协鑫科技盈警料劲蚀中东业务或成突破点

2024年11月05日

3800.HK

While GCL Technology reports bloody loss in the profit warning, Middle East becomes the key for its business to rebound

协鑫科技发盈警，料首三季亏近30亿元，但认为产能利用率已触底回升

重点：

协鑫科技预告今年第三季亏损近15亿，当中颗粒硅售价更低过成本价
公司与阿联酋主权基金合作，中东业务或成突破点

白芯蕊

美国商务部据报或撤销部分中国光伏电池反倾销税和反补贴税，刺激中国光伏股急升，光伏龙头之一的协鑫科技控股有限公司(03800.HK)，在传闻当周(10月21日至10月25日)更狂升五成，但之后却发盈警，预告第三季劲蚀14.92亿元。

根据协鑫科技通告，预期今年首三季亏损29.71亿元，第三季则蚀14.92亿元，集团解释下半年整个行业多晶硅价格跌破生产现金成本，行业维持低水平开工量。

协颗粒硅售价跌破成本

从通告看到协鑫科技颗粒硅业务有恶化迹象，第一季生产现金成本为每公斤37.84元，售价则为每公斤55.05元，售价仍高于成本价；但到第三季颗粒硅售价较第一季大跌40.5%至32.75元，成本则只降12.3%至33.18元，变成售价低于成本价。

颗粒硅为生产多晶硅技术之一，除了颗粒硅外，另一类是棒状硅，多晶硅则是生产太阳能电池的主要原材料。目前棒状硅虽是多晶硅主要生产技术，但颗粒硅渗透率正逐渐提升，2022年占比便达7.5%。颗粒硅主要优势是生产成本降低及生产效益提高，协鑫科技曾称颗粒硅产能投资成本将可急降超过30%。

2007年11月在香港联交所挂牌的协鑫科技，为内地多晶硅龙头之一，在2011年多晶硅产能达6.5万吨，2012年实现颗粒硅试产，近年转用颗粒硅技术，同时全面退出棒状硅生产，2023年颗粒硅产能达42万吨，市占率超过15%。

尽管颗粒硅成本大幅下降有利多晶硅产业，但多晶硅行业面对供过于求问题，原因是2021年光伏需求的快速增长，多晶硅供应不足，刺激多晶硅价格持续攀升，也令多晶硅厂商利润率上升，多家企业开始加码布局，单是2023年内地多晶硅产量便达150.14万吨，按年增长约85%。

不过，内地下游光伏装机需求增长比多晶硅产能增长慢，加上下游光伏产品售价持续下滑，形成突然大幅增加的多晶硅产能未能消化，造成属上游的多晶硅行业面对产能过剩。

此外，中国出口太阳能产品需求仍弱。中国太阳能产品9月出口量为22.78GW，按年升3.2%，但出口额却只有20.2亿美元，按年大跌40.2%，明显是以降低售价换取出货量增加的造法。

尤其是欧洲当地因政策补贴未明确，市场对太阳能组件需求低迷，令光伏产品库存上升。为去库存，加剧了欧洲组件商的价格战，加上市场观望欧洲央行减息步伐，最终令中国9月出口至欧洲的光伏产品只有7.36GW，按年跌2%，按月更大跌11.6%。

美大选成光伏业关键

另一方面，美国总统大选对太阳能产业前景举足轻重。若果贺锦丽能够成为美国第一位女总统，市场相信由拜登政府订下支持绿色能源的政策会延续。

倘由共和党特朗普当选，情况将出现180度改变。特朗普曾在6月底接受《彭博商业周刊》访问时透露，太阳能占用太多空间，产生电力又不够稳定，只能在阳光充足的个别地区使用，故对光伏发电有很大戒心。

更大问题是特朗普是支持传统化石能源，多次赞扬利用天然气发电成本低兼环保，近期亦向选民承诺上任后会批准液化天然气项目。在现今人工智能缺电严重情况下，不单在美国本土加大兴建使用天然气设施，特朗普亦可能向欧洲盟友施压，由光伏及风力等新能源，转向天然气发电发展。

对于新能源企业，欧美市场未来不明朗因素多，中东市场或成突破点。其中阿联酋政府7月出台的《国家能源战略2050更新》，清洁能源在2030年份额将提高到30%，该国政府在能源领域的投资，未来7年将增加400亿至540亿美元，令再生能源装机容量增加超过两倍，达到14.2吉瓦。

至于协鑫科技于6月时便公布，旗下的协鑫苏州与阿联酋主权基金全资附属公司MDC POWER订立合作协议，探讨合作开发阿联酋首个多晶硅生产设施项目，一旦成功，意味协鑫科技颗粒硅技术出海，将成集团业务新增亮点。

整体来讲，协鑫科技在盈警中表示产能利用率触底回升，有望率先走出行业困境，但目前光伏供应需求仍失衡，市场预期协鑫科技今年见红机会大，估计2024年亏损会26亿元，未来能否止血，中东业务将十分关键，在业绩仍未能扭转前，相信股价难有突出表现。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源, AI/基础建设/资源

太阳能, 多晶硅, 协鑫科技, 颗粒硅, 特朗普, 贺锦丽

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：博雷顿折让15%配股集资2.5亿港元

电机制造商博雷顿科技股份有限公司（1333.HK）周日公布，拟配售最多1,000万股新股，占扩大后H股3.98%，配售价25.08元，较上交易日收报折让14.98%，集资总额2.51亿港元（3200万美元）。公司公布，集资所得款项70%拟用于团海外光伏及储能项目的投资及开发；15%偿还计息借款；余额拟重点投入多模态大型模型驱动的无人驾驶矿卡协同调度系统研发、商业化及示范应用。博雷顿股价周一低开，至中午休市报27.92港元，跌5.36%。该股于今年5月在港交所上市，过去一个月累跌逾21%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年11月17日

1333.HK

简讯：中伟新材低位定价首挂午收仍挫5%

新能源材料生产商中伟新材料股份有限公司（2579.HK）周一在香港挂牌平开报34港元，股价之后回软，中午收市报32.3港元，跌5%。公司发售1.04亿股，每股售价34至37.8港元，最终以低位定价。公开发售录得超额26.9倍，国际配售则录得超额3.08倍，集资净额34.3亿港元。去年公司收入增长17.4%至402亿元，但盈利不升反跌，按年下挫24.7%至14.67亿元。今年截至6月底止的中期业绩，收入同比升6.1%至213.2亿元，但盈利则下跌14.8%至7.53亿元。集资所得的50%，将用作扩大生产及供应链能力，约40%用于新能源电池材料的研发及推进数字化，余下10%作为一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月17日

2579.HK

生育低迷关税打击好孩子叫苦连天

全球最大婴儿手推车与安全座椅生产商好孩子，正受美国关税与中国生育低迷的双重打击重点：公司今年前九个月的收入下滑，在上半年录得小幅增长后再度转为收缩亚洲和欧洲市场的增长，正抵消美国市场的疲弱销售　谭英当好孩子国际控股有限公司（1086.HK）在2010年启动香港IPO时，受惠于新兴中产阶级家长渴望为孩子提供最好用品的需求，公司已连续17年成为中国婴儿手推车市场的领导者。其后，公司利用上市所得资金展开全球并购，最终成为全球最大的婴儿手推车及儿童安全座椅供应商。除了在中国本土市场占据主导地位外，公司亦在1996年成为美国最大婴儿手推车供应商，并在七年后登上欧洲市场首位，为Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生产产品。然而，受多项不利因素拖累，公司近期发展不再如此强劲，这些因素包括中国出生率下滑、本土消费者愈加谨慎，以及今年美国总统特朗普对中国商品加征关税。这些挫折在公司本月公布的第三季度业绩中表露无遗，数据显示其表现较上半年已显乏力的业绩进一步恶化。最新报告，好孩子国际今年首九个月收入按年下跌1.1%至64.2亿港元，在2025年上半年曾录得2.7%的收入增长后，再度陷入收缩。其中，内地gb品牌表现最差，期内收入大跌18.1%；旗下婴儿安全座椅品牌 Evenflo下滑 10.9%；设计谘询业务Blue Chip收入则按年下降19.9%，反映其客户在美国关税动荡下的脆弱性。不过，上述跌幅在一定程度上被高端婴儿车品牌Cybex的增长所抵销。该品牌期内收入上升11.7%，并占集团总收入的57.5%，成为主要支撑来源。公告发布后的四个交易日内，好孩子股价曾下跌4.2%，惟其后收复失地。然而，该股最新收市价1.19港元仍仅为其4.90港元上市价的五分之一。这对一家曾经看起来潜力无限的上市公司而言，显然称不上是一个亮眼的成长故事。好孩子未在最新报告中披露盈利数据，仅提供有限资讯。但公司8月发布的中期业绩显示，2025年上半年净利润大跌43.7%至1.055亿港元；期内净利率下降2个百分点至2.5%。因此，可以合理推测，相关盈利指标在第三季大概率持续恶化。在中期业绩公布前不久发布的盈利预警中，公司将利润下滑归咎于美国业务疲弱，虽然其他地区的业务有所改善，部分抵销了相关影响。削弱盈利的其他因素，还包括为符合汽车安全座椅新监管标准而产生的额外成本，以及更高的推广与市场营销开支。好孩子早期的成长，很大程度反映中国制造业在1980年代改革开放后的崛起历程，以及2001年加入世界贸易组织后产业规模进一步攀升。公司由现年76岁的宋郑还创立，他曾是一名中学副校长，并于1989年至1993年期间负责学校附属工厂的管理。在政府鼓励民众创业的背景下，他发明了“推摇两用”婴儿推车，并以“好孩子”品牌推向市场，最终成为中国家喻户晓的产品名称。全球并购扩张 2014年，公司先后收购了德国儿童安全座椅品牌Cybex，其创办人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事会成员；同年又收购创立于1920年的美国公司 Evenflo。Evenflo最初以生产奶瓶起家，后来逐步将产品线扩展至儿童安全座椅与婴儿手推车等品类。据多家媒体报道，美国自今年4月起对婴童用品加征关税后，婴儿手推车、儿童安全座椅等主要品牌价格迅速上调，其中手推车平均涨价25%，儿童安全座椅平均涨价20%。这可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3个百分点至 49.6%的原因之一，显示其关税成本转嫁能力受限，部分成本需自行消化。由于美国市场占好孩子今年上半年销售额约三分之一，上述关税冲击显然是个坏消息。不过，与同样在美国市场建立产品主导地位的其他中国制造商一样，好孩子亦正进行调整，而公司目前的市盈率仅约7倍，估值显得相对偏低。好孩子国际在美洲地区的收入占比已被其欧洲业务超越，欧洲板块收入占比由…

2025年11月17日

1086.HK

腾讯及启明创投撑腰伯希和转攻港股上市

户外服品牌伯希和正申请在港上市，由于中国内地性能户外服饰人均支出仍远较美日低，伯希和所处的市场仍有一定提升空间重点：获腾讯及启明创投入股广告开支占比高，拖低2025上半年纯利增长　白芯蕊中国零售业有回暖迹象，9月社会消费品零售总额按年升3%，好过市场预期，加上港股气氛仍炽热，除科技股寻求在香港上市外，高性能户外服饰及装备品牌商伯希和户外运动集团股份有限公司，最近也在港递交上市申请文件。集团前身为险峰服装，由公司主席刘振2006年成立，最初只是经营海外品牌服装出口贸易，2012年推出旗舰品牌伯希和，随着品牌迅速获得认可，市场份额不断扩大，按2024年零售额计算，伯希和跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，市场份额达5.2%。腾讯持股逾一成伯希和原先计划在内地深圳交易所上市，但集团称由于香港作为国际金融市场，能提供进入国际资本市场渠道，增强融资能力及股东基础，因此转到香港寻求上市。上市前，集团股东阵容强大，当中包括腾讯（0700.HK）及内地知名风险投资机构启明创投，分别持有10.7%和5.4%股权，至于大股东为刘振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股权。虽然2019年全球爆发新冠疫情，但无阻户外服饰行业增长，单是中国市场规模从2019年1.7万亿元，增长至2024年2.03万亿元，复合增长达3.1%，当中伯希和主攻的功能性服饰的市场增长更快，同期复合增长达10.3%，占2024年中国户外服饰行业规模的23.9%，达4,843亿元。随着户外活动越来越受欢迎，消费者越发重视服饰的技术特性、耐用性及功能性，市场估计到2029年市场规模达8,231亿元，相当于2025年至2029年复合增长加快至10.9%。尤其是中国高性能户外服饰人均支出仍低，参照2024年数据，人均支出仅73元，对比美国及日本，其人均支出分别达440元及170元，明显落后一大截，意味中国高性能户外服饰未饱和，伯希和作为龙头之一，未来仍有增长空间。第二大冲锋衣裤特别是伯希和在冲锋衣裤行业表现突出，更是中国第二大冲锋衣裤品牌，冲锋衣裤为高性能户外服饰重要类别，为在户外活动中抵御极端天气而设计的高性能外套，公司在2024年市场份额6.6%，平均售价为400至1,000元，该业务在2024年及2025上半年毛利达5.81亿元和2.3亿元，占集团总毛利的55%和40%。在销售上，内地线上零售生态发达，伯希和以网上直接面向消费者（DTC）模式和电子商务平台为主，例如天猫、抖音及京东，当中线上门店数量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至于透过旗舰店及向电商平台销售所产生的收入，便分别占集团总收入76.5%和70.7%。除线上布局外，伯希和为增加与消费者互动及黏性，正扩大线下销售渠道，截至2025年6月底，集团拥有163家线下零售店，主要位于内地一线及二线城市未来亦计划稳步实体零售店网络，重点关注经济实力强劲兼户外消费潜力高的城市。广告占比逾四成尽管集团积极布局线上与线下业务，带动2024及2025上半年销售收入增长94%和62.3%，但纯利增长却明显放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集团销售及分销开支占比大幅攀升，分别由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最终拉低伯希和纯利增长。环顾香港上市的内地体育用品股中，包括安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）及特步国际（1368.HK），目前的预期市盈率为15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差异大，当中安踏市值已超过2,200亿港元，李宁则不足500亿港元，特步市值更细，目前约150亿港元左右。整体来讲，伯希和作为中国第二大冲锋衣裤品牌，若以15倍预期市盈率上市，其估值实属合理，一旦低于10倍，估值更吸引，但集团最大问题是销售及分销开支占比大幅攀升，一旦占比由升转跌，将有助盈利重拾增长，甚至有能力挑战安踏及李宁地位。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月17日

重点：