前程无忧收购价大降其他公司会跟随吗？

2022年01月13日

这家老牌人力资源公司宣布新的私有化出价为每股ADS 57.25美元，比之前的报价79.05美元大幅下调

重点：

鉴于经济和监管方面的挑战，向前程无忧发起私有化要约的财团将报价下调28%
新氧科技、爱点击和泛华金控等正在进行私有化的公司，可能会遭遇相似的收购价下调的情况

阳歌

兄弟，能给我22元吗？

这句话改编自那首大萧条时代歌曲中著名的一句词，完全可以成为互联网人力资源前程无忧（JOBS.US）的最新铭言，该公司刚刚宣布，一个试图将它私有化的财团有点儿临阵退缩。更确切地说，这个由联合创始人兼CEO甄荣辉牵头的财团，将现金收购价从去年6月的报价下调了21.80美元(139元)。

换句话说，该财团已将它对前程无忧每股美国存托股票（ADS）的收购价，从之前的79.05美元降至57.25美元。该财团表示，鉴于中国宏观经济状况的恶化、监管环境的收紧以及全球疫情带来的持续挑战，它作出了28%的下调。

虽然这一重大调整对前程无忧及其在美国上市的股票有显著影响，但它也预示着，类似事情或许会发生在另外六七家正在私有化进程中的中概股身上。与前程无忧一样，所有这些公司的股价在去年下半年不同时期宣布其私有化要约后，都出现了急剧下跌。

前程无忧在一份声明中援引该财团的话说：“（本集团做出这一决定）是考虑到最近广为宣传的中国在国家安全、网络安全和数据安全方面的立法和监管的新动向，并为了增加在遵守所有适用中国法律的基础上及时完成交易的确定性。”

当世界上大部分地区都在制定与新冠病毒共存的长期战略时，中国坚持“清零”策略，暂未能看到疫情何时会结束。西安和天津正在经历封锁，处于不同程度的全市封锁状态，包括关闭办公室、居家隔离和切断与中国其他地区的交通联系。

除了中国经济放缓之外，去年一轮新的监管措施也对在境外上市的中国股票造成影响，导致一些受冲击最严重的行业，如课外辅导的股票下跌了90%以上。这一因素也令各界对前程无忧在11月发起的私有化要约一度产生怀疑，当时该公司说它“正在与中国监管机构咨询对于公司和拟定私有化交易的监管变化”。

不过，最新公告称，这些怀疑现在已基本解除，公司相信该交易能够向前推进。

由于公司表明，尽管存在各种挑战，但交易仍将向前推进，投资者对最新的声明表示欢迎。公告发布后，前程无忧的股票在周三上升了9%，在过去两个交易日里，由于交易量大增，已累涨15%。在早些时候的收购要约支撑下，该股在去年8月之前一直表现相对良好。但在本周反弹之前，该股从8月的高点约77美元下跌了逾40%。按最新收盘价50美元计算，该股现在比收购价低约13%，对此类交易而言，这是一个相当典型的价差。

有样学样？

困扰前程无忧的宏观经济和监管问题，并非该公司独有，在某种程度上，其他每家公司都受到影响。因此，我们很可能会看到其他收购集团降低目前正在进行的一些类似交易的出价。

目前正在进行此类交易的公司包括海亮教育（HLG.US）和互联网保险公司泛华金控（FANH.US），它们都在12月底宣布了交易。还有市场营销服务提供商爱点击（ICLK.US）和医美专家新氧科技（SY.US），都分别在去年10月和11月宣布了收购要约。

其中，海亮教育和泛华金控的报价与最新交易价格之间的差距最小，分别为12%和27%，可能是因为这些交易是几周前才宣布的。爱点击和新氧科技的差距要大得多，在 38%左右。前程无忧当前的股价50美元，也比之前79.05美元的收购报价低了约38%。

毫不奇怪，在经历了最近的抛售之后，前程无忧的股价与海外同行相比相对较弱，这与许多美国公司的股票在去年的大幅上涨形成了鲜明对比。

前程无忧的历史市盈率为29倍，高于美国巨头光辉国际（KFY.US）的19倍，但低于Insperity（NSP.US）的37倍。但或许更能说明问题的是，前程无忧目前的市净率（P/B）只有1.7倍，约为光辉国际3倍市净率的一半，而Insperity的该比率更是高达45倍。

同样值得注意的是，前程无忧的市净率远低于国内竞争对手BOSS直聘（BZ.US）的10倍。后者于去年在纽约上市，它最近的崛起对前程无忧和其他中国人力资源服务市场上的老牌公司构成了挑战。

这一挑战，以及中国更广泛的经济放缓，在前程无忧最新的季报中表现得相当明显。即使离退市不远，该公司仍继续勤奋地发布这些报告。

该公司营收仍在增长，去年第三季营收同比增长19.3%至11亿元。但这一增长率与上一季度32.6%的同比增长率相比大幅下降。与此同时，该公司的利润率和利润一直在大幅下降。该公司第三季度净利润暴跌近四分之三，至4,660万元，而即使是调整后的净利润也下降了44%，至1.349亿元。

总而言之，前程无忧离开华尔街对该公司来说可能正合时机，因为未来的情况只会变得更加艰难。其他正在私有化的公司可能也是如此，其中许多公司可能会在未来几个月提交类似下调的收购价格，以反映最近股价的下跌。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

前程无忧, Boss直聘, 海亮教育, 爱点击, 私有化, 泛华金控, Insperity, 收购价, 新氧科技, 光辉国际

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：上半年净利翻倍遇见小面招股集资6.9亿元

中式连锁面馆运营商广州遇见小面餐饮股份有限公司（2408.HK）周四起至下周二公开招股，计划发行9,734.5万股，招股价介乎5.64港元至7.04港元，集资最多6.9亿港元（8,900万美元），预计下周五挂牌交易。遇见小面成立于2014年，主打川渝面食产品，餐厅网络包括内地22个城市的451家餐厅及香港14家餐厅，另有115家新餐厅处于开业前筹备中。今年上半年，公司收入按年升34%至7亿元，净利润则增96%至4,183.4万元。根据公告，遇见小面引入HHLRA、国泰君安证券、君宜香港基金、Shengying Investment、Zeta Fund、海底捞全资子公司海底捞新加坡为基石投资者，投资总额约为2,200万美元。公司称，集资所得将用于拓展餐厅网络、升级餐厅网络技术及数字系统，品牌建设、对上游食品加工行业的潜在投资，以及公司营运之用。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月27日

2408.HK

简讯：超额逾9千倍量化派午收升113%

线上市场营运商量化派控股有限公司（2685.HK）首日挂牌开市报26港元，较招股定价高165%，之后股价回软，中午收市报20.9港元，升113%。量化派发行1,334.8万股，招股价介乎8.8港元至9.8港元，最终以高位定价，公开发售超额9,365倍，国际配售超额14倍。量化派的两大核心业务分别是一站式消费平台“羊小咩”，另外是经营汽车零售O2O平台的“消费地图”。去年的盈利1.47亿元，按年上升近40倍，主要因为来自羊小咩的收入大增所致。今年首五个月，盈利按年上升2.7倍至1.26亿，集资所得净额仅1,237万港元，55%将用于提高公司的研发能力及改善基础技术设施，45%用于建立及扩大本地消费应用程序。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月27日

2685.HK

简讯：天域半导体上市集資16.7亿港元

碳化硅外延片制造商广东天域半导体股份有限公司（2658.HK）周四启动香港首次公开募股，计划以每股58港元发行3,000万股，集資约16.7亿港元，公司于12月5日正式挂牌。公司今年前五个月实现营收2.57亿元，较上年同期的2.97亿元同比下降13.5%。近五个月期间，实现盈利1,120万元，扭轉去年同期1.12亿元的亏损。天域半导体计划将62.5%的IPO募集资金，用于未来五年扩大产能，15.1%用于增强研发实力，另有10.8%将投向战略投资领域。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月27日

2658.HK

CSPC delivered lower nine-month revenues and profits

核心产品承压石药集团前三季度盈收双降

石药集团解释，主要是由于药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等行业政策的持续影响所致重点：石药集团在集采中采取全面低价策略，15个产品中有8个都是以最低价中选创新药板块普遍上扬的同时，石药集团的股价在最近两个半月内跌幅超过35% 莫莉老牌药企巨头石药集团有限公司（1093.HK）的转型之路，正经历着传统业务萎缩与创新管线变现“青黄不接”的阵痛期。即便石药集团持续投入巨资研发，但创新成果的转化仍需更多时间。与此同时，传统的成药业务因核心产品纳入集采后价格大幅下降而加速下滑，导致公司业绩承压。石药集团最新公布的2025年三季度业绩报告显示，公司前三季度总收入198.91亿元，同比减少12.32%；股东应占溢利35.11亿元，同比减少7.1%。这是公司业绩持续下滑的又一次延续，2024年全年公司营收已经下滑7.8%，净利润也同比下滑25.4%，是十年来营收利润首次双降。业绩下滑主要受业务占比最大的成药业务拖累，该业务收入154.5亿元，同比下降17.2%，在整体收入中占比约77%。细分治疗领域的下滑更为触目惊心，占比最高的神经系统药物营收大跌21.6%，抗肿瘤药物收入更是暴跌56.8%，抗感染药物下滑22.7%，心血管药物下降17.8%。石药集团解释，主要是由于药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等行业政策的持续影响所致。在2025年执行价格的第十批国家组织药品集中带量采购中，石药集团采取全面低价策略，被业内称为“价格屠夫”，共有包括阿普米司特片、阿司匹林肠溶片等在内的15款产品纳入集采。国家医保局在2024年12月举办的集中带量采购座谈会上透露，石药中选的15个产品中有8个都是以最低价中选，原因在于石药集团凭借原料药自产及智能制造的水平，可以在提高效率的同时保证产品质量稳定。其中，核心产品多美素（脂质体阿霉素）在药品集中采购中的大幅降价已经明显冲击业绩。该药品在2024年京津冀“3+N”联盟集采中价格已下降约23%，而在2025年执行的第十批国家集采中，其中标价进一步降至每支98元，相较3,500元左右的联盟集采中标价有97%的降幅。交银国际的研报指出，该单品的降价预计将对2025年的收入产生10-15亿元左右的不利影响。对外授权合作难阻股价下行为应对集采冲击，石药集团正全力推进从仿制药向创新药的战略转型。前三季度，石药集团研发费用41.85亿元，占成药业务收入比重达27.1%，同比增加7.9%。管理层预期2026年的研发开支将同比增长15%至20%。今年以来，石药集团已有3款新产品获批上市，8款产品上市申请获得受理，获得5项突破性治疗认定，42项临床试验获批。在对外授权方面，7月30日，石药集团与美国Madrigal Pharmaceuticals达成协议，将其自主研发的口服GLP-1药物SYH2086的全球开发与商业化权益授权给对方，石药集团将获得1.2亿美元预付款，以及最高19.55亿美元的开发、监管及商业里程碑付款。此外，石药集团还曾在6月13日宣布与阿斯利康达成战略合作，获得1.1亿美元的预付款，这项合作潜在交易总金额达53亿美元。这些合作不仅为石药集团带来了现金流，也证明了其创新药管线的国际认可度。但是，高调的BD交易也难掩石药集团盈利能力的下行，公司毛利率已连续五年下降，从2020年的72.3%降至2025年前三个月的65.6%。在资本市场上，创新药板块普遍上扬的同时，石药集团的股价在最近两个半月内跌幅超过35%。多家券商机构亦下调石药的目标价，中金公司称考虑研发投入加大，分别下调石药集团今明两年净利润12%、15%至47.6亿元、53.53亿元，下调目标价15%至11港元。野村证券认为，石药集团第三季度收入66.18亿元远低于市场预期的74亿元，考虑到药品销售表现逊预期及合作项目收入延迟确认，将其目标价由10.09港元降至9.11港元。石药集团管理层预计，公司业绩将在2026年重回正增长轨道，主要驱动力来自明复乐和伊立替康脂质体注射液等重点新品种的放量。随着集采影响的逐步消退，到2027年增长态势有望进一步明朗。不过，同样从传统药企转型的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）在前三季度实现稳健增长，其市盈率达到57倍，远远高于石药的市盈率19倍，反映了市场对两者当前成长确定性和创新成果兑现能力的不同看法。尽管石药集团试图通过BD合作来提振业绩，但其后续的里程碑付款存在不确定性，难以完全抵消核心成药业务下滑带来的压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月27日

1093.HK

重点：