优信烧钱迅猛 嘀嗒出手搭救

这家二手车运营商将获得滴答出行的1,500万美元资金，相当于其3月底现金储备的三倍多

重点：

• 嘀嗒出行将通过购买750万美元的股票和提供750万美元的贷款，为现金吃紧的优信提供1,500万美元资金
• 优信截至3月底只有330万美元现金，公司虽不断发出财务面临挑战的警告，但正力争二手车超级卖场模式实现盈利

阳歌

有没有想过，整整两年都是靠“生命维持系统”去生活是什么感觉？

优信有限公司(UXIN.US)就是这种感受，在整整两年时间里，随着它争分夺秒地想要证明自己二手车超级卖场商业模式的可行性，公司不断让投资者注意其财务状况的不稳定。上周，优信获得了共享出行公司嘀嗒出行(2559.HK)1,500万美元的新融资，这是一票虽小但却很重要的信任票。

虽然金额看起来并不大，但它是优信截至3月底现金持有量2,330万元（330万美元）的三倍多，上年同期这个数字是9,270万元。这反映优信在努力让新商业模式实现盈利时，它消耗现金的速度有多快。这笔最新注资金额规模之小，足见它必须尽一切努力筹集资金才能维持运营。

但至少还有人愿意给优信提供资金。它早期的支持者之一是电动汽车(EV)初创公司蔚来(NIO.US; 9866.HK)。但由于在中国过热的电动汽车市场上面临现金挑战，蔚来已停止提供资金。优信还得到其超级卖场所在的地方政府大力支持，不过这些资金大部分都投入到合肥和西安的两个门店。

来自嘀嗒出行的最新融资分为两部分。根据优信和嘀嗒出行上周五同时发布的公告，嘀嗒出行将以相当于每股美国存托股票(ADS)1.4575美元的价格，购买价值750万美元的优信股票。相较于优信过去60个交易日的股价折让约17%，考虑到优信的情况不稳定，似乎是合理的折让。根据我们的计算，这笔资金将让嘀嗒出行获得1%至2%的优信股份。

此外，嘀嗒出行还将以贷款的形式，再向优信提供750万美元。这笔贷款的期限相对较短，只有18个月，这表明嘀嗒出行还没有足够的信心，向这个合作伙伴提供长期贷款。嘀嗒出行表示，希望在中国快速增长的二手车市场，与优信实现协同效应，部分是通过它的共享出行平台，向自己的司机销售优信的二手车。

嘀嗒出行在公告中表示：“本公司期望通过与优信的合作，在平台上为私家车主提供更多售后服务，促进二手车交易，吸引更多私家车主，以提升我们的客运能力。”

这笔交易并没有让优信投资者太兴奋，但他们也没有对此不满。周五，公司在纽约交易的股票小幅上涨0.7%，但由于投资者对其长期生存能力的担忧，该股年初至今已下跌78%。嘀嗒出行的投资者也没那么满意，周五公司在香港交易的股票下跌8%。

说实话，这笔投资的规模并不大，如果优信无法偿还贷款，嘀嗒出行可能亏得起这笔钱，不会太痛苦。反而是嘀嗒出行投资者的消极反应，可能反映对投资一家财务状况不稳定公司的普遍担忧。

业务进展缓慢

我们将在本文的后半部来看看优信目前的处境，由于现金水平较低，它的情况很不确定。公司还卷入恶性价格战漩涡，激烈的竞争和中国经济放缓，导致消费者日益谨慎，正重创中国二手车市场。

长远来看，经济放缓其实有可能对优信有利，因许多原本坚持购买新车的消费者降级计划，转而购买质量上乘的二手车。在这方面，与中国数千家较小的二手车经销商相比，优信应该具有天然优势，因它的规模让它具备更多资源进行汽车翻新，并提供保险和维修等利润更高的售后服务。

这一模式与美国巨头Carmax(KMX.US)和AutoNation(AN.US)所采用的模式类似，两家公司都通过超级大卖场的形式销售二手车，获得稳定的业务和利润。当然，优信需要首先解决它的生存问题，才能看到自己最终实现盈利的那一天。

为此，优信在7月底发布截至3月份的最新季报中，向投资者展示实现运营盈利的可能性。期内调整后的EBITDA亏损为4,000万元，与去年同期的4,100万亏损大致相同。但公司指出，截至今年3月的12个月里，其调整后EBITDA亏损与上年同期相比，缩小了40%至1.76亿元，因期内其毛利率从1.2%大幅提高至5.9%。

随着业务的增长和盈利能力的提高，优信相信在截至今年12月的三个月内，它可以实现调整后的EBITDA盈利。

亏损收窄之际，优信在经验和规模方面得到提升，其盈利能力也正在提高。公司截至3月的三个月内（这是公司财年的第四季度），收入同比下降7.2%至3.19亿元。当季汽车零售量实际上增长了38%达到3,124辆，显示价格战正削弱其价格。与此同时，由于运营效率的提高，公司当季的收入成本下降了24%，远远超过收入下降的速度。

公司预计当前财年将恢复收入增长，今年将再开设两到三家门店，作为现有两家门店的补充。优信表示，预计截至6月的三个月营收将达到3.9亿元至4.1亿元，按中间值计算，这将比上年同期强劲增长38%。此外，公司预计截至明年3月的财年，零售销量将同比增长150%以上。

这样的增长，再加上截至12月的季度调整后EBITDA的里程碑式上升，对公司来说意义重大，减轻持续需要新现金的压力。相信假以时日，公司将能实现新的里程碑。

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