借壳Apollo失败 威马急并开心汽车求翻身 (上篇)

威马借壳Apollo失败后，将与开心汽车并购，双方已签署意向

重点：

• Apollo出行终止收购威马汽车，意味威马借壳上市港交所失败
• 威马汽车转而与开心汽车协商，后者将增发新股，并购威马全部权益

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伊索

如果是由老师傅去打擂台，是否一定胜算更大？这几年内地新能源车开始爆发式增长，但当初被市场最为看好的威马汽车科技集团，反而就沦为资本市场弃儿。随着近日借壳港股上市失败，其处境更加岌岌可危。这个故事所带来的启示：如果是在一个未知的擂台，越是成功的经验，反而更容易导致失败。

9月8日，Apollo出行(0860.HK)宣布，终止以20.2亿美元(147.2亿元)收购威马汽车的交易，意味着后者借壳上市告吹。但深陷困境的威马汽车仍在挣扎自救。9月11日，在美上市的中国二手车经销商开心汽车 (KXIN-US)宣布，已经和威马汽车签署非约束性并购意向书，将增发一定数量的新股，并购其股东持有的 100% 股权。具体作价及发行多少新股也没透露。

不过，开心汽车目前正处泥菩萨过江自身难保的阶段，能否挽救威马汽车非常成疑？

开心汽车股价低迷，近期更跌至每股0.2美元水平，纳斯达克要求，上市公司股价必须维持在1美元或以上，否则可能会被退市。开心汽车在9月14日进行合股，将15股合为1股，才得以逃过被退市命运。

沈晖在车界叱咤一时

2015年，在内地新能源车市场大爆发的前夕，被誉为是“中国汽车工业全球化第一人”的沈晖创办了威马汽车。沈晖在传统车企行业战绩非常彪炳，曾操盘吉利集团完成中国汽车工业史上最大的海外并购，将当时中国人眼中遥不可及的汽车品牌瑞典沃尔沃收入囊中，并负责重组富豪汽车全球的治理架构。

创始人有着这样的履历，新能源汽车又是最被看好的超级赛道，可以想见威马汽车创立后拿钱拿到手软。威马汽车成立以来共进行了A至D轮12次融资，累计融资约410亿元。该公司的D轮融资高达100亿元，这也是当时内地新能源车企史上最大单轮融资。同时，威马汽车也引进了包括腾讯、百度、红杉中国、盈科资本、长江产业基金、合肥产业引导基金等众多知名企业或机构。

钱多气就壮，在巨额资金的加持下，身为“老师傅”的沈晖，带领具有丰富传统车企经验的高管团队，建成了内地新能源车企中，首个自主建成投产的制造整车工厂。2018年9月，威马交付首款车型威马EX5；在2019年，威马以1.7万辆的成绩坐上新能源车销量亚军的位置，与蔚来(9866.HK, NIO.US)、理想(2015.HK, LI.US)、小鹏(9868.HK, XPEV.US)并称“四小龙”。

威马汽车一开始就是自建整车工厂，其实是一件非常“土豪”的事情，毕竟其他“三小龙”：蔚来、理想、小鹏最开始也是选择代工模式。但事后回顾，当时沈晖团队基于在传统车企的经验，坚持高起点搞车厂，并不是一个明智选择。公司拥有两家完全自有、高度自动化的自建工厂，温州和黄冈工厂的总产能达到25万辆，但如今产能利用率极低，导致生产成本高企。

连年亏损裁员减薪

造车是一门极度烧钱的生意。根据威马汽车此前发的招股书显示，2019年至2021年，威马汽车净亏损分别为41.5亿元、50.8亿元、82.1亿元，亏损额逐年增加。2021年，威马汽车连续发生自燃现象，遭遇产品品质危机，这些也都给进入2023年后的停产停销、降薪裁员、拖欠货款等等问题的爆发埋下了伏笔。

在2022年，威马全年销量约为3万辆，较2021年大幅下滑。但同一年，“蔚小理”的销量分别是12.25万辆、12.08万辆、13.32万辆。同为昔日的“四小龙”，威马汽车已经被远远抛离赛道。

雪上加霜的是，威马汽车的上市之路充满坎坷，从最早准备冲刺内地科创板，到后续谋求海外上市，遭遇中概股赴美上市停滞后，再次转道香港IPO，又因为上海疫情遇阻。通过Apollo出行借壳上市又告吹，现在只剩下开心汽车的收购协议可以落实，能够实现美股上市这一线渺茫的希望。

由于资本运作迟缓，导致威马汽车一失再失，同一起跑线的“蔚小理”均借助行情窗口期顺利登陆上市，获得大额输血，可以烧钱搞研发加强竞争力。如今，全球地缘政治冲击加剧，资本市场低迷，威马汽车或许已错过了上市时机。

威马汽车创办人基于以往辉煌成绩的自负，以传统车企的逻辑造新能源汽车，是走到如今困局的原因。这也解释了，为何全球车企巨头都已经在新能源车奋起直追，但还是都打不过特斯拉这个后起之秀的原因。因为在新的领域，只有放下以往认知的包袱，才能勇往直前。

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