发盈喜股价不升反跌 舜宇业务有机被蚕食

有“果粉”概念的舜宇光学日前发布盈喜公告，但股价却出现相反走向。当手机行业正步入周期性复苏，市场似乎质疑舜宇的营收能否受惠

重点：

• 舜宇预计今年上半年溢利最多10.48亿元，按年增长1.5倍，优于市场预期
• 市传台资镜头大厂大立光与苹果公司签供货长约，令舜宇股价受压

罗小芹

市场预计今年9月秋季，苹果公司有可能推出iPhone 16系列，适逢“果粉股”如舜宇光学科技（2382.HK）、A股歌尔股份（002241.SZ）亦趁势发盈喜，但舜宇作为摄像头模块及手机镜头的厂商，同时受iPhone及Android手机市场的景气所影响。

7月21日，舜宇预计上半年溢利介乎10.48亿元至10.92亿元，按年增加140%至150%，远高于市场预期的8.59亿元。舜宇解释，预期溢利增加主要由于智能手机市场复苏，产品组合改善令手机镜头及手机摄像模块的出货量按年增加、平均售价增加及毛利率提升。

然而，舜宇于22日股价却大跌近一成至44.8港元，虽然其后喘定于47港元，但仍低于盈喜发布之前的水平。

大立光或获苹果长约

近日市传大立光（3008.TW）透过强大的专利组合，让苹果罕见首次与供应链签署长约（LTA）。无论传闻属实与否，已经反映其光学镜头专利组合的技术水平，强如苹果公司都要考虑签长约以确保安全供应。

大立光是苹果公司潜望式镜头的主要供应商，供货比重介乎85至90%，公司6月营收优于预期，反映iPhone 16生产全速的启动，刺激股价重返睽违3年的3,000新台币关口。相反，舜宇则是iPhone 14系列广角相机7P镜头的最大供货商，希望争取今年iPhone的潜望式镜头订单，但看来舜宇未必能在大立光手上抢走太多订单，从舜宇诡异的股价走势，极可能受对手抢生意的影响。

海通国际证券电子研究主管蒲得宇就指，长约将有利大立光锁定市占率和定价，且后续Android阵营有望跟进，他预计今年大立光的潜望镜订单总额同比大增约130%，故上调其目标价至3,400元新台币。

不过，舜宇面对战场不单是供货iPhone的镜头大厂，它在Android手机镜头市场也同样受到大立光及欧菲光（002456.SH）的夹击。

两条腿走路

苹果公司（AAPL.US）在每年公布的年度供应商责任报告书中，都会公开全球前200大的供应链厂商，舜宇与瑞声科技（2018.HK）同属果粉链名单上。虽然并非每家果粉股都能尝到实惠，但可以借助苹果光环再争取其他客户。简言之，就是“两条腿走路”的策略，同时兼顾iPhone与Android的手机镜头市场。

除了苹果公司以外，舜宇宣称与华为、小米、Oppo、Vivo、联想、韩国一家知名客户、海康威视、Magna、TRW、 Continental、 Sony、 Panasonic、 Olympus、 Carl Zeiss等建立了密切的业务关系。

不过，舜宇采取“两条腿走路”的策略，并未为它带来稳定的盈利贡献。过去三个财年，舜宇股东应占溢利由2021年49.9亿元、折半至2022年的24.1亿元，再折半至2023年的11亿元，年度派息亦按相同比例腰斩再腰斩，去年度派息0.2港元，较2021年派息1.118港元低八成以上，导致舜宇股价一蹶不振，今年以来累跌近三成至47港元水平，较2021年底历史高位252.6港元更大跌超过八成。

作为内地手机大户华为今年潜望式镜头的主要供货商，大立光的供货比重介乎50至60%，表面上腾出予对手的空间较iPhone多，但留意的是，内地光学巨头欧菲光向华为Mate 60供货，公司股价去年底及今年初曾经被炒高，所以舜宇很难从华为订单取得太多实利。

舜宇股价仍偏高

麦格理对舜宇看法较为乐观，该行预期公司的手机摄像模块毛利率，将由去年上半年的2%至3%，提升至今年上半年的7%至8%，产品均价呈双位数增长。手机镜头的毛利率亦由去年上半年约14%，提升至今年上半年约24%。该行称，随着公司更专注高端的Android组合和致力提升iPhone销量份额，预计下半年毛利率将进一步改善，上调目标价由65港元至79.2港元。

未来两年手机行业开始步入周期性复苏，催化剂是人工智能AI，但有AI未必带来太大优势，首先舜宇在iPhone市场仍然面对头号对手大立光的竞争，而Android手机市场亦内卷严重，除非公司在潜望式镜头取得更大的技术突破，目前公司预期市盈率24.8倍计，相比大立光的预期市盈率仅16.7倍，舜宇股价需要进一步整固才有投资价值。

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