保守的易居通过小规模收购来为自己涂脂抹粉

以4600万美元收购房地产数据和服务提供商添玑，符合它在动荡时期保持盈利的策略

重点：

• 易居最新的适度收购符合其在中国房地产服务市场的长期保守做法
• 这种方法可以保护公司免受市场波动的影响，但也可能导致它被更为活跃的同行超越而显得无足轻重

阳歌

在过去20年里，在经济大幅增长的背景之下，中国房产市场蓬勃发展。但你可能无法从专营房地产服务的易居（中国）企业控股有限公司（E-House (China) Enterprise Holdings Ltd.，港交所：2048）身上看出这一点。它是早期的市场领导者，刚刚宣布了一项不大不小的新并购，感觉就像碰上打折买到便宜货。

也许这就是这家公司的问题所在。它早期与中国互联网先驱新浪有着紧密联系，在当时这种联系使它看起来必将成为中国年轻且快速增长的房地产市场的领导者。当其他公司立鸿鹄之志时，易居似乎总是更关注小细节。

这种对细节的关注清楚地体现在该公司周二收盘后发布的最新公告中。公告宣布收购一家名为添玑网络（Tianji Networks）的小公司，它为房地产行业提供数据分析服务。易居说它将以相对低廉的3亿人民币（4600万美元）收购添玑，公告称后者的数据和服务“可补充本公司的线上房地产分部”。

添玑肯定不会给易居带来大额的新收入或利润，至少不会直接带来。公告说，添玑去年的收入同比下降了近一半，为3560万元，而净亏损从一年前的4600万元增加到6700万元。这些数字只是易居的一小部分，易居自己去年的收入下降了11%，达到81亿元，而其利润下降了近三分之二，达到3.15亿元。

尽管如此，投资者似乎还是乐见易居的这一则不大的好消息，该公司的股票在公告发布后第二天的早盘交易中上涨了3%。

小规模的收购似乎反映了易居没有什么凌云壮志，这或许有助于保持公司的稳定，但也使其无法实现更大的潜力。该公司是中国房地产行业中为数不多的几家能够在过去两年保持盈利的公司之一，即便新冠疫情和政府的限制措施在其中的大部分时间都对市场起到了打压作用。

易居甚至在最近还宣布了一个非常温和的年度股息，相当于约0.7%的派息比率。这并不是什么值得我们嗤之以鼻的事情，尤其是考虑到大多数中国房地产公司目前都不分红，但这也不太可能吸引投资者购买该公司的股票。

在某些方面，易居似乎是其早期主要投资者新浪的房地产版本。新浪是中国互联网领域最早的主要参与者之一。新浪经营着门户网站，它的名字在21世纪前半叶是独立新闻的代名词，并且是首批在纽约上市的中国公司之一。

但在过去十年中，由于被更具野心的同行超越，新浪在很大程度上陷入了无足轻重的地位，现在它正试图进行私有化和退市。

搬家

易居在2016年有过一次类似的行动，从纽约证券交易所（New York Stock Exchange）退市，当时有一批中国公司都采取了类似的做法。这些公司中的多数都觉得纽约的投资者不懂欣赏或者不能理解它们的叙事，希望能在靠近大本营的地方——要么是中国大陆的两个主板市场，或者临近的香港——重新上市。

易居于2018年7月成功地在香港重新上市，也就是在离开纽约大约两年后。它通过在香港上市发行股票，短暂地实现了它所寻求的更高估值，当时公司的估值约为34亿美元。这几乎是其在纽约私有化退市时12亿美元估值的三倍。

但是自香港上市以来，该股已经损失了大约一半的价值，因为缺乏耐心的投资者看着该公司被更积极和灵活的同行超越。其中最值得注意的是贝壳找房（KE Holdings），这家在纽约上市的公司旗下有链家地产——中国房地产服务领域的领导者。

贝壳找房的股票从不到一年前的IPO价格上涨了近两倍，因为该公司从2019年的大额亏损转为2020年实现28亿元利润，同时全年营收增长50%。这显然比易居去年收入的小幅下降让投资者更加兴奋，即使该公司在困难的情况下仍设法保持盈利。

从估值的角度来看，易居的市盈率（PE）目前相当高，为28倍，尽管如果基于其较强的2019年利润计算，该数字将降至仅10倍。相比之下，基于2020年的盈利，贝壳找房的市盈率高达100倍，尽管基于分析师对今年利润的预测，该数字会下降到仍相对较高的56倍。

从全球范围来比较，易居目前的估值与美国同行纽马克集团（Newmark Group）的估值大致相当，这家有着近百年历史的公司目前的市盈率为27倍。

综上所述，像易居这样的公司由于相对保守，很难让投资者感到兴奋。对于那些希望在中国不断变化的房地产版图中寻找稳健的人来说，易居可能会是一个很好的赌注。但话又说回来了，正如新浪这个例子所显示的，在中国快速发展的经济中，这种保守的企业也有可能变得无足轻重，被贝壳找房这样更为积极的新来者赶超。

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