地中海俱乐部业务反弹复星旅文录得丰厚盈利

2023年08月07日

1992.HK

Things looking up for Fosun Tourism at Club Med

这家国际度假村运营商上半年营业额增长24%，利润增长超一倍

重点：

复星旅文2023年前六个月营业额增长24%，与希尔顿和万豪等国际酒店运营商收入增幅不相上下
收购地中海俱乐部八年后，该公司重振该连锁酒店，使其房价远高于疫情前的水平

阳歌

毫无疑问，随着疫情逐渐成为历史，全球旅游业正在复苏。同样毫无疑问的是，由于放宽疫情防控措施较晚，中国旅游业的复苏要比世界其他地区晚一年左右。

复星旅游文化集团(1992.HK)的最新公告里有这两个因素的影子。上周五该公司的盈利预喜推动其股价上涨近13%。但细看这些数据就会发现，随着投资者开始重拾对这家在市盈率方面仍落后于大多数同行的公司的信心，该股正在奋力追赶。

对于中国最大的民营企业集团之一复星而言，这绝非易事。2015年，复星收购Club Med地中海俱乐部连锁度假村，后来又增加了一些其他资产，创建复兴旅文，并于2018年单独上市。之所以说绝非易事是因为，在复星旅文业务中的占比高达90%的地中海俱乐部，在收购时表现相对不佳。

最新数据似乎表明，复星正带领该连锁重回全球热门旅游目的地的行列，这或许可以部分解释最新公告发布后投资者的兴奋。

最令人印象深刻的是，复星旅文此前在4月的一季度业务更新中表示，该季度地中海俱乐部度假村的平均每日床位价格较疫情前的2019年同期上涨了30.6%。尽管部分肯定是因为持续的“报复性消费”，但这似乎确实也表明，在复星的领导下，地中海俱乐部度假村正在恢复一些昔日的光彩。

即便是在经历了上周五的上涨后，根据分析机构对该公司2024 年(届时疫情和后来的报复性消费的影响应该都可以忽略不计了)盈利的预测，复兴旅文的远期市盈率仍相对较低，仅为12倍。这远低于希尔顿酒店(HLT.US) 25倍的远期市盈率和嘉年华邮轮(CCL.US) 的18倍，前者也运营着大量度假村，后者旗下的邮轮本身就是一种“度假村”。复星旅文的远期市盈率还不到中国首屈一指的酒店运营商华住集团(HTHT.US；1179.HK) 27倍的一半。

因此，如果你相信地中海俱乐部真的正在东山再起，那么复星旅文的股票可能仍有一定的上涨潜力。分析机构似乎也相信这一点，接受雅虎财经调查的八家分析机构给予该公司的平均目标价为15.25港元，比该股上周五收盘价8.87港元高出70%以上。

目前，Meritz Financial是该公司的大股东之一，持有其约6.6%的股份。在盈利预喜发布后，周五其交易量飙升至日均交易量的10倍以上，这表明可能另一位中型投资者正在买入该股。该股交易量相对清淡，因为大量股份由两个大股东持有，其中复星持股79.5%，不良资产管理公司华融持有另外8.7%的股份

中国经济增速放缓

在本文的后半部分，我们将深入研究让投资者兴奋不已的二季度最新数据。老实说，这些数据所反映的基本是旅游行业的同仁已经报告的趋势。其中包括中国经济增长放缓，此前在中国去年底取消大部分防疫举措后，在一波报复性消费的推动下，经济在一季度曾有大幅增长。

复星旅文在中国的表现以位于海南岛的三亚亚特兰蒂斯大型度假村为代表，在过去十年里，这里已经变成了一处旅游胜地。今年上半年，该度假村的营业额不低于8.4亿元，同比增长73%甚至更高。

这个增幅高于它在一季度5.27亿元的营业额和38.7%的同比增长。但稍作减法就不难发现，二季度的营业额相当小，只有3.13亿元。由此可见，在经历了包括春节在内的更为繁忙的一季度后，二季度的营业额出现了下降。

在这里，我们还应该指出，去年二季度的业务可能非常小，因为整个上海在4月和5月都处于封控状态。为了控制变异毒株，中国其他很多地方也实行了类似的旅行限制。

在中国以外，连锁度假村Club Med地中海俱乐部上半年的营业额增幅逾26%，达到75.4亿元甚至更高。值得注意的是，最新数字也比2019年疫情前水平高出14%，这得益于我们之前提到的Club Med地中海俱乐部房价大幅上涨。但上半年Club Med地中海俱乐部的增长率较一季度44%的增幅有大幅下降，表明报复性消费现象开始消退。

复星旅文表示，这些好坏参半的业绩推动该公司今年上半年总的旅游业务量增长了24%或更多，但该公司没有给出具体数字。这一增幅与其他全球同仁大致相当，比如希尔顿今年上半年的收入增幅为25%，万豪国际 (MAR.US)的收入增幅为23%。

复星旅文表示，随着各方面恢复到疫情前的水平，预计上半年利润将增长一倍多，从去年同期的1.97亿元增至4.3亿元。分析机构预计，到2024年，该公司的利润将在今年的基础上再翻一番，收入增长14%。

归根结底，旗下拥有地中海俱乐部和三亚亚特兰蒂斯度假村等一系列世界级酒店的复星旅文，似乎终于走出了疫情的雾霾，有了这个坚实的基础，该公司现在可以再次大谈品牌的扩张，尤其是在中国，以利用全球旅游业的复苏。

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Club Med, 复星旅文, 华住集团, 万豪国际, 希尔顿酒店

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简讯：商汤折让8.6%配股筹31.5亿港元

人工智能企业商汤集团股份有限公司（0020.HK）周四公布，拟以每股1.8港元配售约17.5亿股新B类股份，较前一日收市价1.97元折让8.6%。筹集净额约为31.5亿港元（4.05亿美元），相当于经扩大已发行B类股份的4.4%及经扩大已发行股份的4.3%。公司指出，配股所得款项30%用于支持公司的核心业务发展，包括打造行业领先的AI云、持续扩大公司人工智能基础设施商汤大装置的规模与提高其国产化比例；30%用于支持生成式人工智能的研发，以及基于公司多模态大模型衍生产品的开发与商业落地；20%用于探索人工智能在创新垂直领域的技术融合与实践，包括但不限于AI在金融、教育等行业的落地；20%用作公司的一般营运资金。商汤表示，公司已于7月进行前次配售，其所得款项已全部使用。2025年上半年，商汤收入按年增长36%至24亿元，其中，生成式AI收入连续第三年高速增长，增幅达73%，经调整亏损净额按年收窄50%至11.6亿元。商汤股价周四低开，至中午休市报1.90港元，跌3.55%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年12月18日

0020.HK

简讯：五一视界招股集资7亿港元

从事数字孪生科技的五一视界数字孪生科技股份有限公司（6651.HK）周四招股，公开发售2,397.5万股，每股发售价30.5港元，集资7.3亿港元，一手200股，入场费6,161.51港元。招股于本月23日截止认购， 30日正式挂牌。数字孪生技术是一种利用3D图形、模拟仿真及AI来生成实体物件或系统的高精确度虚拟复制品技术。数字孪生应用于各个领域，以模拟及规划城市发展、交通管理，以及紧急应变策略等影响实际环境的场景公司成立至今已完成八轮融资，集资超过8亿港元，投资者当中有LS 51World、Sky9 51World及商汤（0020.HK）。五一视界过去三年持续亏损，今年上半年收入按年增62%至5,382万元，但亏损同比扩大44.5%至9,409万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月18日

6651.HK

GLP-1赛道掉队的辉瑞看上复星口服药

辉瑞曾经凭借新冠疫苗和口服药在2022年实现营收超千亿美元，却在GLP-1赛道上严重掉队，急于通过收购补充短板重点： YP05002仍在澳大利亚进行I期临床试验，是一款不折不扣的早期产品复星医药前三季度的创新药业务收入同比增长18.09%，已成为公司重要的增长引擎莫莉中国创新药企在GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道持续取得突破，其研发成果频频获得跨国制药巨头青睐。继翰森制药将其口服GLP-1受体激动剂HS-10535的全球权益授予默沙东，以及诚益生物与阿斯利康就小分子GLP-1激动剂ECC5004达成合作之后，上海复星医药（集团）股份有限公司（2196.HK；600196.SH）控股子公司亦与辉瑞（PFE.US）在该赛道达成一项重磅授权合作，潜在总交易金额超20亿美元。 12月9日，复星医药的公告披露，其控股子公司药友制药与辉瑞签订《许可协议》，将口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002以及含有该活性成分的产品的全球独家权益授予辉瑞，药友制药将获得高达1.5亿美元的首付款，及基于许可产品临床、商业化进展获得开发里程碑付款，最高为3.5亿美元以及基于许可产品的年度净销售额的销售里程碑款项，最高为15.85亿美元，潜在总交易金额约为20.85亿美元。 YP05002由药友制药自主研发，主要通过激活人的 GLP-1R，促进胰腺的胰岛素分泌和降低胰高血糖素分泌，在胃肠道抑制胃排空和肠道的蠕动，并通过影响中枢抑制食欲减少能量的摄入等机制，用于治疗 2 型糖尿病、肥胖症及其相关疾病，其潜在适应症包括长期体重管理、2 型糖尿病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（即非酒精性脂肪性肝炎）等。值得注意的是， YP05002仍在澳大利亚进行I期临床试验，是一款不折不扣的早期产品。在药物研发的早期阶段，失败率很高，为了规避药物后续临床试验中出现安全性或有效性出现问题的风险，这次合作辉瑞也设置了“便利终止权”，即“ 经辉瑞提前60天书面通知，本协议可依约终止”。辉瑞急于补短 GLP-1类药物不仅能有效控制血糖，更在减肥领域展现出革命性效果，成为当今医药领域最炙手可热的赛道。2025年前三季度，诺和诺德司美格鲁肽的总销售额达到254.62亿美元，同比增长24%，礼来的替尔泊肽前三季度实现销售额248.37亿美元，占据了礼来总营收的49%，同比增长125%，成为全球销售额最高的药品之一。与注射剂型相比，口服小分子GLP-1药物具有显著优势。目前市场上的口服GLP-1药物仍存在吸收率低、需要空腹服药等痛点。如果YP05002这类小分子口服减肥药物如果能成功研发，将大幅提升患者用药便捷性和依从性。辉瑞曾经凭借新冠疫苗和口服药在2022年实现营收超千亿美元，一举成为全球第一大药企，却在GLP-1赛道上严重掉队，自研的两款候选产品因不良反应先后“折戟”，再加上辉瑞在未来三年将有多款重磅产品的专利集中到期，因此辉瑞从2024年下半年开始多次通过并购补充管线，包括60亿美元引进三生制药PD-1/VEGF双抗，100亿美元收购Metsera获得多款下一代减肥药，此次与复星医药的合作也是辉瑞补齐短板的重要举措。作为老牌药企，复星医药正经历业务转型。2025年前三季度，复星医药交出了一份看似矛盾的业绩成绩单，期内实现营业收入293.93亿元，同比下降4.91%，归母净利润却在来自于出售子公司等非核心资产后实现同比增长25.50%。复星医药在财报中解释，营收下降主要受药品集中带量采购影响，因此复星医药将更多资源投向创新药研发，前三季度创新药业务收入超67亿元，同比增长18.09%，已成为公司重要的增长引擎。此次与辉瑞的合作不仅能为复星医药带来直接的资金注入，这也将提升复星医药在国际市场的品牌影响力，复星医药董事长陈玉卿表示，此次合作是“复星医药创新引领和深度国际化战略的又一重要里程碑”。当前复星医药的市盈率约为17倍，同样向创新药企转型的老牌药企恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的市盈率则达到约59倍，存在估值修复空间。复星医药持续剥离非核心资产，资源向创新药倾斜，投资者可以持续观察其转型进程。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月18日

2196.HK

600196.SHG

China’s Android turf war faces a regulatory reckoning

中国安卓阵地战迎来监管清算时刻

长期掌控应用入口的中国手机制造商，如今已被明确警告，市场监管机构将不再容忍应用封锁、流量劫持等不公平行为卓薇安在中国这个规模庞大却半封闭的智能手机市场中，手机制造商与软件开发者之间长期以来的矛盾，终于全面爆发。多年来，国产安卓手机品牌凭藉对装置本身及应用程式分发渠道的控制权，不断将竞争环境导向对自己有利的一方。它们在安卓系统之上建立自家应用商店与服务体系，实际上复制了苹果的封闭式生态模式，并将自己定位为连接开发者与数亿中国用户之间的“守门人”。这场根深蒂固的硬件与软件之争长期未受关注，但如今中国监管部门正式介入，意味着平台权力长期不受约束的时代，或正接近尾声。软硬之争：强势联盟与50%抽成由于安卓的全球服务（如Google Play）从未在中国正式落地，国产手机厂商便以自家应用市场、预装应用及客制化介面填补空白。这种安排，使手机厂商的影响力远远超出硬件层面。对作业系统的掌控，从预设应用、权限设定到分发渠道，逐步演变为极具威力的商业工具。要进入中国庞大的安卓用户市场，软件公司往往不得不接受手机厂商开出的苛刻条件随着时间推移，这种影响力逐渐固化，发展成开发者口中由头部手机厂商形成的“强势联盟”，共同主导应用市场的经济规则。其中一个直接后果，是抽成比例节节攀升。国产安卓应用商店不断提高对应用销售及内购的分成比例，部分情况下甚至要求抽取交易额的50%，远高于苹果与Google在全球通行的30%抽成。同时，开发者也指控手机厂商透过技术手段偏袒自家服务，并刻意削弱竞争对手的应用。本质上，中国的安卓巨头已将智能手机变成一座由“守门人”把持的围墙花园，集体从中获利，而代价则由开发者承担。这些做法带来的后果已经具体显现。中国大型游戏发行商网易（NTES.US; 9899.HK）已公开反抗相关做法。在公开表达对应用商店抽成的不满后，网易开始将旗下热门游戏撤出部分安卓应用商店以示抗议。腾讯（0700.HK）今年亦采取类似行动：6月，在分成谈判破裂后，将备受期待的《地下城与勇士》手游下架华为、OPPO及Vivo的应用商店。这些来自行业巨头的反抗行动，凸显出50%抽成及各项限制性政策已引发高度争议。手机制造商巩固自身优势的手段，并不仅限于高抽成。它们还在系统层面进行设计，主动阻止用户从任何外部来源下载应用程式。当用户尝试透过第三方网站或其他应用商店安装应用时，往往会遭遇层层警告与阻碍。相比之下，透过官方应用商店安装同一款应用，流程则顺畅无阻。这是一道刻意设计、用以阻止用户“偏离正规渠道”的心理与技术双重门槛。监管出手：公平竞争的新规则监管部门注意到这些不公平手段，只是时间问题。11月下旬，中国国家市场监督管理总局（SAMR）在深圳召集主要手机厂商，依据《反不正当竞争法》发布合规指引。这场会议因措辞严厉而引起关注，并点名多项被认定有问题的行为。市监总局官员并非泛泛而谈，而是明确谴责产业中的“非理性竞争”，点出流量劫持、强制跳转、恶意不兼容等行为，已扰乱市场秩序并侵害消费者权益。从监管角度来看，北京正在划出清晰的红线：过去中国安卓厂商用来排挤对手的手段，如今正被界定为违法的不正当竞争行为，而非可接受的行业惯例。更关键的是，监管焦点放在行为本身，而非市场占有率。不同于传统垄断格局，中国的安卓生态由多家大型厂商分割，并非一家独大。市监总局的指引明确指出，即便没有单一企业控制市场，某些排他性行为仍可能构成违法。今年3月，最高人民法院亦透过司法解释强调，无论企业规模大小，只要以技术手段阻碍竞争对手的软件或服务，均属不正当竞争。这项讯息十分清楚：平台权力伴随责任，不能因未形成90%的市场占有率，而为滥用权力的行为开脱。边界重划：科技巨头的下一步？中国的手机生态或许独特，但市监总局此举所释放的讯号十分明确：手机产业巨头势必作出调整。中国手机厂商长期视为“标准商业做法”的手段，从高抽成的应用商店模式，到深植系统的软件障碍，如今都已被明确列入监管视线。透过点名批评，监管机构实际上已将这些行为转化为明确的合规风险。对华为、小米（1810.HK）、OPPO、Vivo等企业而言，这意味着必须重新检视既有的经营策略。应用商店与预装服务一直是重要的获利来源，尤其游戏业务动辄可抽成50%，但在更严格的监管审视下，这些收入模式势必需要收敛。对软件开发者与内容供应商而言，监管介入带来希望，但并非万灵丹。单凭新指引，短期内难以撼动内建应用商店的主导地位，手机巨头对分发渠道的掌控依然牢固。不过，开发者终于在这场争论中，获得官方政策作为后盾。归根究柢，这场角力攸关的并非几个百分点的应用抽成，而是中国数字市场的未来结构。在中国智能手机产业中，硬件与软件之间的拉锯战不会一夕落幕，驱使手机厂商持续收紧生态的诱因与利润依然强大。但竞争的基本规则已无可否认地正在改变。监管部门已明确表态，硬件企业对系统层面的无限制掌控，已不再被容许。至少可以确定的是，中国智能手机产业的竞争规则已被重新划定，从手机制造商到应用开发者，无一不在监管警示之列。本文仅代表作者个人观点，不代表咏竹坊的观点卓薇安，驻新加坡记者，专注科技方面的报道，也是科技媒体初创公司Tech Tech China的联合创始人。她的联络方式：vivian_toh@techtechchina.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月18日

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