叮咚买菜摸出新模式 连续三季录盈利

这家生鲜电商报告称，截至9月的三个月内，连续第三个季度实现盈利，目前利润率超越克罗格，并迫近沃尔玛

重点：

• 叮咚买菜三季度收入增长27%，并连续第三个季度实现盈利
• 这家生鲜电商调整了业务模式，专注于更富裕的市场，尤其是其总部所在的长三角地区

阳歌

对生鲜电商叮咚（开曼）有限公司(DDL.US)来说，这是一段漫长的旅程，自2017年成立以来，公司已亏损数十亿元。但在进行大量尝试后，公司终于找到了可以持续盈利的秘诀，使其从众多同行中脱颖而出，在中国庞大但竞争极其激烈的生鲜市场，几乎多数公司都在亏钱。

根据周三发布的最新业绩，截至9月底的三个月内，叮咚买菜连续第三个季度实现盈利，当季净利润1.33亿元。自一季度报告盈利1,230万元以来，公司今年一直保持盈利。二季度盈利增长至6,710万元，这意味最新盈利环比增长了一倍。

叮咚买菜成立仅七年，却对业务模式进行了多次调整。和很多同行一样，叮咚买菜被中国庞大的生鲜杂货市场吸引，最初试图成为一家面向所有人的生鲜杂货商，不仅在北京、上海等特大城市市场，还有中小城市。

但它发现，小城市对成本的敏感程度远高于大城市。使其在与拼多多(PDD.US)和美团(3960.HK)等对手的竞争中处于劣势，通过将大部分生鲜业务外包给第三方，拼多多和美团大幅降低了成本结构。相比之下，叮咚买菜从仓储到配送的大部分业务都自己处理，这提高了质量和服务水平的稳定性，但也增加了成本。

叮咚买菜发现，上海、南京等大城市的消费者愿意为了更稳定的服务和产品支付溢价，而小城市的消费者则更热衷于最低价格。因此，公司几年前开始退出小城市，将重点放在相对富裕的长三角地区，包括其总部所在地上海。

随着重心的转移，它在相对富裕的地区提高了门店密度，以便更好地服务那里的客户。与此同时，公司尝试将重心更多地放在高端产品上，包括自有品牌产品，它们的利润率普遍高于蔬菜等普通生鲜和米面等主食。

此模式的成功在叮咚买菜的净利润率上体现得最为明显，其净利润率从今年第一季度的0.2%，稳步提高到了第二季度的1.2%，最新报告期内更是达到了相对较高的2.0%。也就是说，叮咚买菜的最新利润率，超过了美国超市巨头克罗格(KR.US)最新季度的1.37%，但仍落后于沃尔玛(WMT.US)的2.66%。

不过，能与全球最大的两家超市运营商相提并论就已经很不错了。相比之下，叮咚买菜的中国上市竞争对手中，包括实体超市运营商高鑫零售(6808.HK)和永辉超市(610933.SH)，大部分都在亏损，因此净利润率为负。

股东乐开花

财报公布当天，投资者对叮咚买菜快速增长的利润表示欢迎，将其股价推高了13%。由于担心特朗普可能当选美国总统，当天大多数在美国上市的中国股票都大幅下挫，这个涨幅就更加了不起了。

此次反弹使叮咚买菜的美国存托股票(ADS)收于4.45美元，是过去20个月以来的最高水平。不过，在这里，我们仍然应该注意到，该股较2021年23.50美元的IPO价格下跌了约80%，那时正处于市场对在美上市中国公司的情绪转冷前夕。该股目前的远期市盈率(P/E)为18倍，领先于克罗格的13倍，与美团的22倍相差也不大。

值得注意的是，自今年初以来，分析机构对该公司的看法迅速改善。在雅虎财经调查的9家分析机构中，有6家现在将该公司评为“买入”或“强烈买入”，多于年初的5家。更重要的是，这些分析机构已将公司今年的收入预测上调至增长9.8%，是年初预期增长4.3%的一倍多。

财报显示，公司三季度营收较上年同期的51.4亿元大涨27.2%至65.4亿元。公司将强劲增长归因于人们下单量增加，及其在长三角地区的网络扩大。在财报电话会议上，公司指出在最新报告期内，长三角地区13个较小市场的销售额同比增长超过50%。

公司并未对今年最后三个月的业绩提供具体指引，但表示“预计四季度和今年将实现可观的同比增长”。

叮咚买菜的支出中，有很大一部分来自其所售杂货的成本，相对较难降低。但它对履约成本（如仓储和配送）有了更多的控制权。随着专注度的提高，叮咚买菜在最新季度，将履约成本降低至收入的21.4%，而去年同期为23.2%，这也是它能够实现如此可观的利润率和盈利能力的主要因素。

分析机构对公司的乐观情绪，不仅反映叮咚买菜已练就提高效率的技巧，也反映随着经济放缓，中国消费者成本意识日益增强。餐饮业感受到了消费者减少外出就餐带来的压力，这为像叮咚买菜这样的平台带来了优势，它们满足了精打细算的消费者在家就餐的需求。

叮咚买菜目前现金流稳健，其现金和短期投资储备从去年同期的41.6亿元，增加到9月底的43亿元。事实上，没有什么能阻止叮咚买菜继续保持最近的势头，因为看起来目前的商业模式让它处于有利地位，甚至可能从消费者越来越谨慎的局面中受益。

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