凯盛融英拟香港上市以高增长高利润吸客

2022年02月22日

这家服务于机构投资者的“专家网络”运营商去年录得45%的收入增长，但它提供的服务10年前曾引起美国监管部门的愤怒

重点：

“专家网络”运营商凯盛融英申请在香港上市，计划筹资最多3亿美元
该公司拥有快速的收入增长和可观的利润率，但也面临监管风险，它提供的服务10年前曾是美国打击的重点

阳歌

一家名为凯盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服务提供商刚刚提交了香港IPO申请，它的利润率会让一些全球同行艳羡不已。

只有一个问题。该公司处于一个高度敏感的领域，其业务是让行业专家与机构投资者建立联系，从而尝试分析市场动向。机构投资者愿意花大钱去接触这些行业专家，他们通常是大公司的内部人员，对于公司和更广泛的行业状况拥有内部真知灼见，但有些人可能会把这叫做内幕交易。

实际上，这种活动在大约10年前曾经登上媒体头条，当时，美国证券监管机构指控五个此类专家网络的参与者“非法向对冲基金和其他投资者透露消息以获得近600万美元的非法收益”。这些员工来自芯片制造商超微半导体公司（AMD.US）和个人电脑巨头戴尔公司（DELL.US）等大型科技公司，他们被指控与此类网络合作，为大型机构投资者提供内幕信息。

凯盛融英上周五在香港提交的招股说明书里没有提到10年前的美国丑闻。这可能是因为该公司目前绝大多数业务在中国，其招股说明书显示，去年前9个月，公司95%的收入来自大中华区。此外，该公司确实多次提到，每位专家都被告知避免内幕交易等活动以及贿赂等其他腐败行为的重要性。

但是严格来讲，这种提供信息的方式在中国也是非法的，虽然这种做法据信在中国十分普遍。许多“分享”此类信息的企业内部人士可能并没有意识到，他们的所作所为可能违反了法律。此外，中国的证券监管机构通常有更重要的事要做，因此并不会关注此类活动。

尽管如此，这种情况仍然可能改变，这可能会给凯盛融英的未来带来重大风险。此外，随着该公司考虑向中国之外拓展业务，这种操作可能让它在美国陷入脆弱境地。

凯盛融英最初考虑2020年在深圳A股上市，甚至还聘请了中国投资银行巨头中金公司为该计划提供咨询服务。但它后来把关注焦点转向香港，称作出该决定是因为“打算在中国国内和某些国际市场进一步发展业务”。

仔细阅读招股说明书，会发现美国是该公司在大中华区之外唯一开展业务的此类市场，它在国内开展业务的区域包括总部所在地上海，以及北京、苏州、深圳和香港等城市。

金融杂志《国际金融评论》（IFR）去年8月报道称，凯盛融英打算通过在香港上市募集3亿美元。如果它采取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味着它预估的市值为15亿到30亿美元。但是根据它目前的盈利能力，同时采用一些国际同行的市盈率计算，它可能很难获得这样的估值。我们稍后再来说这个等式。

令人羡慕的利润率

但现在，我们来仔细看看凯盛融英的财务状况，就从本文开头提到的令人羡慕的利润率开始。该公司的毛利率在过去两年里，一直稳定在53%，这是一个让人羡慕的数字，从中可以看出，与收入相比，这是一家成本非常低的服务提供商。

相比之下，全球咨询巨头埃森哲（ACN.US）、博思艾伦咨询公司（BAH.US）和达信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之间。

根据招股说明书，截至去年9月底，凯盛融英的核心专家咨询服务带来的收入占到了去年前9个月公司收入的近90%。这个专家网络有39.5万人，2018年底是23万人。虽然这些数字几乎看来有点夸大，但它们似乎确实表明，该公司在中国各地的人脉相当广泛。招股说明书还援引第三方数据称，凯盛融英是中国在该领域的最大公司。

从覆盖的行业来看，其网络也相对全面。其中包括消费和零售（占其网络的15.8%）、医疗保健（14.8%）、技术（13.3%）、咨询服务（8.0%）、汽车（6.0%）和金融（5.2%）。

该公司的增长速度也相当快，这可能也是它觉得自己理应比全球大型咨询巨头有更高估值的原因。2021年前9个月，其收入同比增长43%，达到6.76亿元（1.07亿美元）。同期利润增长稍慢，但仍然强劲，同比上升35%至1.98亿元。

该公司的客户群中，以金融机构占据大头，是客户总数的71%。这再次突显出，这些客户中的大多数都是大投资者，它们寻求能够帮它们做出更好投资决策的“洞察力”。其余收入则主要来自其他咨询公司。

最后，我们回到估值问题，凯盛融英在这个方面似乎颇为自负。我们前面提到的全球大型机构当中，目前的历史市盈率低的比如博思艾伦的17倍，高的则如埃森的34倍。根据凯盛融英今年的利润预期，如果假定它的市盈率为28倍，那么其估值将在11亿美元左右。

正如我们之前提到的，3亿美元的融资目标意味着该公司认为自己至少值15亿美元，可能接近20亿美元，这个数字着实不小。对于凯盛融英是否配得上这么高的估值，投资者最终要作出判断。一方面，快速增长和高利润肯定是主要卖点。但与核心业务相关的风险，几乎肯定会冲淡人们的热情。

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2899.HK 601899.SHG

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