哔哩哔哩付费户增 控制成本仍须努力

视频分享平台哔哩哔哩公布首季亏损扩大，令市场质疑公司控制成本的能力

重点：

• 哔哩哔哩首季营收大增约三成，净亏损却扩大152%， 主要因为营业成本水涨船高
• 公司在提升商业化方面取得一些成果，季内月均付费用户增至2,720万，付费用户的渗透率达9.3%

罗小芹   

一直标榜为内地Z+世代(1985-2009年出生)平台的哔哩哔哩股份有限公司(BILI.US; 9626.HK)，其迎合新世代口味的内容经常成为人气话题，在抢占年轻人市场比其他视频平台有一定优势，但长期偏低的毛利率加上持续亏损，却是尾大不掉的老问题。

根据哔哩哔哩上周四公布的首季业绩报告显示，公司期内营收50.5亿元，同比增加30%，但由于向内容制作者的收入分成大增53%，加上研发开支更急升74%，令营业成本同比大升43%至42.5亿元，反映公司在控制开支方面有很大改善空间。

在成本增速高于收入增速下，公司期内毛利同比倒退14%至8.1亿元，净亏损更明显扩大152%至22.8亿元，再度陷入“收入越多，亏损越大”的恶性循环。

当然，哔哩哔哩的最新业绩也不是只有坏消息，至少季内月活跃用户大增31%至2.94亿，其中移动端的月活跃用户增加33%至2.76亿元。无疑，能够维护一大群忠诚度高的创作者及用户，对公司长远发展是有好处，问题是付出的成本不能过高。

哔哩哔哩首席财务官樊欣也理解到这个问题，他在财报中提到，在选择性投入研发以帮助提升商业化能力的同时，实施的费用控制举措取得一定进展，例如销售及营销费用已录得环比跌幅，公司在未来几个季度，将继续采取更多控制成本措施。

毛利率每况愈下

该公司的管理层年初曾展望首季营收在53亿元至55亿元之间，最终未能达标，更把第二季营收的目标调低到48.5亿元到49.5亿元，主要因为考虑到季内面对的防疫封禁措施，可能对公司收入造成不利影响。

面对长期亏损，投资者在乎的是公司有没有改善短板的能力和决心，让他们能看到隧道尽头的曙光，但参考其港股在业绩后的两个交易日大挫15.6%，看来他们真的失望了。

事实上，哔哩哔哩偏低的毛利率一直受到市场诟病。自2020年第四季起，其季度毛利率开始一落千丈，由高位24.59%逐季跌至今年首季的16%，创三年新低。

如果比较全球串流媒体领先者Neflix(NFLX.US)及中国短视频平台快手科技(1024.HK)的毛利率，前者过去五个季度只有一季低于40%，后者更于过去六个季度都高于40%。

即使是同行最弱势的爱奇艺(IQ.US)，今年首季受惠于成本控制得宜，毛利率创18.05%的历史高位，优于哔哩哔哩。讽刺的是，爱奇艺过去五年的季度毛利率均低于12%，令人担心哔哩哔哩会否步爱奇艺曾经低迷的后尘。

中国视频平台的发展一直受官方监管政策困扰，各式各样的内容审查，成为视频营运及内容创作者随时触雷的禁区，令经营环境越来越困难，例如爱奇艺去年底便传出裁员最多四成的消息，而腾讯控股(700.HK)旗下视频业务也传出大重组。

然而，最近市场传出中国政府有可能放宽对平台经济的监管，或许会增加资金流入科技股的意向，但对视频股能否带来利好作用，仍然需时观察，因为内容审查尺度能够放宽的空间实在有限。

付费户渗透率9.3%

尽管哔哩哔哩面对成本急增的挑战，但其提升商业化能力值得肯定，首季付费用户数目同比大增33%至2,720万，付费用户渗透率高达9.3%，甚至高于“行内标杆”快手科技的8.4%，首季度单个用户日均使用时长，更增至新历史新高的95分钟。

哔哩哔哩一直以专业个人用户为核心的视频创作者群，而用户黏度也持续提升。据其首季简报数据，季内日均观看视频约30亿次，高于去年度的20亿次。

与哔哩哔哩最能直接比较的公司，是同样在港股上市的快手科技，前者最新市销率为2.82倍，略低于后者的2.9倍，但远高于爱奇艺的0.67倍，说明市场始终对规模较大的视频平台较具信心。

因此，从正面去想，哔哩哔哩首季成本大增，或许可以当作提振员工士气及稳定创作者军心的投资。但如果要让投资者重拾信心，以提振低迷的股价，管理层就必须在未来几季交出理想成绩。

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