国富氢能成功与否还看技术突破

2024年03月26日

这家新能源公司已申请在香港上市，它的大部分收入来自氢气运输和加氢设备

重点：

2021年至2023年，国富氢能的收入虽稳步增长，但三年合计亏损2.38亿元
该公司需要在制氢和氢气存储方面取得技术突破才能取得长期成功

陈竹

中国已把发展氢能作为国家优先事项。当政府做出这样的决定时，意味着任何愿意参与的公司都可以赚取丰厚的利润。随着中国政府要在本世纪中叶实现碳净零排放，因而在过去几年大力发展清洁能源。

政府的政策催生了越来越多的氢能创业公司，其中一些公司现在寻求上市，欲从对该行业的投资者那里筹集资金。江苏国富氢能技术装备股份有限公司便是其中最新的一家，该公司上周提交了在香港上市的申请。而就在它提交申请的一周前，上海重塑能源集团股份有限公司也提交了赴港上市的申请。

国富氢能成立于2016年，生产用于制造、存储和运输氢气的专用设备。其主要客户是清洁能源生态系统中的很多公司，包括燃料电池系统集成商、汽车制造商、能源公司和城市公交运营商。

然而，尽管经过政府的多年支持，氢燃料的采用率却相对较低，导致国富氢能及其同行的销售额不高。上市文件显示，该公司去年销售额仅5.22亿元，较2022年的3.59亿元增长了45%，2021年的销售额为3.29亿元。

与新兴领域的许多初创公司一样，国富氢能尚未实现盈利，不过过去三年的亏损相对较小。该公司的净亏损从2021年的7,100万元增至2022年的9,400万元，去年又回落至7,300万元。

公司已获得多轮融资，主要来自东方江峡、金浦投资、遨问创投、锦泰金泓和涌铧投资等二线投资者。今年2月，暨阳氢能出资2,000万元收购了该公司0.52%的股份，表明它当时的估值约为38亿元。

这意味着国富氢能距离“独角兽”（指估值10亿美元或以上的公司）的地位还很远。但按照这个估值，它的市销率为7.3倍，对于这种成长型公司来说，看起来还是相当不错的。

虽然国富氢能宣称自己是氢能价值链的领导者，但仔细研究它的产品目录就会发现，这家公司缺乏氢能制造和存储的很多核心技术。它的四个主要产品类别主要集中在氢气运输和加氢设备，而不是更关键的、技术密集型的制氢和液化设备上。

说实话，制造氢气运输和加注设备并没有那么复杂，真正的挑战在于这种燃料的实际制造和存储。生产涉及对水进行分解或从天然气中提取氢气，而存储则需要通过将氢气冷却至极低的温度进行液化，成本昂贵。

专注技术含量不高的设备

国富氢能显然专注于运输和加氢这两类技术含量不高的设备，它们在2023年贡献了81.2%的收入。其余的收入来自销售氢气液化和液氢储运设备，这些设备在很大程度上仍处于试验阶段。

尽管进行了多年的投资，但该公司在开发制氢和储氢技术方面并未取得重大进展。上市文件显示，过去三年公司的研发费用保持相对稳定，从2021年的4,200万元微降至2023年的3,900万元。

国富氢能面对的挑战反映出中国氢能行业面临的普遍困境。尽管政府推动氢能行业发展的时间相对较长，但该行业尚未起飞。

目前的补贴主要集中在对终端用户的资金支持上，中央和地方政府都提供了此类激励措施。自去年以来，支持步伐有所加快，各地纷纷出台具体措施来推广这种能源。例如，沈阳的一个区已经开始为购买氢动力汽车的人提供财政补贴，每辆车的补贴金额从50万元到105万元不等。

尽管有这些补贴，但氢动力汽车目前是氢能源最重要的应用场景，一直发展缓慢，这与近来锂电池驱动的电动汽车的快速发展形成了鲜明对比。根据中国汽车工业协会的数据，2023年中国氢动力汽车的销量仅为5,800辆，与全年3,000多万辆汽车的销量相比，这个数字可以忽略不计。

虽然在整个氢能领域，国富氢能的技术可能并不领先，但就产品的市场份额而言，国富氢处于领先地位。上市文件中引用的第三方研究显示，该公司在它生产的主要的氢气运输设备的两个子市场中占有约30%的份额。

然而，这些领域的进入门槛相对较低，这意味着它的地位可能很快就会发生变化。而国富氢能目前的领先地位并不稳固。比如，该公司去年在车载高压供氢系统的市场占有率为30.4%，并没有领先第二和第三的竞争对手多少，后两者市占率分别为24.6%和22.9%。

除了持续的亏损，投资者可能还需要考虑该公司的另一个重大风险因素：收入高度集中在有限的客户身上。国富氢能前五大客户贡献的收入占比，从2021年的44.8%和2022年的53.5%，上升到了2023年的56.7%，表明公司对一个相对较小的客户群体的依赖性越来越大。

归根结底，国富氢能的成功将取决于其能否在氢能“食物链”更为复杂的环节取得技术突破。该公司在招股说明书中表示，将把通过上市筹集到的资金的一部分，用于改进制氢设备技术，但它未说明具体金额。

毕竟，制氢是最有前途的领域之一，增长潜力巨大，进入壁垒更高。预计从2023年到2028年，此类设备在中国的市场每年将增长约80%，从19亿元增至642亿元。在这个市场赢得可观的份额将为国富氢能，或任何一家能够找到安全、经济的氢能生产方式的公司提供巨大的增长动力。

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2026年09月24日

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Can a novel sleeping pill help Jingxin shed its generic label

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2026年09月24日

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Multimodal AI growth forces companies to rethink computing costs

多模态应用持续升温企业AI算力帐单改写

多模态内容创作占比上升，影片生成的算力消耗远高于文字任务，应用重心的移动，意味着企业的算力帐单也在改写头豹研究院多模态内容创作正从大模型应用中的小众场景走向前列。头豹研究显示，这类应用在九类核心业务场景中的占比，半年间由0.6%升至11.9%，成为增长最快的方向。变化不止于报表：生成10秒1080p影片约消耗35万Token，是文字任务的数百倍。这件事关系到内容平台、营销部门，以及每一位规划算力采购的决策者。排序在半年内改写报告统计了约700个大模型应用样本。2025年上半年，文字内容创作以23.7%的占比位居第一，问答助手、数据处理分析紧随其后。多模态内容创作只占0.6%，排在九类场景的末位。半年后，排序开始变化。多模态内容创作升至11.9%，智能客服从5%升至9.4%，AI搜索从3.1%升至4.7%。报告将这三个方向列为增长前三，多模态是其中最大的增量。基础盘并未被动摇。下半年，文字内容创作仍以19.5%居首，问答助手与数据处理保持较高占比。多模态拿走的是增量，并未取代文字场景。增长为何出现在多模态？报告的解释是，多模态技术能力在2025年持续提升，带动内容生产、资讯获取和客户互动三类需求加速释放。率先放量的是内容密集型场景：Steam平台使用生成式AI的游戏，从2024年的1,000多款增至2025年的7,818款以上，报告标注增长681%。影片生成服务的收入也在增长。快手（1024.HK）公布，旗下可灵AI于2026年第二季度录得逾8.5亿元人民币收入，按年增长逾200%；同季，平台上AI生成短影片营销素材的投放消耗按年增长逾70%。从影片制作到广告投放，多模态应用正进入更多商业场景。帐单的计量单位变了场景占比的移动，改变的是算力消耗的计量单位。报告测算，生成10秒1080p影片约消耗35万Token，数百倍于文字任务。应用从写文案转向做影片，单个任务的算力消耗不在同一量级。消耗还被使用方式继续放大。报告观察到，应用价值正由单次生成转向持续推理与任务闭环：搜索、营销、客服、办公等高频业务流程嵌入模型，调用量、互动频率和推理负载同步上升。全国Token调用量也在增长。国家数据局公布，中国日均Token调用量于2026年3月超过140万亿；国家统计局其后表示，日均调用量已达“数百万亿”，但未公布更精确的数字。这项统计涵盖各类AI应用，反映整体模型调用规模扩大。这些数字合起来，改变的是算力预算的算法。过去按“模型能不能用”评估投入，现在要按“调用量乘以单位任务消耗”测算成本。任务从文字转向影片、从单次转向持续，成本增速可能快于用户量增速。谁先付这笔帐压力不会平均分摊。多模态放量集中在游戏等内容密集型场景，互联网内容平台与AI原生企业最先承担成本。报告对这类客户的判断是：需求本质是高并发、弹性扩展与低成本调用，适合模型即服务（MaaS）与云端推理服务，商业模式以按调用量付费为主。上述场景占比基于约700个样本，反映的是场景结构变化，不等于行业收入分布。多模态能否持续放量，还取决于影片生成成本下降的速度。报告将供给侧价格与成熟度，列为影响算力需求的核心变数之一。对企业而言，影响落在三件事上：把多模态内容制作成本纳入年度预算；在采购合同中明确调用计费方式；逐项评估哪些环节值得从文字生成升级到影片生成。规划AI预算时，先算清业务中有多少任务会从文字转向影片、从单次生成转向持续推理。多模态不是多了一个功能选项，而是把单任务算力消耗放大数百倍的变量。规划AI预算时，与其盯模型榜单，不如先算清楚：业务里有多少任务会从文本转向视频、从单次生成转向持续推理。前者决定体验，后者决定成本。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月24日

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