处处碰壁 Shein是中企海外超级IPO的未来吗

2024年07月01日

这家快时尚巨头在伦敦上市的计划可能会落空，此前它出于类似的政治原因放弃了在纽约上市的计划

重点：

Shein可能最终会在香港上市，此前它在纽约上市的计划失败，最新的伦敦上市计划也面临类似的地缘政治压力
这个案例表明，中国公司在纽约进行超大规模新股发行正变得越来越困难，不过一些大型上市仍可能会成功

阳歌

中国公司在纽约的超大规模新股发行注定要消失吗？

从快时尚巨头Shein的IPO最新进展来看，情况确实如此，其数以十亿美元计的上市计划正在迅速成为全球主要股票市场的弃儿。该公司去年年底秘密提交了在美国上市的申请，但却因我们稍后会介绍的地缘政治和法律问题而放弃了该计划。

据媒体报道，纽约上市计划未果后，公司转向伦敦，据称已于上月提交了类似的申请。但该计划现在也面临压力，原因与导致其纽约上市计划泡汤的原因类似。据英国《金融时报》上周报道，作为备选，该公司保留了在香港上市的选项，此类因素对在香港上市的影响很小甚至没有影响。

从某种程度上讲，Shein的案例反映了大型中国公司如今谋求海外上市时面临的重重障碍。其中一些障碍是政治因素造成的，比如对人权和知识产权盗窃相关问题的审查，在Shein一事中，这些问题引起了西方政客的关注。但其他因素来自中国，尤其是数据安全法，这将导致所有手握大量中国数据的大公司难以在纽约、伦敦或任何其他西方市场上市。

以Shein为例，西方政治因素是导致其纽约上市计划泡汤的主要原因，而且现在看来也将在伦敦造成同样的结果。数据安全在此事中似乎不那么重要，因为Shein的大部分收入来自向中国以外的消费者销售中国制造的廉价服装，包括在美国，在美国市场它处于领头羊地位。

据数据统计跟踪网站Statista称，该公司自2012年成立以来迅速崛起，成为全球最大的快时尚零售商，估计2022年的收入为227亿美元，较上一年的157亿美元增长45%。它面向全球150多个市场的消费者销售产品，美国是其最大市场。

公司估值在2022年达到约1,000亿美元的巅峰，但此后一直在稳步下降，大约一年前融资时约为660亿美元。尽管如此，大多数主要股票市场都会争相承接这样的上市，它不管发生在哪一年都很可能成为当年全球规模最大的上市之一，筹集资金不低于100亿美元。

美国的证券交易所一度渴望承接此次上市，但后来据报道，有政界人士介入并通过美国证券监管机构施加压力。他们对Shein的一些劳工行为以及该公司涉嫌盗窃知识产权的指控感到担忧——这两个领域往往是中国公司的软肋。人权组织国际特赦组织一直在牵头阻止Shein的伦敦上市计划，称这样的上市将代表伦敦证券交易所的“耻辱”。

去香港上市

Shein的案例，以及该公司可能仍考虑在中国香港上市的最新报道，突显出这个前英国殖民地最近的崛起，它成为最后几个对中国企业IPO友好的海外上市地点之一。香港是中国唯一一个股市由国际投资者主导的城市，这得益于它作为殖民地的历史。几乎所有的大型国际基金公司和投行都在那里设有大型办事处。

为了欢迎内地企业上市，香港也一直在放宽其严苛的标准。此前，这些标准使得增长迅速但仍在亏损的初创企业很难或者根本无法在香港主板上市。最新的放松措施是，今年它修改了相关规定，允许亏损的“专业科技公司”上市。这为人工智能制药公司晶泰科技(2228.HK)上月上市铺平了道路，它成为首家利用这一规则变化的企业。

在估值更高和交易量更大的吸引下，许多中国科技公司过去会去纽约上市，但现在会选择香港。这些公司包括拼车公司嘀嗒出行和曹操出行，以及轻舟智航和纵目科技等自动驾驶公司，它们最近都提交了在港交所上市的申请。

所有这些都把我们带回到了一开始的问题，即Shein的案例是否是纽约重磅中国IPO的丧钟？尽管这一案例表明，目前的气候肯定不像十年前那么温暖——阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK) 2014年在纽约IPO募集了创纪录的250亿美元——但可能仍有一些调整空间。

今年上半年，中国企业在纽约IPO筹集了约6亿美元，其中有4.4亿美元，也就是逾三分之二来自中国领先的汽车制造商吉利旗下的电动汽车制造商极氪(ZK.US)。

尽管美中关系紧张，但由于极氪的数据规模相对有限，这可能有助于它避开中国对数据安全的关切，最后成功上市。它的高科技性质可能也帮助它免去了美国对劳工行为和知识产权盗窃等问题的担忧。吉利的背景可能也有所帮助，因为这家民营汽车制造商在中国关系广泛，而且作为沃尔沃和路特斯等国际品牌的所有者，在全球也受到尊重。

相比之下，Shein没有那么光鲜的家世，它成立于南京，不过后来把总部搬到了新加坡。它之所以声名鹊起，是因为利用了中国早期崛起为全球制造业中心时闻名于世的廉价血汗工厂。

总而言之，纽约耀眼的灯光——以及纽约两大股市的雄厚实力——将继续吸引一定数量的中国大公司，它们相信自己能够通过复杂的监管障碍。但这个数字将不可避免地低于此类上市早前的全盛时期，每年可能只有一两家公司能筹集到数亿美元甚至更多的资金。

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简讯：传Shein拟将总部迁回中国为赴港上市铺路

在美国与英国的上市计划遇阻后，快时尚电商平台Shein据报考虑将总部从新加坡迁回中国，以争取监管部门对公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前注册于新加坡的Shein已就其在中国设立母公司的事宜咨询律师。他们表示，目前讨论尚处初步阶段，Shein无法保证一定会推进这一举措。 Shein于南京成立，至2021年才将总部迁至新加坡，以标榜自己为全球性公司，尝试淡化其来自中国。此前，在未获得纽约及伦敦上市的监管批准后，Shein传出已透过保密途径提出赴港上市申请。不过，虽然总部不在中国，但公司仍然受到内地监管机构的监督，因为中证监要求所有与国家有实质联系的公司，即使不是在内地注册成立的公司，在任何地方上市前都需要通过审查。 Shein此举可能有助其获得内地监管机构批准，部分原因是内地当局可以向 Shein的收入征税。迁册亦可以让当局对Shein的庞大数据库，实施更大的监督。自2023年起，内地当局要求企业在海外上市前，接受数据安全审查。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

简讯：中手游亏损持续中期料蚀6.5亿元

游戏运营商中手游科技集团有限公司（0302.HK）周二发盈警，预告截至今年6月底止，将亏损不多于6.5亿元，去年同期则录得亏损2.41亿元。公司指出，虽然海外业务较去年同期有较大增长，但自研的旗舰游戏《仙剑世界》自今年2月发行后，表现未如理想，使今年上半年收入同比减少4成。另外，要为部分尚未上线游戏的预付版权金进行撇销，而金融资产公平值亏损又增加。至于期内的销售及分销开支也大幅增加，产生较多推广费用。中手游周三开盘跌14%至0.54港元，过去一年股价下跌逾50%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0302.HK

监管机构半途拦路蚂蚁收购耀才遇暗涌

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查重点：耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改　梁武仁被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。被迫整改上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

1428.HK

简讯：中国业务拖累声网二季度收入持平

实时互动技术服务商声网（API.US）周一报告称，二季度营收同比持平，主要是其全球业务超越下滑的中国业务，成公司最大营收来源。声网报告称，二季度营收达3,430万美元，较上年同期微增0.1%。其国际业务收入同比增长16.7%，达1,820万美元；声网中国业务收入下滑12.4%至1.16亿元。公司国际业务活跃客户数同比增长12.4%，增至1,880家；中国业务活跃客户数微增1.4%，达到1,997家。二季度实现盈利150万美元，标志着连续第三个季度实现盈利。声网预计三季度营收将在3,400万至3,600万美元间，意味同比增幅处于7.6%至13.9%。声网股价于报告发布后次日（周二）下跌7.8%，收于每股3.67美元；年内股价累计跌幅达13%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

API.US

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