同比增长了43%。

值得注意的是,成立于2010年的复宏汉霖在2023年实现了盈利,对于一家生物科技公司来说,这是一项巨大的成就。去年,该公司的净利润继续增长,2024年上半年同比增长14%至3.86亿元。然而,在复星国际宣布收购计划之前,该公司的股价与2020年的峰值相差甚远,因此很容易理解该集团为何希望将其私有化。

复星旅文是复星“快乐”板块的一部分。尽管板块整体的净利润在去年上半年有所下降,但期内复星旅文的净利润却逆势增长,同比增长了20%,不包括2023年度假村出售的一笔单次收益。但与复宏汉霖的股票一样,该公司的股票多年来一直不受投资者青睐,这在很大程度上是受疫情的影响。

复星国际自己的股票最近表现得也不是特别好,考虑到过去几年来的种种麻烦,倒也不足为奇。它的市销率仅为0.17倍,低于另一企业集团长和(0001.HK)的0.57倍。

由于偿还债务似乎不再是复星的当务之急,这样的估值看上去相当低。这或许表明,投资者正在观望该公司是否能够通过精简资产组合、重新关注健康和快乐板块来重振增长。

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简讯:三只松鼠香港IPO获中国证监会放行

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简讯:中国市场带动 小牛电动第三季销量大增

电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度销售46.6万辆,按年大增49.1%,中国市场表现尤为亮眼,出货45.1万辆,按年增长超过70%,为今年来最高增速;国际市场出货则为14,418辆,已超去年全年总销量。 年初至今,公司总销量已达101.9万辆,较比去年同期69.8万辆增长约46%,展现强劲增长动能。强劲表现主要受益于公司在国内市场的渠道扩张、产品组合优化,以及提前备货以应对新的中国电动自行车规范。 今年7月,小牛电动推出两款旗舰新车型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,强调续航、效能与安全提升,以吸引不同消费者偏好。 销量公布后,小牛电动美股周一大涨23.01%,收报5.56美元,今年以来该股已升212.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Mixue buys Fulu beer

上市后首次重大收购 蜜雪冰城涉足精酿啤酒

这家头部奶茶连锁企业将以4,000万美元收购福鹿家51%股权,后者是国内领先的精酿啤酒连锁运营商 重点: 蜜雪冰城斥资2.856亿元收购头部啤酒饮品连锁运营商控股权,意在突破竞争白热化的现制茶饮赛道 标的公司福鹿家实控人为蜜雪冰城首席执行官配偶,但交易定价似乎经公允协商    阳歌 当现制茶饮企业在渐趋饱和的市场中光环褪色,行业龙头蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)认为,转向新式饮品将成为其下阶段增长引擎。这家以6至10元平价奶茶及冰淇淋闻名业界的公司,上周宣布进军啤酒领域开拓新蓝海,此举为其今年3月港股上市之后首次重大并购。 蜜雪冰城宣布以2.856亿元(约合4,000万美元)收购福鹿家(郑州)企业管理有限公司51%股权。后者在全国经营约1,200家门店,其啤酒饮品售价约为每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,并购资金源于自有现金储备,截至6月末公司坐拥逾170亿元充沛现金流,其中主要部分来自IPO募集的4.44亿美元。 此次并购与蜜雪业务高度协同,通过引入针对熟龄客群(即啤酒消费人群)的饮品线,对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充。标的公司以“福鹿家”品牌运营,产品定价策略与蜜雪基本趋同。福鹿家同样采用蜜雪式加盟模式,该模式助力后者在国内及全球12大市场构建起超53,000家门店网络。 二者商业理念高度雷同不难理解,因掌舵者实为夫妻关系。蜜雪灵魂人物是首席执行官张红甫,福鹿家则由其妻田海霞实际控制。并购前,田海霞通过直接持股60%及控制郑州麦浪同舟企业管理合伙企业(有限合伙)80%股权(后者持有福鹿家20%股权),合计掌控福鹿家约76%权益。 此类高度关联交易必将引发投资者严格审视,市场担忧存在向田海霞输送利益的嫌疑。不过,深入剖析财务数据可见,交易双方在标的估值层面力求公允(具体分析详见后文)。且从战略维度考量,此项并购具较强合理性。 市场反应深刻印证这一点。公告次日(上周四),蜜雪股价应声上涨2.7%,周五却又回吐全部涨幅。来得容易去得快,但无显著负面波动,表明投资者既未过度担忧也未反应亢奋,究其根源或在于福鹿家规模相对并购方体量而言仍较有限。 蜜雪上市以来股价近翻倍,目前以25倍市盈率高居行业估值榜首。对照同业,竞争对手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分别为23倍、20倍和19倍,规模较小的沪上阿姨(2589.HK)则为32倍市盈率。 受本土市场日趋饱和影响,未来一年所有企业均承压。一些分析师同时预警,随着外卖平台大幅削减推高现制茶饮销量的高额补贴,该行业群体现行销售额增速或于年底急剧放缓。此轮外卖补贴始于今年早些时候,由电商巨头京东入局所致。 估值公允 下文将详析福鹿家核心经营指标。这家公司体量虽远逊蜜雪,但增长潜力显著且赛道优势突出。首当其冲的是竞争格局,相较于奶茶咖啡行业,国内啤酒连锁市场成熟度明显偏低,福鹿家面临的对手远少于蜜雪。 蜜雪未披露中国啤酒市场,特别是啤酒门店的具体行业数据。但可合理推断,以1,200家门店规模计,福鹿家即使尚未登顶,也属该细分赛道头部运营商。公告显示,除传统精酿鲜啤外,公司还提供果啤、茶啤乃至奶啤等“中式特调”系列产品。 过去12个月,福鹿家实现营收约1.5亿元,仅相当于蜜雪截至6月的财年290亿元收入的二百分之一。这一体量恰与并购估值形成呼应,按收购价推算,福鹿家整体估值约5.71亿元,约为蜜雪当前1,430亿港元市值的二百三十分之一。 去年,福鹿家实现扭亏,从2023年亏损153万元转为微利107万元。鉴于盈利绝对值有限且波动较大,蜜雪指出宜采用销售指标估值。据此测算,并购交易对应市销率约3.45倍,虽处相对高位,但仍低于蜜雪自身4.56倍的市销率水平。 尽管我们对初现盈利企业常持审慎态度(因利润或源于创造性会计处理),但基于销售指标的估值体系表明,蜜雪在交易定价中恪守公允原则,未因实控人夫妻关系支付显著溢价。 从战略协同维度观察,此次并购确实具备高度合理性。蜜雪在公告中多次强调,该交易不仅助其“成长为更具全球影响力的食品饮料品牌”,亦将借力集团庞大供应链体系与规模采购优势,赋能福鹿家加速发展。 蜜雪表示:“该投资后,本集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤,进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求,践行本集团‘让全球每个人享受高质平价的美味’的使命。” 纵使全球市场对牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存变数,我们认同啤酒饮品产品线的补充确将助力蜜雪开拓产品与客群新赛道。依托蜜雪的雄厚资源禀赋,若福鹿家借此次并购推动啤酒业务步入新增长周期,其未来大规模扩张也在情理之中。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

机器人股继续热炒 优艾智合赶风口上市

在国家致力扶持下,机器人产业成为资本市场关注焦点,优艾智合也不甘人后申港上市 重点: 公司今年上半年收入同比升27.6% 过去三年半累计亏损近8.4亿元   刘智恒 股票市场从来不缺故事,去年炒卖炽烈的人工智能,今年这股热风已吹到机器人股,几家业内龙头已接连在港上市,股价亦节节高升。看到这个风口,专注于移动操作机器人的合肥优艾智合机器人股份有限公司,近日已递交香港上市申请。 优艾智合是工业具身智能科技公司,所谓“具身智能”,是指有行动的一种智能系统,主要基于物理实体,能够与物理世界进行感知和交互。 在“具身智能”下,又分为智能机器人及人形机器人,前者主要是具有物理的身体,并能够与物理世界构成感知、思考、交互和行动的能力。它可以是轮式、轮带式、复合型、甚至机械臂类型的机器人。后者是除了制造得像人外,功能和思考行为都模拟人的一种机器人,是具身智能体的最佳载体。 按功能区分,机器人又可分为三大类,一是自主移动机器人,主要负责移动和感知,在环境中自主穿梭。二是移动操作机器人,即在自主移动机器人的基础上,增加机械臂的操作功能。第三类是协作机器人,专注于与人类协同,强调在安全前提下的互动和协作。 投资者星光熠熠 优艾智合则主力发展具身智能的移动机器人,主攻工业范畴。公司由90后张朝辉成立,张是西安交通大学博士毕业生,2017年带着几位师弟南下深圳创业。经过一番探索,张朝辉决定主力针对智能制造领域和智能巡检领域,成为半导体及电子制造、电力行业、能源冶炼等多个场景的解决方案供应商。 花了四年时间,优艾智合成为国内工业移动机器人行业中一家头部企业,期间又获得众多星级投资机构入股,分别有海纳华、蓝驰创投、孙正义的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。 收入上升亏损扩大 2022年至2024年,公司收入由7,790万元增至2.55亿元,但亏损持续不断,分别为2.35亿元、2.6亿元及2亿元。今年上半年公司收入1.27亿元,同比上升27.6%,却亏损高达1.4亿元,同比扩大36%。即过去三年半,收入纵使持续上升,亏损却迟迟未能改善,累计亏损达8.4亿元。 公司的负债情况也在持续扩大,负债净额由2022年的8.59亿元,增至去年的13.74亿元,今年上半年更上升至15.4亿元。 期内,经营活动也持续录得现金流出,虽然去年经营现金流出情况已有改善,从2022年的负1.73亿元降至负7,946万元,但今年上半年又再回升,出现经营现金流出1.06亿元,同比扩大67%。 毛利率改善行业前景佳 优艾智合虽持续亏损,负债高企及现金流出,但好消息是公司的毛利率逐渐改善,过去三年分别为11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%,同比上升1.7个百分点,反映公司能将制造成本调低,以及渐发挥规模经济效应。 公司所在行业的发展前景理想,据弗若斯特沙利文报告,去年全球移动操作机器人解决方案市场规模为92亿元,预计到2030年将增至1,569亿元,期内复合年增长率为60.4%。中国的市场规模在2024年为34亿元,预计到2030年将达620亿元,期内的复合年增长率为62.3%。 从报告所示,反映市场正处高速发展,而去年在中国,按收入计算,优艾智合在该业务领域位居第一,市场占有率达7.1%。当市场在持续向上,作为龙头的优艾智合肯定可以成为一大受惠者。 现时香港上市的机器人股中,几乎全部处于亏损状态,若按市销率计算,最高为越疆(2432.HK)的72倍,优必选(9880.HK)与地平线(9660.HK)均在55倍水平,黑芝麻智能(2533.HK)约28倍,极智嘉(2590.HK)为17倍。我们可剔除估值过高的越疆,而优必选与地平线的规模远大于优艾智合,因此以黑芝麻及极智嘉为参考,取其中位数约22倍计算,估值可超过50亿港元。 当然,今年香港新股市场热爆,加上优艾智合又在市场的风口,有国家政策扶持,成功上市应无悬念,只要定价不过高,短炒获利机会甚高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里