博动医疗攻高龄市场 无惧亏损申港股上市

上海博动医疗科技向港交所提交上市申请，成为最新一家计划到港股上市的医疗器械企业

重点：

• 博动医疗去年首9个月亏损约2亿元，但无阻公司申请到港股上市的步伐
• 公司所处的心血管医疗器械市场，能捕捉中国人口老龄化的商机

罗小芹

随着中国进入老龄化社会，中国国家统计局的数据显示，2020年65岁以上人口达1.85亿人，从2016年至2020年间，65岁以上人数的复合年增长率为5.4%。由于预期未来增长势头持续，与年龄关联度高的血管疾病个案将稳步增加，市场对血管疾病的诊疗需求庞大。诊疗量的增加，也意味着心血管医疗器械市场的巨大商机，将带动投资市场的兴趣。

成立于2015年的上海博动医疗科技股份有限公司，主要提供赋与泛血管介入手术的数字化诊疗解决方案。公司的招股文件披露，去年首9个月收入为5,006万元，同比大增5倍。其中，自身开发制造的定量血流分数技术(QFR)系列产品的销售额，已占公司整体收入约九成，为客户提供技术服务的收入则为450万元。

但这家公司未能获利，去年首9个月的亏损为2.04亿元，同比飙升26倍，绝大部分经营亏损来自高达1.62亿元的行政开支，以及2,480万元的研发成本。集团更预期日后涉及法律、合规、会计及投资者关系的行政开支将继续增加，以支持未来业务扩张，值得投资者注意。

根据该公司引述市场研究机构的资料显示，冠状动脉疾病(CAD)是心血管疾病导致死亡的主因，中国作为全球人口最多的国家，单是2020年的CAD患者人数已高达2,530万，预计到2030年，患者人数更会增至3,170万。这显然是一个令人忧心的问题，但同时也为医疗产业衍生了庞大商机。

事实上，随着微创手术应用于治疗血管疾病的个案更趋广泛，先进生理学及血管内成像技术催生了数字化解决方案的市场需求，以血管介入的诊疗方式成为医疗器械行业中增长潜力不俗的板块。

现时基于影像的血流储备分数(FFR)是CAD疾病最常用介入手术，而且是评估冠脉阻塞严重程度最准确的治疗手段，预计应用于中国内地CAD的FFR评估市场规模，将由2020年的1.33亿元增至2030年前的209.7亿元，复合年增长率高达65.9%。

上市估值或逾120亿

然而，FFR检查需要注射血管扩张药物，并使用额外的导丝，因此风险和费用都相对较高，而定量血流分数技术(QFR)则只需要冠脉造影图像(XA)就以可进行计算，无需注射药物及额外导丝，评估准确度也仅次于FFR，大大减低了病人接受手术的风险及经济负担。据市场资料显示，中国目前有导丝FFR检测的耗材开支，约为9,000元至17,000元，而一次QFR测量的费用，则大约需要2,900元至4,200元。

博动医疗声称是世界上首家、而且是唯一获得批准能够涵盖所有主要泛血管介入评估手段的公司。目前该公司已有多款产品于中国或欧盟取得商业化批准，包括QFR V1及QFR V2获中国批准，以及QFR V2获欧盟批准，公司正寻求于美国将QFR V2商业化，计划于2023年上半年启动临床试验，于2024年下半年完成相关试验。

博动医疗在招股文件中表示，新股募集所得资金净额，将主要用于核心产品的持续研发、生产和商业化，并为管线中其他在研产品的持续研发和未来商业化提供资金。此外，公司如果成功筹资上市，也会寻求潜在战略收购、投资、授权引进或合作等。

成立至今，博动医疗已获得高瓴道恒、飞利浦(PHIA.AMS)、高盛(GS.US)、博裕资本等机构投资，在2021年8月31日完成C轮融资后，公司估值约51.8亿元。在启动上市前，高瓴道恒持有博动医疗14.54%的股权，为最大的机构投资方。

由于香港容许未盈利的生物科技企业挂牌，去年吸引多家相关医疗器械企业在香港上市，其中百心安(2185.HK)、先瑞达医疗(6669.HK)、归创通桥(2190.HK)及心通医疗(2160.HK)的业务与泛血管介入诊疗手段有关，而去年向港交所提交上市申请的北芯生命科技及润迈德医疗，也是博动医疗旗下产品的直接竞争者。

博动医疗科技未有招股详情，要估计其上市市值，可以利用百心安、先瑞达医疗、归创通桥及心通医疗的市销率(P/S ratio)比较，上述四家未盈利企业的市销率差别颇大，分别17.8倍到594倍，如果若取其平均值191倍，以博动医疗去年首9个月的收入计算，全年收入约1.19亿港元，估计其市值可达157亿港元(127亿元)，为半年前C轮融资估值的三倍。

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