光伏产业“内卷”严峻海南钧达布局海外

2024年03月06日

002865.SHE

从汽车配件转行光伏电池产业后，海南钧达期望在港股上市以布局海外市场，在当地建立生产基地

重点：

海南钧达去年营收同比增58.7%，股东应占溢利年增16%
海南钧达的光伏电池全球市场份额约10.8%，排名第五；TOPCon电池全球市场份额约57.4%，排名第一

李世达

产能过剩，是2023年中国光伏产业的关键词，光伏组件与原材料采购价格大幅下跌，无疑提升了市场竞争的激烈程度。在全球装机放缓、技术迭代、贸易壁垒等因素下，光伏产业纷纷将目光转向海外，在当地市场设立生产基地。

摆脱国内市场的厮杀，为前进海外市场布局，或许是中国光伏电池大厂海南钧达新能源科技股份有限公司(002865.SZ)转战港股上市的最大考量。

在A股上市已七年的海南钧达，日前向港交所递交主板上市的申请。2003年成立的海南钧达，原来的主营业务为汽车塑料配件的研发、生产和销售，2020年，因遭遇亏损，公司决定进军光伏产业，于2021年9月收购了光伏电池出货量全球领先的捷泰科技51%股权，公司主营业务新增光伏电池业务。

至2022年，受下游车企经营困难影响，海南钧达出售汽车饰件业务，收购捷泰科技剩余49%股权，“新能源”三字写入公司名称，光伏电池成为唯一主业。

完成收购后，得益于N型TOPCon电池业需求增加的机会，海南钧达实现了业绩的持续快速成长，并在2022年的业绩取得7.2亿元的股东应占溢利，创上市以来新高，同年股价也上涨到历史高位。

过去P型电池一直是光伏行业的主流技术，但随着光伏市场的持续发展，P型电池的效率已接近理论限值，性能优势越加突出的N型电池开始崭露头角。

根据SolarBe Global报告，2022年Ｎ型太阳能电池需求已出现，2023年N型TOPCon电池市占率已成长到近20%，相反的P型PERC电池则呈现下降趋势，预计在2024年中，TOPCon与PERC的市占率将逆转，成长为市场主流。

根据申请文件，海南钧达是全球首家实现N型TOPCon电池研发和大规模量产的专业光伏电池制造商。弗若斯特沙利文的资料显示，按截至2023年6月30日止六个月的出货量计，海南钧达的光伏电池全球市场份额达至约10.8%，排名第五，TOPCon电池全球市场份额达至约57.4%，排名第一。

近日公布的去年度业绩快报，体现了海南钧达在N型TOPCon电池的领先优势。2023年全年，海南钧达实现营收183.9亿元，同比增加58.7%；股东应占溢利8.3亿元，同比增加16%。公司表示，TOPCon产能提升及销售出货大幅增加带动了营收和利润的增长。

截至2023年前三季度，海南钧达N型TOPCon电池的收入为97.5亿元，同比增长超19倍，占比已升至68%，而2022年同期的占比仅有7.2%。TOPCon电池已处于快速爆发阶段。

国内产能过剩

值得注意的是，海南钧达光伏电池正持续扩张产能。至去年12月，光伏电池年产能约为50 GW，其中2022年8月开始量产的N型TOPCon电池，年产能已增长至约40 GW。

然而，行业产能持续提升，无疑令到国内出现供过于求的情况，甚至逐渐变得严峻。去年举行的光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，2023年全球光伏新增装机预测345至390GW，中国光伏新增装机预测为160至180GW。但至去年底，中国光伏全产业链有效产能已达到700 GW以上。

与此同时，技术的迭代更新，也稀释了海南钧达的市场占有率。按2022年的出货量计算，海南钧达以1.8GW的TOPCon电池出货量位居专业制造商第一，全球市场份额超过75%，但截至2023年6月30日止六个月，市场份额已降至57.4%，虽仍排名第一位，但竞争明显更加激烈。

行业产能过剩、价格下滑、竞争加剧，解释了为何海南钧达在营收和利润上实现快速增长，股价却大幅下滑。2022年11月，海南钧达的股价达到最高点190.28元，截至2024年2月已跌去68%。

光伏齐出海

在国内市场愈来愈“内卷”(形容竞争过于激烈)的情况下，海南钧达需要开拓新的增长曲线。

对于此次递表港交所，海南钧达表示，是为适应全球光伏产业发展趋势，计划布局海外产能，推进国际化战略。申请文件显示，此次IPO募集资金的第一个用途，就是兴建海外光伏电池生产基地。

不过，在海外拓展方面海南钧达似乎才刚刚起步。2023年前三季度，公司海外销售占比实现从0到4.66%的增长。按照规划，公司2024年海外销售额占比要达到10%以上。

事实上，布局海外早已是中国光伏企业的共识。过去一年，晶科能源(688223.SH, JKS.US)、天合光能(688599.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、阿特斯(688472.SH,CSIQ.US )等光伏企业纷纷宣布或计划在美国、东南亚、中东等国家和地区布局或扩产新产能。即使出海，海南钧达仍要面对中国同业的竞争。

海南钧达在短时间内从汽车零组件企业成功切入光伏产业，并把握了TOPCon的放量趋势快速增长，但行业正进入激烈厮杀的阶段，即使成功在港交所上市，产能过剩、价格下滑的利空因素也将持续对业务造成冲击。而走出国门成立生产基地，对企业的考验也正要开始。

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简讯：恒瑞医药首挂半日升三成

中国领先医药企业江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）周五在港交所挂牌，开市报57港元，较招股定价高29%，早盘一度升逾33%，至中午收市报57.65港元，升30.87%。公司公布，此次全球发售约2.245亿股股份，香港公开发售占21.50%，其中，香港公开发售获454.85倍认购，国际发售获17.09倍认购。股发售价44.05港元，为上限定价，全球发售净筹约97.473亿港元（12.45亿美元）。 1970年创立的恒瑞医药，是中国最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地，也是中国最具创新能力的大型制药企业之一。今年首季度，公司收入同比增长20.1%至72.06亿元，利润同比增长37.2%至18.76亿元。李世达欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月23日

1276.HK 600276.SHG

新闻概要：零售业务强劲增长　推动亚朵首季营收飙升三成

该酒店运营商的零售业务在第一季度增长67%，占其营收的三分之一以上阳歌酒店经营商亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）周四公布第一季度财报，尽管中国经济放缓导致核心酒店业务疲软，公司仍依靠新酒店开业及零售业务的强劲表现，带动整体营收大幅增长。根据最新季报，亚朵首季营收达19.1亿元（约2.65亿美元），较去年同期的14.7亿元同比增长29.8%。公司预期第二季将延续类似增速，营收同比增幅介于25%至30%。具体业务方面，酒店业务首季营收同比增长16%至11.6亿元，占总营收约61%；而客房内商品（如枕头、床品等）的零售业务表现亮眼，营收同比暴增67%至6.94亿元，占总营收比重由去年同期的28%上升至36%。另外，首季度净增加108家酒店，总数增至1,727家，总体增长6.7%。不过，平均入住率由去年同期的73.3%下降至70.2%，日均房价亦由430元跌至417.9元，导致综合入住率和房价的行业指标——每可售房间收入（RevPAR）同比下滑7.2%，降至304.4元。首季公司净利润同比下滑5.5%至2.44亿元，但经调整后净利润则上升32.3%至3.45亿元。董事长兼CEO王海军于财报电话会上表示：“2025年第一季度，在复杂多变的宏观环境下，中国国内旅游市场出现波动，多重不确定性带来挑战与机会。进入第二季度后，我们观察到市场需求持续分化，商务旅行虽有复苏但仍存在不确定性，休闲旅行需求则展现出显著韧性。” 最新业绩发布后，亚朵股价周四上涨8.9%收报32.86美元。年内累计上涨24%，当前市盈率为26倍，与国内竞争对手华住集团（HTHT.US；1179.HK）的25倍相近，高于法国雅高集团（AC.PA）（索菲特和宜必思品牌运营商）的20倍。中国酒店业者正面临经济放缓带来的需求压力，与专注中高端市场的亚朵相比，华住集团旗下汉庭等经济型品牌运营商通常表现更好。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月23日

ATAT.US

海外业务续增长携程首季纯利微跌

从Ctrip到Trip，携程持续推进国际化的进程，但其对利润的侵蚀也可能引起投资人担忧重点：首季度收入年增16%至138亿元，纯利42.77亿元，微跌0.8% 公司国际平台预订量同比增长60% 李世达世界旅游组织（UNWTO）2025年最新报告，2025年全球国际旅游人数预计将恢复至疫情前的95%以上，其中亚洲与中东地区恢复速度最快。中国作为全球最大的出境旅游市场之一，重新开放出入境后，对区域内外旅游业起到强劲带动作用。在这样的趋势下，提供一站式旅游平台服务的携程集团有限公司（9961.HK; TCOM.US），在今年第一季度交出不俗的成绩单。根据携程公布的最新财报，今年第一季度，公司收入为138亿元（19亿美元），按年增长16%，按季亦增长9%，主要是受到季节性因素影响。股东应占溢利维持在42.77亿元，按年微跌0.8%，环比则实现翻倍。非公认会计准则下的净利润亦达42亿元，按年增长1亿元。期末，公司存款、现金及现金等价物和理财产品余额约为929亿元。携程作为中国最大的在线旅游平台，其业绩增长主要得益于住宿预订和交通票务的强劲表现。其中，住宿预订业务贡献收入增长最快，首季度录得55亿元，按年大增23%；交通票务业务收入54亿元，年增8%；旅游度假业务收入为9.47亿元，同比升7%，商业管理业务收入按年升12%至5.73亿元，但按季下降18%，主要受到季节性因素影响。在中国与亚洲多数地区，第一季度包含农历新年假期，企业普遍会在此期间放假或减少营运，很多业务行程、会议和差旅计划都会暂缓。这使得1月和2月的企业差旅需求大幅减少，造成整体差旅管理业务的营收环比下降。但与之相对的，由于假期带动旅游需求增加，也为公司在住宿、交通预定方面带来较大增长。海外业务持续增长值得一提的是，公司在海外业务的进展，是首季度业绩的最大亮点。携程在公告中指出，旗下国际OTA平台总预订同比增长逾60%，出境酒店与机票预订更已超越2019年同期的120%，入境旅游预订则同比激增逾100%。这一增长得益于有利的签证政策和品牌在全球的知名度提升。至于海外业务对公司收入的贡献度，则未有明确说明，这可能显示该部分收入仍相对有限。为了更好地拓展国际市场，Trip.com于2019年将公司英文名称从「Ctrip」更名为“Trip.com Group”。这一举措旨在打造一个全球统一的品牌形象，提升在国际市场的辨识度。此外，公司还积极布局海外市场，收购了Skyscanner、MakeMyTrip等国际知名旅游平台，开始在全球旅游者心中建立起可靠形象，进一步扩大了其全球影响力。目前，Trip.com作为集团国际旗舰平台，已在东南亚、欧洲、韩国、日本等多地取得快速成长。今年4月30日，携程也与阿曼国家旅游局正式签署了为期三年的谅解备忘录（MOU）。推动阿曼旅游，也意味着携程正加速出海，布局中东旅游业务，也将进一步构建竞争新优势。不过，海外业务的拓展，也导致公司销售与研发费用持续增加，进而侵蚀公司的利润基础。今年第一季，公司销售及营销费用按年大增30%，达30亿元，约占收入约22%，产品研发费用年增13%至35亿元，占收入25%，也让市场担忧成本控制压力会侵蚀利润空间，影响中长期财务表现。此外，公司并未公布全年营收的指引，也可能会让投资人转趋观望。在此情况下，市场对携程的业绩报告显得冷淡。业绩公布当日，携程港股下跌2.22%，报505.5港元。虽然股价在过去一年有15.8%的增幅，但今年以来已下跌近6.5%。目前携程市盈率约18.8倍，低于Expedia（EXPE.US）的19.5倍及Booking.com（BKNG.US）的33.4倍，反映出携程在资本市场中的相对估值仍具吸引力，尤其在其2025年第一季度业绩稳健增长、国际业务快速扩张的背景下，投资者对其盈利潜力仍可能有所低估。对于希望参与旅游复苏、又偏好业绩稳健、现金充沛标的的投资人来说，携程或许是一个值得关注的选择。然而，需留意其未来几个季度在海外市场的持续表现、竞争激烈程度，以及营运成本控制情况，这些因素可能影响其估值进一步修复的空间。当然，若短期市场波动导致股价回调，也将构成更具吸引力的切入点。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月23日

9961.HK TCOM.US

雅乐科技借势股票回购及中核游戏强势拉升

这家中东社交媒体与游戏公司宣布，将于第三季度推出备受期待的自研中核游戏重点：雅乐科技一季度营收同比增长6.5%，同时创逾两年最强劲用户增长纪录公司计划年内推出中核游戏，首款产品将于第三季度上线，旨在激活新增长引擎　阳歌在全球贸易争端加剧导致经济不确定性攀升之际，中东地区正成为最可能规避动荡的避风港。这一趋势在美国总统特朗普上周为期四天的中东访问后得到了进一步背书，其释放的信号暗示中东作为一个战略要地将迎来更多技术合作与西方投资。雅乐科技（YALA.US）正是这一趋势的受益者，作为中东及北非（MENA）地区领先的社媒与游戏平台，正获得当地政府的强力支持——这些政府致力于发展高科技产业以降低国民经济对于能源产业的依赖。成立九年之际，公司周一发布的最新财报显示，其在一季度持续受益于区域社媒与游戏市场红利。雅乐科技不仅在当季实现收入持续增长，更创下逾两年来最强用户增速。公司同时披露将大幅加速始于2021年的股票回购计划，这或是推动公司股价自三月上旬以来翻倍的重要因素。尽管近两年营收增速较早期高增长阶段显著放缓，公司仍希望通过推出自研中核游戏重拾增长动能。据披露，首款中核游戏将于第三季度面世，更多储备产品有望年内陆续上线。当前休闲游戏仍是其两大收入支柱之一，但公司认为中核与硬核游戏因玩家付费意愿更强，有望显著提升游戏板块收益。雅乐科技董事长杨涛在业绩电话会上表示：“作为公司核心战略市场，MENA地区始终保持显著稳定性与巨大增长潜力。在全球经济波动背景下，该区域年轻的人口结构、优良的数字基建及政府对文娱产业的前瞻性支持，正为游戏行业创造独特增长动能。” 当季最亮眼经营指标为月活跃用户数（MAU），同比增长17.9%至4,460万，创2022年三季度以来最快增速。首席运营官许剑峰（Jeff Xu）将强劲增长归因于经过优化的斋月期间获客策略及AI驱动的流量采买优化，但同时警示“今年MAU增长或难以延续过去两年的平稳轨迹”。用户高增长伴随当季营收同比提升6.5%至8,390万美元，与近两年个位数增速基本持平。公司指出，今年斋月完整落在一季度（去年为3月11日至4月9日），在这个时间段，更多用户需要进行每日斋戒，也处于肃穆氛围中，因而也影响了营收数据。游戏业务提速细分业务中，游戏板块表现尤为亮眼：该业务当季增长13.6%至3,010万美元，远超聊天服务2.5%的增速（聊天服务营收增至5,350万美元）。公司强调，游戏业务强劲增长是在营销支出削减14.3%的背景下实现的。尽管游戏业务仍占比较小，雅乐科技期望借力中核游戏实现格局转变。经数年多款产品测试后，公司已开发至少两款潜力产品。其中一款三消新游戏完成首轮测试后，拟于第三季度推出。许剑峰补充道：“我们还有多款中核游戏储备，最早或于第三季度面世。这些产品不仅聚焦中东市场，也将试水其他海外市场以拓展用户基础。”尽管未具体说明，雅乐科技当前在土耳其与拉美等地区也已经有业务布局。为巩固区域游戏市场声量，公司去年起在阿布扎比、巴格达、开罗与利雅得等城市举办六场线下玩家活动。今年三月末在伊拉克举办的Yalla Ludo友谊赛延续了这一品牌策略。雅乐科技素以成本管控严格著称，持续的成本控制与收入增长推动净利润率从上一季度的35.8%跃升至43.4%——彼时公司正加大新游研发投入。当季净利润同比增长17%至3,640万美元。雅乐科技股价年初至今涨幅超90%，近期反弹后市盈率达11倍，高于微博（WB.US；9898.HK）的7.3倍，与体量相近的全球同业Pinterest（PINS.US）的12倍及Match Group（MTCH.US）的15倍差距不大。最后，雅乐科技宣布将今年股票回购规模从2,800万美元大幅上调至5,000万美元。截至5月16日，公司已斥资2,740万美元回购其美国存托凭证（ADS），接近原定目标。同时，公司决定注销今年所有回购股份，此举将增厚每股收益并推升估值倍数。雅乐科技手握充足现金实施该计划，且资金池持续扩容：截至三月底现金储备达6.91亿美元，较去年底的6.56亿美元进一步增加。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月22日

YALA.US

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