一度持有这家中国历史最悠久西式投资银行约10%股份的海尔,披露其持股比例已降至6.32%

重点:

  • 家电巨头海尔已减持在中金公司长期持有的股份,后者或将遭遇自中国市场2016年崩盘以来年首次年利润下滑
  • 中国首屈一指投资银行的未来增长,受限于地缘政治紧张局势和资本监管要求

沈如真

2020年末,中国国际金融股份有限公司(3908.HK; 601995.SH)在上海的上市备受期待,而早在那之前,家用电器制造商海尔的投资部门就买入了这家中国成立最早的投资银行近10%的股份。现在,这段关系似乎正在走向尽头。海尔集团(青岛)金盈控股有限公司上周末披露已完成减持计划,持股比例由之前的8.26%降至6.32%。

海尔金盈试图淡化此事,将其归因于内部的现金需求。的确,在IPO之前入场的投资者几年后出售股份并希望锁定部分收益,这种事情并不少见。但这一举动也反映出,对中国投资银行的情绪比两年前降温了。

2020年11月2日,此前已在香港上市的中金公司在上海挂牌。上市首日,看涨的投资者将其股价抬升至44%的涨停上限。无论是中金公司不断上升的全球排名,还是蚂蚁集团拟募资370亿美元(2,580亿元)的全港最大IPO主承销商身份,都吸引着投资者。

但就在一天后,中国政府叫停蚂蚁上市,一系列针对从科技到教培辅导行业的监管打击由此开始。对中国企业海外上市审查的同时收紧,让一个本是中金公司最大摇钱树的市场不寒而栗。

如今,中金公司在上海上市的股票,已比2021年的高位跌去超过一半,这还是在经历最近一轮反弹后。在该银行遭遇自中国市场2016年大跌以来首次年收入和年利润双双下滑之际,其在香港交易的股票也在10月末迎来6年来的最低点,但之后出现了反弹。

中金公司一泻而下的股价,一定程度上反映了一系列宏观因素,包括深受疫情影响的经济对投资银行业的冲击、股市的萎靡不振,以及外国竞争加剧的威胁。但这些困难也具有特殊性,反映了一家被视作中国最具国际化的投资者银行的企业面临的独特挑战。摩根士丹利(MS.US)一度是中金公司的合作伙伴和大股东。

中金公司的全球化野心也因为地缘政治紧张局势加剧,以及对中美资本市场可能会脱钩挥之不去的担忧而被蒙上了阴影。与此同时,其扩张也受到了阻碍,因为在计划价值数以十亿美元计的新股配售时,它需要保持特定的资本充足率水平。

尽管如此,中金公司依然是中国最大、最具创新精神的投资银行之一,比肩中信证券(6030.HK; 600030.SH)和海通证券(6837.HK; 600837.SH)等国内顶级竞争对手。作为总资产规模位居全国第9的证券公司,中金公司的投资组合更多元化,从相对稳定的财富和资产管理,到周期性更强的券商和自营交易,不像较小的竞争对手那么容易受市场波动的影响。

疫情与战争带来挑战

尽管中金公司的长期形势较为稳固,但从其最新的季度财报来看,短期内的不利因素还是显而易见的。2022年前9个月,营收同比下降了10.6%至193.9亿元,净利润下降19.3%至60亿元。

最大的拖累来自中金的券商和投资业务,它们的收入在此期间分别下降了17.5%和38%。由于中国政府加大力度利用资本市场来帮助经济复苏,以及提升中国的科技能力,中金的投行业务收入增长了13%,从而缓解了这些下降。

分析人士预计,中金公司今年的净利润下降15%至20%,这是自其2016年利润下降7%(当时中国股市处于重大调整期)以来,首次出现年利润的下降。

由于大范围封控以及其他防疫措施对经济造成打击,中国基准性质的沪深300指数在今年前9个月暴跌逾20%。今年2月俄罗斯入侵乌克兰后,外国资本外逃,也是导致下滑的原因之一。

尽管面临种种不利因素,据毕马威(KPMG)估计,中国企业今年的IPO融资规模达到创纪录的6,100亿元,占全球IPO融资总额的近一半,中国的IPO市场今年实际上将实现5%的增长。相比之下,美国IPO市场预计将暴跌逾90%,香港市场则萎缩逾70%,凸显出美国大举收紧货币政策的抑制效应。

行业数据显示,中国140家证券公司在2023年前9个月的综合收入下滑了17%,比中金公司10.6%的降幅要更为严重。在中国于2020年取消该行业的外资持股上限后,这个拥挤的行业预计还将面临来自全球竞争对手日益激烈的竞争,因为摩根士丹利、高盛和瑞士信贷等公司可以完全控制其中国业务了。

作为中国历史最悠久的西式投资银行,中金公司自中美双方于1995年合资建立后,它已经有了足够的时间来学习“与狼共舞”。它的全球网络包括在香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京的业务,它在帮助中国企业在海外融资方面发挥了关键作用。

尽管在过去18个月里,中国公司的海外上市基本停滞,但中金仍有大约五分之一的收入来自中国境外。在这方面,该公司中国以外业务在未来的增长情况,将取决于地缘政治。尽管上周紧张局势缓和的迹象提振了中金公司和其他中国企业在美国进行IPO的承销商,但目前尚不清楚中国将如何对此类海外上市实施新的审查机制。

根据中国扩大后的“沪港通”计划,中金公司还可以为那些希望在瑞士和法兰克福上市的企业提供服务。不过就交易规模和市场流动性而言,没有哪个城市能与纽约相比。

这家投资银行的负债率水平接近监管上限,它已公布计划通过新股配售筹集高达270亿元的计划,为增长提供资金。随着市场的反弹和中金公司的扩张,中信证券预计中金在2023年和2024年将分别实现32%和10%的利润增长,扭转今年的下滑趋势。不过,这还是远远低于2021年50%的利润增幅,以及2020年70%的利润增幅。

中金公司在上海上市的股票目前市净率约1.6倍,高于1.4倍左右的行业平均水平,这表明其增长前景可能已经反映在股价中了。这在一定程度上可能解释了海尔最近决定套现的原因。但我们也应该注意到,其香港股票的市净率要低得多,只有0.7倍,这反映出国际投资者对该公司存有更大的怀疑。

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新闻

简讯:星展看好亿咖通客户多元化增长潜力

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简讯:正力新能折让8%配股筹5亿港元

锂离子电池制造商江苏正力新能电池技术股份有限公司(3677.HK)周五宣布,拟配售4,592.1万股新H股,占扩大后的已发行H股的3.09%及已发行股份总数的1.8%,集资5.04亿元,每股配售价10.98元较前一日收市价11.92元折让7.89%。 公司称,拟将配售所得款项净额中,约70%用于支持集团与常熟的新生产工厂二期工程有关的建设、设备购置及预备费;约10%用于全固态电池中试线的建设;约10%用于研发活动,及约10%用于营运资金及一般公司用途。 正力新能于今年4月在港交所挂牌上市。今年上半年,公司实现收入31.72亿元,同比增长71.9%,其中动力电池收入29.85亿元,同比暴增81.9%;毛利率从去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;净利润2.22亿元,实现扭亏为盈。 公司股价周五低开,至中午休市报11.01港元,跌7.63%。上市至今,该股累升约30%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:暗盘已交投 海西新药上市突延期

福建海西新药创制股份有限公司(2637.HK)原订今天在香港挂牌上市,但周四晚突公布,就最终发售价、国际配售认购意向水平、香港公开发售股份分配基准等,未能在本周五上午8时前定稿及获取监管机构批准,因此上市时间要顺延。 有券商在本周三下午已通知客户中签结果,更有定价86.4港元。劵商平台并在周四开始暗盘交易,富途暗盘早段一度高见200港元,较定价高131%,其后升幅大幅回落至只升两成多。 海西新药发行1,150万股H股,一成于香港公开发售,招股价介乎69.88港元至86.4港元,集资9.9亿港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Epiworld renew IPO pitch

业绩下滑的瀚天天成 能否延续碳化硅热度?

碳化硅赛道热潮未退,价格却持续下探。瀚天天成再度叩关港交所,在毛利率腰斩与补贴依赖加深之际,能否走出价格战的泥沼,成为市场焦点 重点: 今年前五个月收入同比下降30%,毛利率持续滑落 政府补贴占收入比重增至31.6%    李世达 碳化硅这条被誉为“第三代半导体皇冠上的明珠”的赛道,热度虽未退却,市场竞争却有增无减。瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司继今年4月后,半年内两度叩关港交所。这家主攻碳化硅外延芯片(SiC epitaxial wafer)的企业,曾被视为中国半导体国产化的代表之一,如今正面对收入下滑,毛利率腰斩的多重挑战。 值得注意的是,同业天岳先进(688234.SH; 2631.HK)已于今年8月成功在港股上市,成为首家“A+H股”第三代半导体材料企业。天岳先进业务涵盖碳化硅衬底与外延片,具一体化的产业布局,相比之下,瀚天天成以外延片为主的业务结构,对下游价格波动更为敏感,面临更严峻的现实考验。 收入锐减 毛利腰斩 根据最新申请文件,公司的收入由2022年的4.41亿元增至2023年的11.43亿元,但2024年却降至9.74亿元,增长势头明显放缓。截至2025年5月底止五个月收入为2.66亿元,同比下滑30%。毛利率则从2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,几乎腰斩。虽然公司仍有盈利,但今年前五个月的利润已降至1,414.7万元,较去年同期下滑33%。 公司解释,毛利率下滑主要因产品平均售价下降及良率爬坡成本上升所致。但对比政府持续增加的补贴,这些数字揭示出即便拥有高技术门槛,碳化硅制造商也难以逃脱价格战的压力。 中国“十四五”规划将第三代半导体列为战略重点,各地政府设立专项基金,鼓励碳化硅晶圆本土化。申请文件披露,瀚天天成2022至2024年分别获得政府补贴1,350万元、4,740万元与1.12亿元;而今年截至5月底止五个月内,已获得补贴8,400万元,较去年同期的2,670万元增长2.14倍。若与同期收入相比,补贴占收入比重由2022年约 3.1%,上升到今年前五个月的31.6%。 政府补贴持续增加,业绩表现却在下滑,这意味着公司仍高度依赖政策扶持,真正的市场化现金流尚未建立。当行业面对价格下行的压力时,瀚天天成真正的考验才正要到来。 瀚天天成的主营产品碳化硅外延片,是功率半导体的核心中游材,广泛应用于新能源车逆变器、快充模组与工业电源。而公司一直以“国产替代、技术领先”作为宣传重点,尤其强调是全球首家实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 然而市场情况不容乐观,自2024年初以来,碳化硅市场因厂商加速扩产,导致市场从供不应求迅速转为供过于求,引发激烈的价格战。一个知名的例子是全球碳化硅大厂Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申请Chapter 11破产保护,成为价格战下的首个牺牲者。 价格战持续 盈利受压 公司在申请文件中提到,2024年6英寸碳化硅外延芯片的价格约为每片7,300元,预计到2029年将降至每片4,400元,主要原因是碳化硅衬底价格下降。公司直言,如果产品定价不能保持竞争力与利润率,公司业绩将受到不利影响。 然而,瀚天天成并非没有优势,其在外延制程技术(epitaxial growth technology)与厚膜技术(Thick-film epitaxial growth…