华住6月业绩大改善助第二季力挽狂澜？

2022年07月29日

这个中国酒店运营商的8,000多家酒店房价和入住率均出现上涨，但这不太可能抵消4月和5月的灾难性影响

重点：

在4月和5月因疫情限制措施而急剧下滑之后，华住集团的平均入住率和平均可出租客房收入目前正在恢复，但仍落后于2019年的疫情前水平
投资者正在关注该公司二季度的亏损是否因酒店业绩指标改善而收窄

安柯伦

在即将发布的二季度业绩之前，酒店运营商华住集团有限公司(HTHT.US; 1179.HK)报告了6月份一些十分稳健的运营指标。尽管如此，6月份的强劲表现可能不足以让该公司在该季度扭亏为盈，此前的4月和5月，该公司经历了灾难性的时期，为了遏制中国迄今为止最严重的疫情之一，该公司总部所在地上海遭全面封控。

华住集团在17个国家拥有8,176家酒店、773,898间客房，不得不承认数量相当之大。就像其他酒店所有者和运营商一样，新冠疫情对华住集团造成了沉重打击，迫使其在入住率暴跌时，大幅下调房价。

与此同时，华住集团在今年首季度录得净亏损6.3亿元。其中国地区酒店在该季度的平均入住率为59.2%，平均可出租客房收入(revpar)仅为132元，这是最受关注的行业指标之一。中国市场占其业务大头。

虽然4月和5月开局不利，但在此之后，华住集团的业绩持续改善。上周发布的初步业绩公告显示，2022年二季度，该公司中国酒店的平均入住率为64.6%，revpar为141元。但这些季度数据并不能说明问题的全部。

至关重要的是，华住集团中国业务6月份revpar已经恢复到2019年6月疫情前水平的86%。该公司以7亿欧元(48.3亿元)收购德国的 Deutsche Hospitality 之后，目前在17个国家开展业务，但多数收入仍然来自国内的老牌传统业务。

在华住集团的资产组合中，Deutsche Hospitality仅占24,956万间客房，分布于125家酒店。这对于该公司而言颇为遗憾，因为这125家酒店2022年6月的revpar仅比2019年6月的水平低1%，反映出中国之外的市场出现了更大幅度的反弹。

6月1日上海正式结束封控之后，中国逐步解除封锁并放宽国内旅行限制，随着旅游业的恢复，华住集团的国内业务开始出现显著改善。然而，虽然二季度强势收尾，华住集团在其评论中仍保持谨慎而非乐观。

华住集团在5月末上海封控最严重期间宣布首季度业绩时，拒绝提供任何年度收入和运营前景，称外部业务环境实在难以预测。

当时该公司表示，预计二季度收入将同比下降2%到6%。虽然考虑到中国实施了如此多旅行禁令，这看起来还不错，但华住集团也指出，如果剔除从德国DH集团收购的海外酒店，收入降幅会大得多。

漫长的封锁后遗症

上周公布的数据深入展示了华住集团在各个酒店业务部门的表现，而并非宏观层面的财务状况。不出所料，华住集团表示，它位于中国的酒店仍在遭受漫长的封锁后遗症，而其欧洲业务也面临着自己的挑战。

“在欧洲通货膨胀急剧上升，导致成本大幅增加，以及新冠疫情和能源供应的事态发展存在不确定性的背景下，(华住集团的欧洲业务)一直专注于现金流的改善措施，”该公司在提交给香港交易所的一份公告中表示。“因此，(欧洲业务)将继续专注于提高效率，重新谈判租赁合同，以及人员成本的优化上。”

这说明，虽然该公司在欧洲市场的酒店入住率和房价可能很稳定，但不断增加的运营成本正在侵蚀利润。换句话说，华住集团这是在告诉投资者，不要指望复苏情况较好的欧洲酒店来拯救复苏缓慢的中国业务。

尽管如此，投资者对该公司的态度还算宽容。自7月20日发布最新消息以来，华住集团的股价虽未上涨，但也没有下跌多少，周四在香港收盘时稳定在32港元左右。这使得它们距离其12个月区间(17.52港元到40.96港元)的上限不远，而低点就在四个月前，当时中国最大的城市采取了封城措施。

中国政府的清零战略加剧了经济的低迷，导致华住集团的亏损正在耗尽现金储备。正如新冠肺炎疫情所证明的那样，酒店是一个特别容易受到外部冲击的行业。无论发生什么，人们仍然需要吃东西、取暖和保持健康。但旅行总是更具选择性，这使华住集团的产品成为非必要支出。

尽管面临种种挑战，但投资者押注一旦中国重新开放，酒店和旅游公司将挣到盆满钵满，这支撑了华住集团等公司的股价。

一些分析师认为，考虑到华住集团的增长潜力，该股仍然被低估。该集团二季度新增183家酒店，还有多达2,199家酒店正在筹备中。预计在未来两三年，它的收入将增长近50%。

作为中国酒店市场的一个主要参与者，你可以关注它的潜在不利因素，但它身上也有很多会让你喜欢的地方。该公司旗下的约20个酒店品牌分布在不同价位，而且它的酒店数量之多，意味着它在世界上人口最多的国家拥有大量的业务。

华住集团与法国酒店巨头雅高(ACC.PA)的合作也为公司带来了一些国际色彩。华住集团拿到了在中国经营美居(Mercure)、宜必思(Ibis)和宜必思尚品(Ibis Styles)等品牌的总特许经营权，并根据该协议经营着372家酒店，其中包括219家宜必思品牌酒店。

虽然来自海外的旅行者可能不熟悉华住集团的许多本地品牌，但他们知道雅高。当中国重新开放国际旅行时，这种熟悉程度将有利于华住集团的盈利。

但是，虽然未来提供了机会，但华住集团必须处理好眼下的问题。分析机构预测，它在第二季将出现亏损，但亏损的规模将是关键所在。如果它能显示出最终恢复盈利的明显趋势，将会受到好评。如果6月正面的酒店业绩数据能够缓解担忧，并且中国的疫情形势保持稳定的话，那么华住集团或许能够表明，它有望在不久的将来恢复到更好的状态。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, AI/基础建设/资源

新冠疫情, 华住集团, 宜必思, 酒店运营商, 宜必思尚品, 品牌酒店, 美居, 旅行限制

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式？

大模型竞争正加速由模型层转向应用层，消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战，AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进头豹研究院在AI大模型技术浪潮的推动下，创新焦点正从模型本身转向应用层，一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。当AI能力从云端走向场景，如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径，并驾驭新兴的流量格局，已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点，深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。应用生态成型报告指出，在AI消费端应用方面，大模型应用层产品按商业成熟度可分三类：较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用，以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现，成熟度最高；原生AI应用以模型为核心创造新服务，但商业模式仍在探索；智能硬件则结合物理交互，潜力巨大但挑战也最大。三类应用的价值实现路径各异：嵌入式应用依托用户基础快速变现；原生AI则需在竞争中验证模式；智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。在全球范围内，面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先，微软新必应以15.3亿次紧随其后，二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队，但与头部差距明显。报告称，AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态，合计贡献超八成流量，主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求，AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点；同时，这两类应用场景通用性强，用户基数庞大，加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势，更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下，移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面，并且可以深度调用手机的硬件资源（如摄像头、麦克风），这使得App端AI应用能实现与移动场景（拍照美化、实时语音翻译）结合更紧密、更多元的交互方式。产业格局重塑网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导，但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是，AI搜索引擎份额较网页端下降，而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势，异军突起占据近10%份额，显示出移动端独特的使用偏好。大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力，而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分，深度语音交互和智能助理类产品增长显著，成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展，如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下，生活娱乐类应用粘性不足，虽有短期热度，但新鲜感消退后容易流失。在企业级应用方面，大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化，以及数据与算力资源的支撑，三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力，这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算，且需求明确，能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。当前，中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升，金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展，大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长，从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。不过，大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示，高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求；62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据；50%表示模型能力与业务需求不匹配；39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言，要实现大规模可持续落地，仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

重点：