前程无忧收购价大降其他公司会跟随吗？

2022年01月13日

这家老牌人力资源公司宣布新的私有化出价为每股ADS 57.25美元，比之前的报价79.05美元大幅下调

重点：

鉴于经济和监管方面的挑战，向前程无忧发起私有化要约的财团将报价下调28%
新氧科技、爱点击和泛华金控等正在进行私有化的公司，可能会遭遇相似的收购价下调的情况

阳歌

兄弟，能给我22元吗？

这句话改编自那首大萧条时代歌曲中著名的一句词，完全可以成为互联网人力资源前程无忧（JOBS.US）的最新铭言，该公司刚刚宣布，一个试图将它私有化的财团有点儿临阵退缩。更确切地说，这个由联合创始人兼CEO甄荣辉牵头的财团，将现金收购价从去年6月的报价下调了21.80美元(139元)。

换句话说，该财团已将它对前程无忧每股美国存托股票（ADS）的收购价，从之前的79.05美元降至57.25美元。该财团表示，鉴于中国宏观经济状况的恶化、监管环境的收紧以及全球疫情带来的持续挑战，它作出了28%的下调。

虽然这一重大调整对前程无忧及其在美国上市的股票有显著影响，但它也预示着，类似事情或许会发生在另外六七家正在私有化进程中的中概股身上。与前程无忧一样，所有这些公司的股价在去年下半年不同时期宣布其私有化要约后，都出现了急剧下跌。

前程无忧在一份声明中援引该财团的话说：“（本集团做出这一决定）是考虑到最近广为宣传的中国在国家安全、网络安全和数据安全方面的立法和监管的新动向，并为了增加在遵守所有适用中国法律的基础上及时完成交易的确定性。”

当世界上大部分地区都在制定与新冠病毒共存的长期战略时，中国坚持“清零”策略，暂未能看到疫情何时会结束。西安和天津正在经历封锁，处于不同程度的全市封锁状态，包括关闭办公室、居家隔离和切断与中国其他地区的交通联系。

除了中国经济放缓之外，去年一轮新的监管措施也对在境外上市的中国股票造成影响，导致一些受冲击最严重的行业，如课外辅导的股票下跌了90%以上。这一因素也令各界对前程无忧在11月发起的私有化要约一度产生怀疑，当时该公司说它“正在与中国监管机构咨询对于公司和拟定私有化交易的监管变化”。

不过，最新公告称，这些怀疑现在已基本解除，公司相信该交易能够向前推进。

由于公司表明，尽管存在各种挑战，但交易仍将向前推进，投资者对最新的声明表示欢迎。公告发布后，前程无忧的股票在周三上升了9%，在过去两个交易日里，由于交易量大增，已累涨15%。在早些时候的收购要约支撑下，该股在去年8月之前一直表现相对良好。但在本周反弹之前，该股从8月的高点约77美元下跌了逾40%。按最新收盘价50美元计算，该股现在比收购价低约13%，对此类交易而言，这是一个相当典型的价差。

有样学样？

困扰前程无忧的宏观经济和监管问题，并非该公司独有，在某种程度上，其他每家公司都受到影响。因此，我们很可能会看到其他收购集团降低目前正在进行的一些类似交易的出价。

目前正在进行此类交易的公司包括海亮教育（HLG.US）和互联网保险公司泛华金控（FANH.US），它们都在12月底宣布了交易。还有市场营销服务提供商爱点击（ICLK.US）和医美专家新氧科技（SY.US），都分别在去年10月和11月宣布了收购要约。

其中，海亮教育和泛华金控的报价与最新交易价格之间的差距最小，分别为12%和27%，可能是因为这些交易是几周前才宣布的。爱点击和新氧科技的差距要大得多，在 38%左右。前程无忧当前的股价50美元，也比之前79.05美元的收购报价低了约38%。

毫不奇怪，在经历了最近的抛售之后，前程无忧的股价与海外同行相比相对较弱，这与许多美国公司的股票在去年的大幅上涨形成了鲜明对比。

前程无忧的历史市盈率为29倍，高于美国巨头光辉国际（KFY.US）的19倍，但低于Insperity（NSP.US）的37倍。但或许更能说明问题的是，前程无忧目前的市净率（P/B）只有1.7倍，约为光辉国际3倍市净率的一半，而Insperity的该比率更是高达45倍。

同样值得注意的是，前程无忧的市净率远低于国内竞争对手BOSS直聘（BZ.US）的10倍。后者于去年在纽约上市，它最近的崛起对前程无忧和其他中国人力资源服务市场上的老牌公司构成了挑战。

这一挑战，以及中国更广泛的经济放缓，在前程无忧最新的季报中表现得相当明显。即使离退市不远，该公司仍继续勤奋地发布这些报告。

该公司营收仍在增长，去年第三季营收同比增长19.3%至11亿元。但这一增长率与上一季度32.6%的同比增长率相比大幅下降。与此同时，该公司的利润率和利润一直在大幅下降。该公司第三季度净利润暴跌近四分之三，至4,660万元，而即使是调整后的净利润也下降了44%，至1.349亿元。

总而言之，前程无忧离开华尔街对该公司来说可能正合时机，因为未来的情况只会变得更加艰难。其他正在私有化的公司可能也是如此，其中许多公司可能会在未来几个月提交类似下调的收购价格，以反映最近股价的下跌。

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云顶新耀依托AI驱动 mRNA管线实现增长

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2025年03月25日

1952.HK

简讯：需求与价格下滑海螺水泥盈利减少24.6%

受内地宏观经济下行压力影响，水泥行业持续承压。安徽海螺水泥股份有限公司(0914.HK)周一公布，去年收入同比减少35.51%至910.3亿元(125.5亿美元)，录得纯利80.52亿元，同比减少24.65%。公司表示，受到需求与价格下滑影响，去年公司水泥和熟料合计净销量同比下降7.46%至2.71亿吨；主营业务收入下降14.18%至741.56亿元；产品综合毛利率为24.51%，较上年同期下降0.52个百分点 2025年，公司预计全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。另外，公司提出2025年至2027年度分红规划，建议期内每年度现金分红合计不低于归属上市公司股东净利润的50%。海螺水泥周二早盘下跌，至中午收市跌5.75%，报21.3港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

0914.HK

简讯：小米配股集资426亿港元

小米集团(1810.HK)周二公布，以先旧后新配售8亿股，每股配售价53.25港元，较周一收市价57港元折让6.6%，较过去十个交易日收市平均价折让3.6%，集资达426亿港元(397.5亿元)。集资所得主要将用于加速业务扩张、研发投资，以进一步提升科技实力，以及其他一般公司用途。配售股份占已扩大股本的3.1%，而创始人雷军的持股量，将由24.1%降至23.4%。小米周二开市跌5.5%报53.85港元，较配售价仍高1.1%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

1810.HK

Pining for industry dawn, SolarSpace turns to seek Hong Kong IPO

等待行业黎明中润光能转战港股

市场竞争加剧，价格下滑，中润光能选择转战港股，寻求资本支持以渡过行业低谷重点：公司去年由盈转亏，录得股东应占亏损12.89亿元今年2月，中国光伏组件价格出现30个月以来首次上涨　李世达全球光伏零组件市场一直是中国企业的天下，然而在产能过剩、价格下滑的环境下，市场环境相当恶劣，能够生存下来并持续成长的企业，绝非泛泛之辈。其中江苏中润光能科技股份有限公司就在艰难环境下前行，去年光伏电池片出货量上升至全球第二，近日已正式向港交所主板提交上市申请。公司此前曾于2023年向深交所创业板提交上市申请，并成功通过，但由于公司在2024年第一季度由盈转亏，考虑到行业景气不佳及当时A股市况低迷，最终在2024年6月撤回上市申请。时隔几个月后，公司转战港交所冲刺上市，保荐人也由海通证券改为中信建投国际和中信证券。成立于2011年的中润光能，为头部光伏电池制造商，近年将产业链延伸至光伏元件环节。申请档援引弗若斯特沙利文的统计数据，2024年公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场份额达14.6%，包括各大光伏组件制造商，其中全球十大光伏组件制造商中的九家也是其客户。申请档称，公司的业务遍及超过29个国家和地区，拥有1,000余家客户。中润光能主营高效能光伏电池片的研发、生产和销售，同时也发展光伏零组件业务。光伏电池片是光伏电池板的基本组成单元，也是将光能转换成电能的主要设备。目前电池片收入占公司总收入超过80%，至于光伏零组件的业务也在持续增长，2022年至2024年，公司光伏组件销量分别为0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入占比别为7.5%、9.0%及18.7%。然而，业务推进虽颇为顺利，但在行业整体下行周期下，中润光能去年由盈转亏。2024年，中润光能收入按年下滑45.68%至113.2亿元，并录得股东应占亏损12.89亿元，而2023年为盈利16.7亿元。录得毛损库存增加事实上，自2023年第四季开始，由于产能激增导致产能过剩，硅片、光伏电池片的平均售价纷纷下跌，导致行业利润率下滑。申请档显示，2022年至2024年，中润光能的光伏电池片整体平均售价从0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率从2022年的11.8%降至2024年出现毛损10.1%。光伏行业亏损的当然不止中润光能一家。有媒体统计，去年中国有31家光伏企业出现亏损，占比超过行业七成，硅料硅片、电池组件更成重灾区。包括亿晶光电(600537.SH)、TCL中环(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及钧达股份(002965.SZ)等均出现亏损。与此同时，公司的资产负债率、存货周转天数、存货金额都在快速上升，其中资产负债率从2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存货金额更是从2022年的9.37亿元大增1.5倍至去年的24亿元。存货周转天数也从2022年的19.7天暴增至去年的68天。手上现金则从2023年末的19.2亿元降至去年末的11.1亿元。毛利下滑、库存增加、周转困难及现金减少，已说明中润光能目前面临的困境，也显示上市的急迫性。但对于资本市场而言，考虑的还是光伏产业景气何时反转向上？光伏产业现曙光？今年以来，不少讯号似乎显示好的一面。根据政府政策，今年4月30日前并网的工商业分布式光伏项目，可以获得较高额的电费补贴，而自5月31日起，新投产的分布式光伏项目，原则上全部电量进入电力市场交易，通过竞价形成电价，不再享受国家补贴。这两个“大限”导致行业内短期内出现“装机潮”，光伏电池与组件价格也出现回升。今年2月份，中国光伏组件价格出现了30个月以来的首次上涨，涨幅0.4%，这个不到1%的涨幅已足够振奋行业信心。而中润光能的海外拓展，则是近几年，中润光能积极拓展在美国、欧洲、中东、东南亚及南亚等地区的业务，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市场收入从14.41亿元增加至37.23亿元，占总收入的比例也从11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的资金将用于在美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地，生产高效光伏电池片。中润光能在行业内具备一定优势，但公司日趋严峻的财务状况，可能让投资人信心打折扣。整体而言，光伏企业的市场吸引力仍取决于行业的前景，前述提到的电价新政策对市场带来怎样的影响，将是后续观察的重点。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

重点：