从监管阻力中复苏 满帮加大投资力度

这家货运平台运营商第四季度销售和营销支出增长50%，是营收增长的一倍

重点：

• 满帮去年第四季度营收增长25.3%，净利润则在强劲的投资收入和新用户增长的带动下增长两倍
• 在第四季度销售和营销支出增长加速至49.8%后，公司表示今年将继续在这方面投入大量资金

陈竹

随着中国经济放缓、监管力度加大，现在很多中国企业都停止新投资，选择把精力放在提高效率上。但不要和货运平台运营商满帮集团(YMM.US)说这些，公司的最新财报显示，尽管环境充满挑战，但公司仍打算保持快速扩张的步伐，至少目前是这样。

2022年中期，在数据安全审查而停止新用户注册一年后，政府允许这家连接卡车司机与货主的数字平台运营商恢复新用户注册。此后，公司去年大幅增加销售和营销支出。根据上周四发布的最新季报，去年全年的销售和营销费用增长37.3%，其中仅第四季度就同比大幅增长49.8%，达到4.21亿元。

这种大举支出有助于大幅增加收入，尽管收入增速慢于营销开支。公司2023年全年和四季度的销售额均增长25.3%，分别达到84亿元和24亿元。

投资者似乎对满帮的战略和业绩看法不一。上周四财报发布后，公司股价下跌5.3%，但第二天又回吐全部跌幅，而且还稍微上涨了一点。

经历了这些波动，该股目前的市销率(P/S)为6.26倍，几乎是传统物流公司中通快递(ZTO.US; 2057.HK)3.23倍市销率的一倍，和2022年在港交所上市的竞争对手快狗打车(2246.HK)低至0.24倍的市销率相比，更是遥遥领先。高估值突显了投资者对满帮轻资产物流运营方式的信心，相比之下，传统公司由于拥有大型送货车队，资本成本更高。

然而，从长期看，公司的股价呈下跌趋势，与在美上市中概股的普遍走势一致。该股周五报收于6.52美元，仅为2021年6月上市时的发行价19美元的三分之一。

在暂停新用户注册一年期间累积了相当的需求，公司利用此契机，加大营销支出，从用户增长的角度看得到了回报。于2021年，中国开始要求对在海外上市的大型互联网公司，进行数据安全审查，满帮遭打压。这场打压最终导致滴滴出行退市，距离它在纽约上市还不到一年。

满帮2023年第四季度发货货主月活(指在公司平台上发布至少一份运输订单的注册账户)达224万人，较2022年同期增长18.7%。

由于市场饱和，互联网在中国的广泛使用增加了获客的难度，在此之际，这个涨幅明显超过了很多中国大型互联网公司。相比之下，领先的搜索引擎百度(BIDU.US；9888.HK)的核心搜索应用程序，第四季度的月活用户仅增长3%。

强劲的利润

满帮用户增长强劲，推动了季度内其他主要运营指标的增长。完成订单(指其平台上所有匹配的货运订单，不包括已取消的订单)同比增长40.4%，达到4,580万份。首席财务官蔡翀在公司财报电话会议上表示，这一激增直接归功于公司月活发货货主基数的扩大。

支出的增加并没有影响满帮的利润，因为它设法通过投资收益增长，以及一般及行政费用下降35%，抵消了大部分营销支出的增加。公司第四季度净利润同比增长两倍，达到5.88亿元，但非公认会计原则营业收入增长相对温和，为60.6%，达到3.99亿元。

公司将利润增长的部分归功于创新技术的采用，使得定价和交易效率得以提高。公司指出，大数据分析和机器学习工具的使用，有助于制定更符合当前市场状况的推荐价格，从而提高在其平台上完成货运交易的可能性。

恢复强劲增长标志着满帮已经从之前的监管阻力中恢复过来。尽管中国经济放缓，但它仍致力于积极投资，这可能也会吸引一些寻求增长故事的投资者，增长故事在这个世界第二大经济体中越来越难找到。但长期维持这一战略，需要它在用户、订单量和收入方面持续显示出切实的增长，而这可能会变得越来越困难。

投资者还将密切关注公司如何在日益加剧的竞争压力下保持优势。它面临着来自福佑卡车等老牌竞争对手，以及物流巨头顺丰、货拉拉和快狗打车等新入局者的挑战，快狗打车去年宣布加快向数字货运市场扩张的计划。

展望未来，满帮表示继续大规模投资以保持领先地位。首席财务官蔡翀在财报电话会议上表示，公司“将继续实施积极的获客战略，扩大用户基础，优化平台资源利用率”。

公司表示，预计本季度将继续以类似的速度增长，截至3月份的三个月收入将同比增长至少23.9%，不少于21.1亿元。

满帮相较对手的优势还在于它强劲的现金状况，截至去年底，它的现金总额达276亿元，较上年同期略有增长。这将为该公司提供充足的燃料，使其能够继续投资以捍卫领先地位，从而在激烈的竞争中保持优势。

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