“十年计划”出师未捷 百果园出了什么问题？

机器人已成为近年港股最受热捧的板块，相关企业蜂拥到港上市，主攻场内物流机器人设备的凯乐士亦已递交上市申请， 重点： 去年首9个月公司收入增长超过六成 公司位列中国物流机器人第五名，但业绩仍亏损 　 白芯蕊 自人工智能广泛应用后，机器人作为AI应用落地最大场景，故被投资者高度关注，浙江凯乐士科技集团股份有限公司近日在港递交上市申请。 凯乐士于2016年由谷春光及杨艳成立，谷春光为美国麻省理工博士，曾在A股上市公司九州通医药（600998.SH）担任首席技术官，杨艳过往曾在英飞凌中国工作，亦持有康奈尔大学电气工程博士学位。 目前谷春光与杨艳为凯乐士董事会主席及副总经理，谷春光连同一致行动人士，合共拥有凯乐士40.3%股权。上市前其他股东还包括中金旗下的两只基金、物流巨头顺丰控股、招商局集团旗下招商局先进技术、以及九州通医药等。 所谓场内物流，是指仓库、配送中心或工厂内材料和货物移动、存取和管理。截至2024年，全球场内物流市场已达2.3万亿元。 过往场内物流以人力为核心，但随着AI应用、硬件、物联网技术及综合软件系统等能力的提升，尤其机器人的出现，带动场内物流核心功能（包括存取、分拣和搬运）以及多领域应用效率大幅提升，令整个行业正经历日趋智能化的彻底转型，兼降低劳工成本，以及提升供应链的准确性。 物流机器人行业分散 据调研机构弗若斯特沙利文估计，受惠企业对物流效率及自动化需求日益增加，全球智能场内物流机器人市场规模从2020年的426亿元增长到2024年的1,183亿元（中国占全球市场的37.2%），预计到2030年将达3,441亿元。 中国内地现时约有100家智能场内物流机器人企业，凯乐士市场份额达1.6%，为行业第五位。至于行业龙头，市占率也只是4.6%，头五大企业市场份额只有12.6%，明显市场仍相当分散。 凯乐士核心产品线有三类，包括多向穿梭车机器人、自主移动机器人及输送分拣机器人。由料箱和托盘处理作业专用机器人组成的穿梭车中，以四向穿梭车灵活度最高，可全向前后左右移动，由于尺寸小及灵活移动能力强，故有效在货架内进行高密度库存处理。 至于自主移动机器人具有高精度、高效率特点，可适应高密度存储环境，能够直接与地面料箱及托盘无缝衔接，执行举升工作，满足料箱/托盘存取和搬运需求。 输送分拣机器人是通过机械臂和分拣装置，将货品快速分配至指定通道，以实现全天24小时不间断高精度作业。 据上市文件，凯乐士2025年首9个月收入为5.52亿元，同比升60.3%，营业额92.5%来自中国。另外，集团收入占比最大是多功能综合系统（使用多种专有和非专有机器人及部件部署的项目），占总收入73.3%，其次是单一功能机器人部署，占同期总收入24.8%。 业绩仍亏损 受惠总收入急增，带动凯乐士毛利增长，2025年首9个月毛利为9,141万元，同比升51.8%，当中多功能综合系统毛利达4,896万元，同比升129%，占总毛利53.6%，同时毛利率年增2.8个百分点至12.1%，但由于售后服务及其他的贡献显著减少，令总毛利率同比跌0.9个百分点至16.6%。 凯乐士业绩仍亏损，2025年首9个月净亏损1.35亿元，与2024年同期相若，主要受销售及营销开支、行政开支和研发开支上升拖累，尤其凯乐士筹组上市下，去年首9个月行政开支同比急增33.2%，达5,691万元。 幸而场内物流机器人发展空间仍大，市场估计全球2025年渗透率只有20.5%，加上凯乐士正加快海外扩张，而行政开支急增只因上市因素影响，属一次性问题，因此未来由亏转盈的机会不低。 参考本港上市的AMR龙头股极智嘉（2590.HK），目前市销率为10.6倍，市场估计去年收入有望超过30亿元，相比下预计凯乐士去年收入为10亿元内，故难以市销率10倍上市，一旦以此估值水平上市，料市场兴趣不大，投资者宜留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里