人事变动加退市警告和黄医药祸不单行

2022年03月11日

和黄医药履职22年的首席执行官即将退休，该消息宣布一周后，美国证券监管机构将其列为可能退市的公司之一

重点：

美国证券监管机构称，和黄医药是面临退市风险的五家中国公司之一，此前一周，该公司宣布任职多年的CEO退休
上述消息导致公司股价下跌超过40%，与此同时，该公司2021年收入强劲增长，并接近获得首次在美国销售药品的许可

蓝少虎

真是屋漏偏逢连夜雨。

就在和黄医药（中国）有限公司（HCM.US; 0013.HK; HCM.L）试图安抚投资者，无需担心其多年的首席执行官卸任之际，这家由香港亿万富豪李嘉诚投资的癌症药研发专业机构，被列入美国新的黑名单——成为美国证券监管机构指明面临退市风险的中国公司之一。

美国证券交易委员会（SEC）周四发布的这份公告，看起来就像是一个政治噱头，旨在继续向北京施压，以达成一份让中国公司可以继续进入美国股票交易所的协议。尽管如此，投资者对这个消息并没有太大热情。和黄医药在香港的股票周五早盘下跌了近16%，与此同时，可能受到影响的许多中国公司，都遭遇了更广泛的抛售。

和黄医药是SEC列出的五家中国公司之一。SEC表示，这些公司面临退市风险，因为目前由于北京的禁令，SEC无法审查其审计记录。虽然可能引发担忧，SEC此举似乎不是针对和黄医药这样的公司个体，更像是为了继续给中国的证券监管机构施压，以达成允许此类信息共享的协议。

除了将这五家公司列入初始名单之外，SEC还指出，还有近300家在美上市中国公司的审计记录同样也无法获取，这些公司可能被纳入后续的名单更新中。

对于和黄医药而言，公司最近面临的更大问题是上周宣布的人事变动，即该公司履职22年的CEO贺隽将退休，而与此同时，公司正在为首个产品即将在美国获得销售许可做准备。

在宣布贺隽退休消息的声明中，和黄医药称，这位现年56岁的前CEO希望回欧洲专注于家庭事务，“与董事会没有分歧”，也没有任何股东需要知道的值得关注的事项。它用模式化的措辞保证，贺隽将继续担任战略顾问，确保顺利过渡。

接替贺隽的将是另一位公司元老苏慰国，他已经在和黄医药工作约17年，其中有10年担任首席科学官，在近5年时间里担任执行董事。这些变动于3月4日生效。

就在宣布贺隽退休的当天，该公司还发布了2021年业绩，全年净亏损从上年的1.26亿美元扩大到1.95亿美元(12.1億元)。这个令人担心的趋势一定程度上被公司肿瘤学/免疫药物收入翻两番、达到1.2亿美元的消息所抵消。与此同时，获批药物种类的稳步增加，也提高了公司的吸引力。

和黄医药治疗结直肠癌的药物呋喹替尼，在中国以爱优特的名称进行销售，一直是公司最强的产品之一。此外，去年推出的用于治疗胰腺癌的索凡替尼（surufatinib，中文商品名：苏泰达），以及用于治疗肺癌的赛沃替尼（Savolitinib，中文商品名：沃瑞沙）也是公司的主力产品。

强劲的增长预测

和黄医药预计，2022年，这些药物的销售收入将增至1.6亿美元到1.9亿美元之间。但它也承认，由于全球扩张方面的投资增加，公司的支出将居高不下。为了给扩张提供资金，它表示可能会出售非核心资产，比如上海和黄药业。它还说，为了筹集更多资金，公司可能会在中国类似纳斯达克的科创板上市。

通过这些举动筹集到的资金，加上公司持有的10亿美元现金，使得该公司放话，“预计有足够的资本来实现我们的计划。”

然而，投资者并没有那么大的信心。甚至在美国证券交易委员会本周宣布上述消息引发最新一轮暴跌之前，在早些时候贺隽退休和公司最新业绩报告出来后的那周，该公司在香港上市的股票就下跌35%，达到历史最低点。把周五早上的损失包括在内，这只股票自从3月2日以来，累计跌幅在43%左右，抹去了13亿美元的市值。

尽管市场做出了下意识的反应，但雅虎财经调查的11家分析机构对该公司在纳斯达克上市的股票给出了45.83美元的平均目标价，比其最新收盘价18.48美元高出近150%。当然，鉴于事态最新进展，这些分析机构可能会忙不迭地修改它们的目标价。

现年64岁的新任CEO苏慰国并非年轻之辈，在公司寻找更年轻、具有长期潜质的人才过程中，这很可能是一个过渡性任命。苏慰国在药品开发方面有着强大的背景，很适合带领该公司转型为一家全球化药企，他一直全面负责公司12种创新肿瘤候选药物的自主研发。

在2005年加入和黄医药之前，苏慰国曾在美国制药巨头辉瑞的研发部门工作了15年，此前他在哈佛大学师从诺奖获得者E. J. Corey教授，在其指导下取得化学博士学位并从事博士后研究。

苏慰国掌舵之际，恰逢和黄医药等待索凡替尼作为胰腺和胰腺外神经内分泌瘤的治疗药物，在4月30日通过倒数第二步审批的关键阶段。这被称为处方药付费法案（PDUFA）日期，它标志着美国食品药品监督管理局审查过程的结束。

如果获得批准，该药将成为和黄医药在美国获得销售的第一种药物，这将极大提升公司的收入。该药目前在欧洲也处于审批过程的后期阶段。

和黄医药的前身为和黄中国医药科技，它的竞争对手包括强生公司（JNJ.US）的杨森以及诺华（NVS.US）等国际企业，也有百济神州（BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH）、再鼎医药（ZLAB.US; 9688.HK）和君实生物（1877.HK; 688180.SH）等本土初创企业。其中百济神州和再鼎医药，也在美国证劵监管机构此次的黑名单上。

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医疗保健/生物技术

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新闻概要：中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧，但同时保留这个热门社交平台的“中国特色” 李世达中美官员周一表示，双方在西班牙马德里举行的会谈中，就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示，该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团，美方则由财长贝森特（Scott Bessent）领衔，议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统川普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议，成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。据财新报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。李成钢说：“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示，双方就TikTok问题达成了框架协议，他称这项协议是两个私有主体之间的事，但商业条款已达成一致。他强调，该协议将解决美国在安全方面的担忧，但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称，贝森特指出，在该框架下，可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令，将TikTok出售期限不断延后，最新截止日期为9月17日。根据美方立法，一旦无法剥离，TikTok将面临在美被禁的命运。特朗普先前曾强调，美国已有潜在买家，包括地产大亨弗兰克·麦考特（Frank McCourt）、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利（Jesse Tinsley）组成的财团等，不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。然而，TikTok是否能够出售，最终需经中国政府批准。早在2020年，中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单，意味TikTok核心演算法若要转让，必须获得主管部门许可。中方先前已多次强调，将依法依规处理TikTok相关事宜，坚决维护企业正当权益，并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年09月16日

简讯：自驾龙头首挂禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港挂牌，开市即升7.7%报229.2港元，之后股价續向上升，中午收市报237.2港元，升11.5%。公司发售1,955万股，一成于香港公开发售，每股定价212.8港元，录得超额认购167.7倍，国际配售超额13倍，集资净额40亿港元。过去三年，禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商，去年在全球ADAS（高级驾驶辅助系统）市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元，增至去年的20.77亿元。今年首三个月，收入3.59亿元，同比增加46.3%，亏损则收窄84%至1,750万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元重点：继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

重点：