健康之路持续亏损 上市之路难获高估值

健康之路与百度有紧密合作，客户包括医药企业、信息技术公司、保险公司等

重点：

• 健康之路计划来港上市，百度为第二大股东，主营数码健康医疗服务平台
• 上半年业绩仍录亏损，料全年业绩续见红

白芯蕊

全球利率高企，加上缺乏大型新股上市，港股首8个月集资规模更按年跌5%，不过踏入9月香港新股市场转趋活跃，除了美的集团挂牌外，已在深圳上市的顺丰控股亦有望在本港招股，至于已获百度入股的健康之路股份有限公司，亦是新股市场焦点之一。

百度持12.5%股权

健康之路前身为福州人人健康，2001年推出网站医护网，最初主打在线预约医疗服务，随后更成为福建省地方政府公共服务项目一部分，目前业务发展至经营中国其中一个最大数码健康医疗服务平台。

根据上市申请文件，2015年健康之路获得百度A轮入股，涉及金额达6,000万美元，在未上市前，健康之路最大股东为公司创办人张万能，占该公司34.7%股权，百度则持有健康之路12.5%股份，为公司第二大股东。

申请文件披露，健康之路2024上半年收入升14.5%，达至6.11亿元，当中内容服务贡献最大达3.09亿元，占总收入的50.5%，其次为信息技术服务，占总收入的21.1%，上述两项业务收入，便占集团总收入七成。

所谓内容服务收入，是指健康之路与外部医生及医疗专家合作，以文字或多媒体方式，主要向百度提供科普内容服务，同时亦会支持医药企业，对全球药物及其他医疗产品，提供研究、收集及分析临床数据，以及进行临床实证状况观察及分析。

百度作为内地人工智能(AI)企业龙头，与健康之路有多方面合作，特别是AI应用场景。初步上市文件披露，双方在机器学习、深度学习、数据挖掘、自然语言处理等多个渠道交流，并将人工智能驱动应用程序及解决方案，融入健康之路平台上，故百度入股健康之路实属是双赢局面。

至于健康之路信息技术服务，是指为医药与医疗健康企业，以及医疗机构提供技术解决方案，以满足基础设施或营销咨询服务营运要求。该公司2024上半年企业服务及数字营销服务企业机构客户达531家，按年升11.8%。

行业极度分散

整体上，中国数字健康企业服务市场未有真正的龙头企业出现，去年内地有超过100家数字健康企业服务供货商，所谓的龙头市场份额也只是2%，明显是极度分散格局。据调查机构弗若斯特沙利文估计，2023年该市场规模达589亿元，随着不断发展，预期到2027年市场规模会变大至1,784亿元，相当于复合增长31.9%，意味市场参与者有大量并购及增长机会。

除了主力拓展医疗企业业务外，健康之路还有发展个人业务领域，但现时业务占比仍细，只占2024上半年总收入约两成，包括个人健康管理服务、远程医疗咨询等。不过，集团在初步上市文件也表明竞争激烈，尤其健康医疗服务市场，其直接竞争对手包括平安健康(01833.HK)、京东健康(6618.HK)及腾讯(00700.HK)有份投资的在线医疗平台微医。

要留意健康之路仍是亏损企业，2021至2023年亏损分别为1.57亿元、2.58亿元及3.1亿元，虽然2024上半年收入仍录增长，但业绩仍要见红，录得亏损5,582万元，集团明确预期全年仍将录得亏损，主要是受赎回负债账面金额变动所影响。

此外，健康之路主要客户来自医药企业、信息技术公司、保险公司、保险经纪代理商及医药零售商，头五大客户占集团总收入36.2%，当中最大户是一家医药产品、医疗器材及消毒用品民营批发商及分销商，便占2024上半年健康之路收入12.9%，明显有一定的集中风险。

尽管平安健康与京东健康是健康之路直接竞争对手，但市场估计上述两间公司预期今年会有盈利出现，因此估计目前预测市盈率达43.8倍及18.6倍，市销率则为2倍和1.3倍。相反正在计划在香港上市的健康之路，由于未有盈利基础，惯常会以市销率定价，因此估值上会比平安健康与京东健康较低水平。

还有一点是内地经济数据疲弱，单是工业生产者出厂价格指数(PPI)连跌23个月，大量资金只停泊在中国债市避险，令港股今年交投长时间每天少于1000亿港元，变相亦会影响新股市场气氛，尤其未录得盈利企业，市场兴趣未必太大，因此健康之路要成功上市，除了要估值吸引外，市况环境好与坏也相当重要。

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