内外夹击小牛电动增长急刹车

2024年01月18日

NIU.US

Niu's unit sales roughly flat in fourth quarter

中国经济放缓和政府支持减弱，令这家电动滑板车制造商在国内销售遭受双重打击，同时欧洲针对电动滑板车的禁令致其海外发展放缓

重点:

由于国外销量的强劲反弹抵消了国内销量的疲软，小牛电动去年第四季度的同比销量基本持平
这家电动滑板车制造商曾在11月警告，第四季度营收将介于同比下降20%至持平间

谭英

电动滑板车制造商小牛电动科技有限公司(NIU.US)月初发布第四季度销量预告，强调尽管全年业绩令人失望，但其最新的国内外业务期内增长良好。

公司表示，中国本土市场偏向“大众高端”产品的策略取得重大进展，此类产品在总销量中的占比，从2022年第四季度的39%增至去年同期的75%。

与此同时，公司在国际市场一直致力于增加线下销售。在这方面取得了进展，去年四季度海外销售的80%来自传统实体零售商，如美国的BestBuy和欧洲的MediaMarkt等，较2022年同期的46%大幅增长。

尽管取得了进展，第四季度小牛电动在中国的整体销量从上年同期的118,065辆，下降6.4%至110,454辆。这一下滑几乎全部被国际销量增长34%至27,022辆抵消，四季度整体销量下降只约0.6%。

好坏参半的消息最初让投资者欢欣鼓舞，消息公布后的第二天，小牛电动股价上涨2.4%，但在接下来的几天又回吐了所有涨幅，甚至还下跌。今年迄今，小牛电动的股价已下跌18%，与在美国上市的中国股票走势一致，这些股票因投资者对国内经济下滑的担忧而迅速下跌。

小牛电动一年来的跌幅更大，接近三分之二。公司11月召开的三季度财报电话会议上，首席财务官周雯娟预测，公司第四季度营收在4.9亿元至6.12亿元之间，按下限计算同比下降20%，按上限计算同比持平。公司尚未公布四季度的最终业绩，可能会在3月公布。

这家中国最大的锂电池电动滑板车制造商到底怎么了？公司此前公布三季度亏损8,000万元，扭转了2022年同期盈利300万元的局面，营收从11.5亿元下降五分之一至9.27亿元。

小牛电动销售下滑发生在中国消费者变得越来越谨慎之际，尤其是对昂贵的大件物品，正如习近平主席在新年贺词中所承认的那样，经济仍“有风有雨”。十年前始于中国、后席卷世界其他地区的电动滑板车热潮，也出现了踩刹车的迹象。

中国于2009年开始新能源车补贴，从2023年初逐步取消。虽然这些补贴针对的是传统的轿车，而不是两轮车，但政府支持减弱的信号，可能会影响消费者对电动滑板车的信心，尤其是对小牛电动主攻高端市场的策略。

来自欧洲的打压

与此同时，在海外方面，由于交通事故导致的死亡，以及城市道路的拥塞，欧洲市场在过去一年里，掀起反对电动滑板车的声浪，该市场2022年占小牛电动海外销售额的59%。去年9月，巴黎成为第一个禁止共享电动滑板车的欧洲城市，而五年前，巴黎是首批推出共享电动滑板车的城市之一。英国则从6月开始，禁止将电动滑板车带上轨道交通工具和站台。在德新社同期做的一项调查，近一半的受访者希望禁止电动滑板车。在荷兰，电动滑板车也不再合法。

欧洲日益浩大的反电动滑板车运动，给当地的巨头比亚乔(PIA.MI)也造成了损失，它的标志性产品是Vespa踏板摩托车，亦推出了一款电动滑板车Piaggio1。在巴黎宣布电动滑板车禁令前后，这家意大利公司的股价暴跌。在过去一年里，同样经典的赛格威平衡车的制造商九号公司(689009.SS)的股价也下跌了。

随着欧洲各国禁令的生效，小牛电动的海外销量在三季度暴跌38%，至35,468辆，而在中国市场的销量降幅较小，下跌12%至230,455辆。

小牛电动CEO李彦表示，为了应对海外市场的销售下滑，公司努力在欧洲和北美市场，扩大传统轻便摩托车之外的产品销售。它的新产品包括高端电动摩托车RQi，最高时速可达110公里，0到50公里的加速时间为2.9秒。还有一款越野电动摩托车产品XQi3。在东南亚市场，为了满足电动车用户的快充需求，它推出了电池更换解决方案。

在占小牛电动销售额大部分的中国市场，公司将业绩下滑归咎于一线城市的消费低迷。公司正在寻求通过新的Falcon系列等产品来应对这一局面，该系列产品占本季度总销售额的50%以上。李彦说，该系列的F400T机甲战车款的灵感来自战斗机，最大续航里程可达90公里。

从积极的一面来看，小牛电动还保持了稳健的现金流，三季度末拥有14亿元的现金和短期投资。其运营现金流从上年同期的4.15亿元降至2.29亿元，但比2023年二季度的2.17亿元略有上升。

小牛电动的市销率 (P/S)为0.38倍，与竞争对手绿源集团控股(2451.HK)的估值接近，后者去年10月在香港上市，市销率为0.5倍。雅虎财经调查的六家分析机构仍然认定，小牛电动最终将实现盈利，它们给出的平均评级为2.2（1表示“强力买入”，5表示“卖出”）。但实现盈利所需要的时间，可能比不耐烦的投资者或该公司希望的要长。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源, 消费

比亚乔, 小牛电动, 九号公司, 绿源集团, BestBuy, MediaMarkt

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：六福集团3月季度营收下滑同店销售额跌幅扩大

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三个月期间，零售收入同比下降1%，同店销售额则下降10%。公司在港澳市场表现最差，三月当季零售收入同比骤降11%，同店销售额大幅下挫14%。相较之下，中国内地业务表现较好，当季零售收入增长20%，同店销售额上升2%。报告期内，集团净减少56间门店，总门店数从去年9月底的3,343间缩减至今年3月末的3,287间。由于复活节假期，香港交易所上周五及本周一休市。六福集团股价年内累计上涨6.6%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

0590.HK

简讯：PCB设备制造商大族数控拟赴港上市

深圳上市的PCB设备制造商深圳市大族数控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，拟发行H股股票并在香港交易所主板上市，以提升国际市场竞争力。公司已聘请安永会计师事务所为审计机构。成立于2002年的大族数控，是中国印刷电路板（PCB）专用设备生产商之一，主要从事PCB专用设备研发、生产和销售业务。产品包括PCB钻孔、检测、曝光、成型设备等。其控股股东为大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43亿元，同比增长104.56%，净利润3.01亿元，同比增长122.20。今年首季收入年增27.9%至9.6亿元，净利润1.17亿元，同比增加83.60%。公司股价自2022年上市以来，已下跌50.3%至38.06元左右，市值约159.8亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

价格下行代工腰斩瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力重点：去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斩另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。利润依赖政府补贴尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

重点: