“十年计划”出师未捷 百果园出了什么问题？

吃上中国经济高速增长红利的好时代已渐过去，今年上半年内地消费疲弱，零售或饮食相关股份业绩大跌，水果零售商百果园在市场阴霾中表现失色

重点：

• 集团中期盈利大跌近七成
• 加盟店数量较去年底减少70间

刘智恒

“质量首选、全球领先、全球果王”。这番豪情壮语是今年初深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK)公布的“十年计划”定下的目标，如此激动投资者心灵的未来蓝图，非但没有刺激股价破位而上，反倒是接连下挫，年初至今股价从高位暴跌逾七成，令一众市场人士大跌眼镜。

当时市场估计，集团上市时定下的禁售期结束，或许有股东大手抛售手上股票，导致股价大幅下挫，实属个别事件。但问题是，股东为何急不及待要大手大手地抛售手上股份？

百果园上月发出的盈利预警，大家已开始有头绪，近日中期业绩发布，情况明白不已。中期盈利大跌66%至8,851万元，收入亦下跌11%至55.9亿元。

100万变90万

百果园的经营模式很简单，是靠不断吸收加盟店，再为加盟商提供水果供应而获利，成败关键在于加盟商的数量，以及每家分店的销售金额。

根据中期年报，截至6月底，百果园的加盟分店6,011间，同比增加了66间，但来自加盟店的总收入，却较去年下跌15%，即是加盟店增加，却未能带动收入上升。

问题出在哪？原来加盟店的平均半年收入只有90万元，较去年同期的100万元相比，减少约13.7%。集团归咎是中国消费者的整体消费能力下降，导致加盟门店的销售额减少。

另一方面，若再仔细看，加盟店数量与去年底的6,081家相比，实际是减少了70间。事实上，过去几年百果园的收入已有点上升乏力，2021年至2023年间，收入为102.89亿元、113.12亿元及113.91亿元。

百果园十年计划中的第一步目标，是要进一步拓展门店数，提高终端零售额，暂时看应是折㦸沉沙。目前市场情况，别说要提升加盟店数量，能不减少或许已是万幸，可以预见，百果园下半年情况难以乐观。

开支持续上升

收入下跌之余，开支却未能同步减低，上半年因行政人员数目及员工薪金上升，管理费用由去年同期的1.47亿元增至今年的1.69亿元，上升14.9%。销售方面因要加强促销及举办活动，费用较去年同期增22%至2.97亿元。

让人担忧的是，在许多行政开支等未能减省下，百果园要节流，结果是将研发费用缩减，集团将研发团队成员减少，令半年开支减少10.5%至6,630万元。成本是省了一点点，问题研发是企业的未来，非不得已不应减少，反之应要适量调升，特别今天讲求技术的年代。

公司又经常将资金投入理财产品上，今年7月初斥资2.3亿元向北京银行认购产品，旋即于同月4日又向中信银行购入1.75亿元产品。虽然有闲置资金用作短期稳定投资未尝不可，但公司不好好利用资本发展本业，是否代表公司对本业前景有怀疑，不敢投入资金，或是管理层的能力问题，要靠收息获取回报。

投资者有保留

去年八月时大股东及董事长余惠勇与妻子徐艳林，将3.7%百果园股权质押予上海浦东银行，换取3.8亿元贷款，公告没解释借款有何用途。至今年一月，余氏夫妻续与上海浦东银行订立新的股份质押协议。对押股一事，市场也有戒心，担忧大股东的财务是否出问题，会否影响公司?

此外，集团执行董事及常务副总经理焦岳在今年5月至6月间，多次减持公司股份。港交所股权披露显示，焦岳的持股量由7.43%跌至6.96%，合共出售750万股，沽售价每股由3.28至2.9港元，粗略估计套现逾2,200万港元。高管不断减持股份，又怎能让股民投以信心一票。

百果园早前申请H股全流通，八月初刚获中国证监会发出备案通知书，六名股东持有的3亿股，将可以在港股市场公开买卖，占总发行股本20.17%。市场供应增加，对股价无疑构成一定压力。

十年后的百果园是否一如余惠勇所言成为全球果王，暂时未敢论断，但几位大股东早前订立一年新禁售，明年4月就到期，投资者不得不留意会否触发新一轮抛售潮。

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