受惠多晶硅价格续涨 大全新能源利润再飙

这家太阳能电池板主要原材料制造商预测，其在中国上市的子公司上半年利润增长340%

重点：

• 大全新能源称，其在中国上市的子公司上半年利润增长约340%，低于一季度389%的增速
• 该公司预测，多晶硅价格在短期将继续上涨，扭转之前从年初创纪录水平走弱的趋势

阳歌

在什么样的情况下，340%的利润增速会令人失望？

答案是：如果你的名字是大全新能源公司(DQ.US; 688303.SH)，以及当你上期的利润增速为更强劲的390%时。实际上，这倒也不全是我们说的这样，因为两个数字都相当给力，尽管作为中国领先的多晶硅制造商之一，它的利润增长正在放缓。多晶硅是制造太阳能电池板的主要原材料。

大全新能源刚刚公布了其在中国上市的公司、名称相似的新疆大全新能源股份有限公司(688303.SH)的一季度利润预测，最新数字显示，随着全球太阳能需求日益旺盛，该公司的业务持续蓬勃发展。对太阳能的需求本就十分强劲，俄罗斯入侵乌克兰之后更是如此，因为许多西方国家开始加速建设清洁能源设施，以摆脱对俄罗斯石油的依赖。

不断加速增长的需求导致多晶硅价格创下历史新高，使大全新能源这样的公司受益，包括其国内竞争对手协鑫科技(3800.HK)，以及德国的瓦克化学(WCH.DE)。

周四，其新疆子公司宣布了上半年初步利润预测之后，大全新能源的股价上涨了15%。周五回吐了部分涨幅，但仍然高于上周末发布公告前的水平。该股今年迄今上涨了75%，目前较3月中旬的低点几乎翻了一倍。

尽管如此，这只股票与同行相比仍然被严重低估，市盈率仅为4.3倍。相比之下，子公司新疆大全的市盈率为14倍，说明中国的投资者对该股票的喜爱程度远高于美国投资者。与大全新能源相比，协鑫科技市盈率也要高得多，为16倍，瓦克化学的市盈率也更高，为8倍。

大全新能源的美国存托股票价格如此之低，是因为其总部设在中国西部的新疆地区。该地区因为一些劳工安排而受到西方的批评，虽然大全新能源否认自身存在这种做法。在一定程度上，为了回应这些批评，大全新能源正在新疆附近的内蒙古包头市建立一个重要的新生产基地，这里的争议性要小得多。

说了这么多，让我们回到大全新能源最新发布的预期利润，然后再看看该公司最近的一些其他问题。从我们的角度看，这家公司看起来确实是中国管理比较好的公司之一，它似乎被严重低估了，虽然那些争议显然构成了投资者应该关注的一项重大风险。

最新公告显示，新疆大全预计今年首六个月的利润为94亿元至96亿元之间，同比增长约340%。这相当不错，但是与它今年一季度报告的389%的利润增速相比有所放缓。

多晶硅价格保持高位

盈利预测中可能让投资者兴奋的一个因素是，大全新能源指出，多晶硅价格将在可预见的未来将保持高位。此前有迹象显示，多晶硅价格在2021年大幅上涨后，可能已在今年年初见顶，大全新能源报告称，它的多晶硅一季度与去年四季度相比，价格有所下降。

 “2022 年，整体光伏市场持续增长，高纯多晶硅料仍为整个产业链供应最紧缺的环节之一，因此多晶硅市场价格持续上涨，”该公司在向上海证券交易所提交的业绩预告中写道。“此外，公司三期B阶段项目于年初达产，新产能释放带动上半年销量同比增长约 80%，”公告称。

在公布业绩预告的前一天，大全新能源还披露，它已完成了此前宣布的通过在上交所上市的新疆大全增发新股，募资110亿元的计划。大部分资金将用于包头的新厂。该公司去年12月宣布将在包头建厂，投资额可能高达332.5亿元，使公司目前的产能增至三倍。

由于在上海上市的新疆大全和在纽约上市的大全新能源之间存在巨大的市盈率差距，利用这家中国公司来融资似乎是明智之举。这意味着通过前者筹集资金的成本要比通过后者低得多。此举的意义还体现在另外一个方面，即新募集的资金将全部用于中国境内，这意味着它从上海定向增发中获得的人民币，将比它通过美国上市公司进行类似融资获得的美元有用得多。

但是对于大全新能源和太阳能供应链中的许多其他中国公司来说，前景并不完全乐观。在该公司宣布新疆大全上半年业绩预告的同一天，国际能源署发布了一份报告，凸显了全球太阳能供应链在中国的集中程度，指出目前全球79%的多晶硅产能位于中国，预计这一比例将很快增长到95%。

国际能源署执行主任法提赫·比罗尔对路透社表示：“这种集中程度，对于任何全球供应链来说都代表了相当大的脆弱性。”

在过去两年里，类似这样由于供应链集中在中国所导致的脆弱性，已经表现得非常明显了。由于在中国的供应商经常因为疫情而停工停产，其他行业的一些制造商有时难以获得零部件和原材料。在中国与西方关系紧张之际，国际能源署的警告在一定程度上也带有政治色彩。

如果西方政府为了应对这种特别的担忧，在未来几个月开始宣布新的举措，支持本地多晶硅生产的发展，对此我们一点也不感到意外。这不可避免地意味着大全新能源这样的公司，将面临新的竞争。但是正如我们之前所说的，该公司相对强大的管理和非国有实体的背景，使其更加以市场为导向，因此可能更好地定位于长期发展。

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