同程投资10亿元 全面开启新旅程

这家在线旅行社在2022年进行了多笔重大投资，试图实现多元化经营，以降低对腾讯和携程这两大股东的依赖

重点：

  • 同程旅行新披露的去年一系列投资，将强化其进军出境游等新领域的努力
  • 中国最近放弃清零政策将有利于该公司，杰富瑞预测其在去年四季度实现收支平衡

西一羊

同程旅行控股有限公司(0780.HK)最新披露的一系列收购动作，表明这家在线旅行社正在努力让自己的服务项目多元化，这是其业务扩张大战略的一部分。这些服务——尤其是新推出的出境游服务，应该会有助于其更好地利用中国上月决定放弃“清零”政策后日益增长的旅游需求。过去三年，旅游业深受“清零”政策的影响。

同程旅行在上周的一份监管文件中宣布，公司在2022年签署多项协议，在五家公司累计投资10亿元。其中最重要的是出资2亿元收购跟团游运营商同程国际旅行社，后者在2016年因一场大范围重组从该公司剥离。双方在12月29日签署了协议，但交易还没有完成。

同程国际截至去年9月末有员工约200人，下设7家直营店和11家加盟店。在2021年，随着中国严格限制出入境旅行，该公司营收从2020年的1.04亿元骤跌至2,950万元，净亏损4,670万元，而2020年这个数字是2.12亿元。投资银行杰富瑞在一份报告中称其预计该交易将在今年一季度完成，往后再并入同程的财务版图。

这笔交易标志着同程旅行回归出境游业务。大约五年前，在线旅游行业进行了一场广泛的重组。在此期间，同程旅行放弃了出境游业务，行业领头羊携程集团 (TCOM.US; 9961.HK)和互联网巨头腾讯(0700.HK)成为同程旅行的大股东。回归看上去正是时候，随着中国定于从1月8日起结束三年的近乎封锁状态，重新开放边境，预计中国的出境游市场将迎来复苏。

同程旅行披露它还投资了一家金融科技旅游相关服务企业、湖南航空和其他的线下跟团旅游服务公司。它表示，投资将让其能够“进入目标公司经营的上下游供应链业务，从而涉足旅游相关业务的整个生态系统”。

投资者对同程旅行的连串投资反应正面，在上周四公告出来后的三个交易日里，将该公司的股价抬升6%。但这只股票的长期表现更出色，它周三收盘价为19.8港元，和2018年的9.8港元IPO价格相比，几乎翻了一倍。相比之下，在香港和美国上市的大部分中国互联网公司，现在的股价都远低于当初的IPO价。过去两年因为对国内的监管打击和中美证券监管机构之间冲突的担忧，投资者纷纷减持。

据雅虎财经称，分析机构纷纷看涨同程旅行，预计今年随着中国旅游业复苏，其营收将增长36%，利润增长近两倍。虽然有这么大的利润增长预期，该公司的预期市盈率仍高达28倍。携程的预期市盈率更高，为35倍。相比之下，它们公开上市的国内竞争对手本就不多，而其中的途牛(TOUR.US)预期市盈率仅为8倍，而国际巨头Expedia(EXPE.US)也只有10倍。

增长战略

中国最近放弃清零政策应该会为同程旅行带来及时的提振，由于频繁的旅行限制，该公司的业务在疫情期间停滞不前。该公司去年上半年的收入下降了19%，而2021年的收入增长了27%。该公司在此期间也出现了亏损，扭转了2021年13亿元的盈利。去年11月公布的三季度业绩显示，在截至9月的三个月里，同程旅行的营收小幅增长5.6%至20亿元，而净亏损为9,400万元。

多个分析机构预计，同程将迅速恢复增长势头。杰富瑞表示，它预计该公司将在2022年四季度达到收支平衡，而之前它将继续亏损。该投行维持其“买入”评级，并将该公司的目标价定为21港元。

同程旅行最近的多元化计划符合其降低对携程和腾讯依赖的大战略，它们分别持有同程旅行26%和22%的股份。

同程旅行三季度业绩显示，同期80%的流量来自腾讯的微信小程序。尽管会继续投资与腾讯的合作，但该公司表示，它也会通过“开拓更多线上和线下流量渠道”，多元化其流量来源，比如该公司称其已与中国主要的智能手机制造商合作，将其移动应用程序预装在它们的产品上。同时，同程旅行还通过携程获得了酒店和机票预订服务。

和其他很多中国互联网公司一样，同程旅行也称其将把重心放在成本效益更高的业务，即从现有用户身上获取更多收入，而不是成本更高的获取新用户上。在截至9月末的三个月里，同程旅行月活跃用户2.82亿名，但只有3,680万付费用户，占比13%。

该公司计划利用其他合作伙伴的交叉销售技术，从现有用户身上获取更多收入。比如，它已在其平台上增加了叫车服务，可以交叉销售给购买了其火车票和飞机票后抵达目的地的用户。

在同程旅行推行多元化之际，经历了一段始于2016年行业重新洗牌的平静期后，中国在线旅游市场竞争加剧。该公司面临着比它大得多的竞争对手——携程和去哪儿，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和美团(3690.HK)等互联网巨头也变得愈发活跃。杰富瑞的报告称，随着竞争加剧，激进的营销开支可能会对同程旅行的利润率和利润产生不利影响。

但同程旅行的优势之一，是它专注于不那么富裕的小城市。截至去年9月末，该公司居住在中国非一线城市的注册用户约占其总用户的86.7%。分析机构相信，同程旅行在这个市场的实力让它相比于携程这样体量更大，重心主要在北京、上海这些大城市的竞争对手有竞争优势。

不管怎么说，疫情防控措施的落幕将像一股浪潮一样，将被困已久的中国旅游业从业公司高高掀起。但不可避免地，有些船会比其他船掀得更高，同程旅行正在努力调整自己，以便能够通过更加多元的产品，成为中国旅游市场复苏的主要受益者。

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1093.HK

世纪互联深陷亏损泥潭 董事长股票操作引怀疑

这家数据中心运营商去年四季度净亏损扩大，它的董事长为了保持对公司控制权而采取的举动，可能会让很多投资者不安 重点： 随着成本增速远超区区7.7%的营收增幅，世纪互联去年四季度净亏损扩大 该公司正面临债务再融资压力，但董事长为了保住对公司的控制权而采取的可疑举动，可能令其难以筹集到资金  　 梁武仁 作为中国三大上市数据中心运营商中实力最弱的一家，世纪互联集团(VNET.US)现在可以找个财力雄厚的买家来收拾乱局。但以它目前的状态，早前流露出兴趣的求购者，未必会排队接手。首先，它的财务表现仍然平平无奇，而且就在最近，它的董事长一直在操弄手中持有的公司股份，引发了对公司治理方面的质疑。 该公司在上周三发布的最新业绩报告中表示，去年四季度，营收同比仅增长7.7%至18.8亿元。其毛利实际上有所下降，这表明在这三个月里，它每产生一美元收入的支出，比一年前增加了。此类支出包括因能源成本飙升而激增的水电费，这是数据中心运营商的一项主要支出。世纪互联其实已经大幅削减了其他开支，但依然不足以阻止净亏损扩大。 尽管中国增长潜力巨大，但抗击新冠肺炎期间的经济放缓，以及能源价格飙升，导致所有数据中心运营商的日子都不好过。而且由于中国经济仍然停滞不前，情况可能难以很快改善。 最重要的是，世纪互联相对于其现金流而言，仍然债务高企。据雅虎财经称，截至去年底，该公司的债务约为110亿元。这几乎是其报告2022年调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)的6倍，意味着在该公司的债务面前，它这一年从经营中产生的现金黯然失色。 世纪互联即将到期的债务包括大量可转换票据，它可能需要在明年第一季度赎回这些票据，除非持有人决定将其转换成股票。但将其转换成股票的情况似乎不太可能出现，因为过去几年，该公司的股票一直在暴跌。 “我们正在密切关注，显然也在寻找各种替代方案，”首席财务官陈俊华在公司的业绩电话会议上谈到即将到期的票据时说。 世纪互联通过发行可转换债券或优先股进行债务再融资的做法由来已久，如果该公司目前未清偿可转换债券的大部分持有人在明年春天要求收回资金，它很可能需要再度借钱才能获得必要的资金，因为它自己现金不足。 但由于最近涉及联合创始人兼董事长陈升的财务乱象，可能会令新投资者三思而后行。上个月，该公司宣布计划向陈升发行最多55.5万股D类普通股，每股赋予他高达500票的投票权。 追加保证金 在这一计划公布前，将世纪互联的股票作为抵押获得一笔5000万美元(3.45亿元)贷款的陈升，被要求追加保证金。创始人将公司股票用作贷款抵押的情况在中国企业中较为普遍。虽然一般来说是合法的，但它们通常会被视为创始人套现其在公司的部分股份的后门。 但在11月末世纪互联股价跌破某个预定价格后，债权人上月宣布将出售被抵押的7,600万股质押股份。鉴于每股世纪互联美国存托凭证(ADS)等于6股A类普通股，如果按当前市场价值出售全部7,600万股世纪互联股票，债权人将收回4,000万美元出头的资金。 截至去年2月底，陈升持有世纪互联的7,860万股份，这使得他拥有29%的投票权。因此，质押股份的丧失，将令他在该公司的全部股份几乎化为乌有。但不要紧，发生这种情况时，只要让他领导的董事会炮制出一个新的股票类别——D类股，就可以将他的股份恢复到20%以上。 目前尚不清楚陈升的贷款用途，以及他是否有资金偿还。但不管怎样，他似乎已经成功地将股份套现，同时又保住了对世纪互联的控制权。他的做法本质上是利用自己在公司的影响力来打压小股东，任何潜在的新投资者都不会太认可他的做法。但世纪互联需要这样的投资者，来筹集资金偿还债权人，包括可转换票据的持有人。 虽然在乏味的企业界，世纪互联的故事可谓相当精彩，但一个严重的后果是，它的借贷将会变得更加困难和昂贵。上月初，惠誉评级以再融资风险为由，将该公司的债务评级进一步下调至垃圾级。这个月，惠誉完全撤销了对该公司的评级。穆迪也在上个月将该公司列入了可能降级的评估名单。 在这个时候，对世纪互联来说，最好的结果恐怕就是被一个能够解决所有财务问题的富有投资者收购。在目前的水平上，该公司的股票看起来相对便宜，市销率只有0.6倍，远低于两大竞争对手——万国数据(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮数据(CD.US)的4.4倍。 去年4月，世纪互联收到了中国私募股权公司——汉能投资集团的主动收购要约，后者在资金方面有来自兴业银行上海分行的支持，到了9月，陈升也提出了竞购要约。汉能的收购要约是在陈升的贷款开始出现问题几天后提出的，表明前者看到了低价将一家陷入困境的企业收入囊中的机会。 但汉能的要约始终没有正式兑现——其实，世纪互联目前的股价远低于每股ADS 8美元的报价。该股最新收盘价为3.2美元，不到报价的一半，其中包括业绩公布后第二天12%的跌幅。媒体报道中还出现了其他一些可能的收购者，包括韩国的安博凯(MBK Partners)，它们可能是被该公司的低价所吸引。但现在似乎没有人急于签署协议，原因也不难理解。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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快讯：达势股份上市日小幅波动

最新：达美乐披萨(Domino's Pizza)的中国运营商达势股份有限公司(1405.HK)周二首日上市，开盘报46港元，与其IPO定价持平。 利好：该公司发行的约1,280万股股份中，占90%的国际配售部分反应理想，录得90%的超额认购。 值得关注：零售投资者对该公司的香港公开发售反应冷淡，该部分仅接获57.55万股或45%认购申请，因此余下的70.45万股已重新分配至国际配售部分，并以招股价下限46港元上市。 深度：达势股份是全球最大薄饼连锁达美乐披萨的中国加盟商，目前在中国17个城市经营604家门店。该公司去年3月向港交所申请上市，并在10月递交更新版招股书，最终成功挂牌。虽然去年中国反复爆发新冠疫情，但该公司由于专注于外送服务，过去四年外送订单占其收入都超过70%，因此受到疫情的冲击相对堂食较小，其收入仍按年上升25%至20.2亿元。不过，由于积极开店，令开支持续增加，它去年录得2.2亿元净亏损，并预计将会继续亏损。 市场反应：达势股份周五早盘小幅波动，中午收盘平收于46港元。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里