云顶新耀加入mRNA新冠疫苗竞赛

2021年09月21日

该公司此举正值中国政府显示出越来越多的意愿，准备批准这种新型的高科技疫苗

重点：

云顶新耀将支付高达1.5亿美元或更多的资金，有可能将加拿大Providence Therapeutics公司正在开发的mRNA疫苗带到中国
协议签署正值中国政府似乎越来越接受mRNA疫苗，尽管Providence的疫苗尚未在其本土加拿大市场获得批准

蓝少虎

中国可能仍然没有基于信使核糖核酸（mRNA）技术的新冠疫苗，这一技术通常被认为是预防新冠最有效的方法。即便最新官方数据显示，现在已经有10亿中国人接种了几种基于旧技术的国产疫苗，但许多公司仍在争先恐后，希望尽快将mRNA疫苗引入中国。

上周，当癌症和自身免疫性疾病药物初创公司云顶新耀有限公司（Everest Medicines Ltd.，1952.HK）宣布与加拿大Providence Therapeutics Holdings Inc.签署协议，在中国分销它开发的mRNA疫苗时，这个群体又多了一员。

云顶新耀达成此项交易正值中国释放出信号，在长期依赖国产灭活疫苗之后，可能会很快批准mRNA疫苗。中国此前一直不愿批准mRNA疫苗，但随着毒性更强的德尔塔变异毒株的出现，事实证明旧技术更难抵御，中国可能正重新考虑这一问题。

mRNA疫苗发出遗传指令，教人体细胞如何制造激发免疫反应的尖峰蛋白，产生抗体来对抗病毒。这与传统的灭活疫苗不同，后者通过向人体注射弱化或死亡的病毒来引发免疫反应。

现有两种最广泛使用的mRNA新冠疫苗，其一是由德国BioNTech公司和美国巨头辉瑞公司（Pfizer）合作生产的Comirnaty；另一种是莫德纳（Moderna）公司的SPIKEVAX。上个月，Comirnaty获得了在美国16岁及以上人群中接种的全面批准，凸显了mRNA疫苗的有效性和安全性，这些疫苗也已被证明对德尔塔变种非常有效。

据财新网报道，中国在7月完成了对Comirnaty（中文名为复必泰）的审查，该疫苗将由复星医药（Fosun Pharma，2196.HK）与BioNTech合作在中国进行生产和销售。报道称，该疫苗将作为灭活疫苗的加强针。

也许是考虑到中国对mRNA疫苗的接受程度越来越高，总部位于上海的云顶新耀上周宣布，它计划将生产Providence公司的新冠疫苗，并在中国大陆、台湾、香港、澳门和新加坡销售。该协议还覆盖了柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、巴基斯坦、菲律宾、泰国和越南。

云顶新耀将向Providence预付5000万美元的现金，以及该药物的最终销售中提取最多不超过1亿美元的利润。根据公司公告，除此之外，这家加拿大公司将在一个日历年内获得 “疫苗总销售净额的中高个位数百分比费率计算”的特许权费用。该协议的期限为15年。

作为合作的一部分，云顶新耀还将给Providence公司提供高达3亿美元的新股，该公司可能会将对方的mRNA技术用于其他产品。

当然，这项交易取决于Providence的新冠疫苗何时可以问世。但投资者似乎乐见这一合作，即便云顶新耀还没能开始从它研发的任何其他药物中产生收入，因为所有药物都在等待中国监管部门的批准。在云顶新耀上周宣布合作后，该公司的股价最初飙升了6%，不过此后它已经回吐了所有的涨幅。

该公司的其他药物包括Trodelvy（Sacituzumab govitecan），这是一款由吉利德科学公司（Gilead Science）拥有的乳腺癌治疗药物，正在美国销售，并在5月获得了中国国家药品监督管理局的“优先审批”。

波动的股价

自去年10月在香港首次公开募股筹资35亿港元（4.5亿美元）以来，云顶新耀的股价一直在一个相当大的范围内波动。今年2月，该公司股价一度从55港元的发行价上涨近一倍至104.80港元的峰值，随后在上月底暴跌至45.2港元。但根据股票信息网站Simply Wall Street的数据，该股最近收盘价为59.75港元，略低于其认为的62.74港元的公允价值。

云顶新耀与Providence的合作，有助于这家加拿大公司的三种管线新冠疫苗中的任何一种实现商业化。

其中最高级的要属上月开始二期临床试验的PTX-Covid19-B，它表现出了强大的中和病毒能力，并产生了与目前使用的其他mRNA疫苗相媲美的抗体水平。另外两种疫苗正处于临床前开发阶段，旨在确保对未来变种的保护，并提供长效免疫。

虽然没有预测Providence公司的疫苗何时能在加拿大获得批准的时间表，但渥太华的监管机构已经发布命令，大幅加快防治新冠病毒药物的临床试验和审批程序。

云顶新耀接受挑战加入了mRNA大军，这支队伍中的中国企业还有制药巨头中国国药集团（1099.HK）、苏州艾博生物科技有限公司和云南沃森生物技术股份有限公司（300142.SZ），后两家公司正在与军事科学院合作。

艾美疫苗本月早些时候申请赴港上市，为研究提供资金，该公司的一种mRNA疫苗将于2022年第二季度开始临床前试验，预计明年第四季度最终获得批准。

新冠疫苗推向市场的盈利潜力巨大。根据艾美疫苗的上市文件中援引灼识咨询（China Insights Consultancy）的报告称，莫德纳的SPIKEVAX疫苗在2020年全球收入前10名疫苗中跃升至第三位，创收38亿美元，尽管该疫苗只是在同年才被广泛批准使用。

总部位于卡尔加里的Providence最初开发了用于肿瘤治疗的mRNA，但最近将其专长转向疫苗，预防以及减少新冠感染重症的发病率。它与云顶新耀的协议是本月一系列交易中的最新一笔，这些交易还包括与Northern RNA Inc.达成的提供疫苗原材料的协议，与Emergent BioSolutions（EBS.US）达成的量产协议。

6月，普罗维登斯还签署了一项协议，为设在印度的Biological E. Ltd.提供技术，在印度生产mRNA疫苗的，2022年的最低产能为6亿剂，最终目标为每年10亿剂。

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医疗保健/生物技术

苏州艾博生物科技有限公司, 云南沃森生物技术股份有限公司, 云顶新耀, 信使核糖核酸, 辉瑞, 莫德纳, 疫苗, 中国国药集团

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新闻

简讯：诺亚控股上季纯利大增62.6%

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2025年11月26日

6686.HK

NOAH.US

新措施收紧规管奇富科技业绩难复旧观

网贷服务商奇富科技公布疲弱的第三季业绩，并对全年展望转趋悲观，与2024 年强劲收官形成鲜明对比重点：公司第三季收入微跌0.2%，净利润下降17%，反映公司在疲弱的宏观环境下面临的挑战公司对全年发出悲观指引，主因是新监管措施将压缩其在网贷服务业务的盈利空间　梁武仁过去一年里，网贷服务平台奇富科技股份有限公司（QFIN.US; 3660.HK）经历了不少变化。首先，公司更改了名称，但更关键的是，在监管环境收紧及中国经济持续低迷之下，原本在逆风中表现颇具韧性的奇富科技，业绩开始受到明显冲击。根据奇富科技上周公布的最新季报，公司第三季收入按年微跌0.2%至52亿元（7.31亿美元），为两年多来首次录得收入下滑；净利润则按年下跌17%至14亿元。更雪上加霜的是，公司对余下年度给出悲观指引，预计第四季净利润最多将下滑49%，即便在最佳情况下，2025年全年净利润也仅能录得约1%的增长。这份展望与奇富科技年初时的乐观情绪形成鲜明对比，当时公司公布2024 年利润大幅增长，并预期2025年将有强劲开局。其后，公司由“启富”更名为“奇富科技”，或意在透过加入“fin”凸显其金融科技机构的定位。奇富科技原名“360金融”，2018年在纽约上市时，名称是为了反映其与网安软件公司奇虎360 的渊源。比名称变动更具影响的，是中国自10月1日起正式实施的全新金融业监管规则。新规的核心之一是大幅强化风险管理，意味奇富科技必须提高借款人门槛标准，从而牺牲部分放款增速，同时也需提高对潜在违约的拨备。这些要求均可能进一步压制公司的盈利增长。奇富科技CEO吴海生在第三季业绩电话会议上表示：“作为行业领先者，我们一向以最高的合规标准要求自己，这次也不例外。尽管相关措施可能在短期内影响放款规模与盈利能力，但我们相信，把使用者价值放在首位，最终将会增强他们对公司的信任，并支持我们实现更具韧性且可持续的长期增长。” 这次的新规只是中国民营金融业监管连串调整的最新一波，自疫情前几年起，相关行业便不断面临持续的监管变动。这也凸显了奇富科技及其同行所面对的现实──中国整体金融业的监管框架正快速演进，而监管层此举旨在防范市场过度放贷所带来的系统性风险。此外，中国经济当前的疲弱状态，也让民营与国有放贷机构均面临压力。随着企业与消费者收紧支出与借贷，贷方要扩展业务变得愈发困难。即便北京推出对部分消费相关行业提供利息补贴的振兴措施，全国银行贷款余额在10月仍较前一个月大幅收缩。借款人的财务状况转弱，也推升了违约风险，使得风险管理的重要性进一步提升，无论监管是否加码都一样。奇富科技第三季的表现清楚反映了这些压力，其信贷撮合与放款总额在第三季度按年仅增1%，按季更下滑1.4%。同时，逾期90天以上贷款比例自第二季的1.97%微升至9月底的2.09%。拨备激增随着经营环境恶化，奇富科技的坏帐准备金大幅飙升。理论上，作为连接借款人与银行的撮合方，公司并不需直接承担贷款违约风险，但现实并非如此。若奇富撮合的“重资本”贷款发生违约，公司需向原始放款方全额偿付所有未付本息。此外，奇富亦透过信托与子公司自有资金出借部分贷款，该部分信用风险由公司自行承担。上述两类贷款规模的同步上升，也让奇富不得不大幅增加拨备。在电话会议中，奇富管理层表示，公司会根据宏观经济状况调整“重资本”贷款与无全额代偿义务贷款的比例。管理层并称，第四季度将提高后者（即无需提供全额代偿保证的贷款）占比，以降低公司的整体信用风险敞口。当然，面临这些逆风的并非只有奇富科技。其竞争对手信也科技（FINV.US）上周同样公布第三季度交易额按年下滑，同时准备金亦增加。但与奇富不同的是，信也科技仍成功录得收入与净利增长，主要受益于其积极拓展海外业务，而这正是奇富尚未涉足的领域。奇富科技依然是一家高盈利、拥有良好利润率的公司。其采用的先进技术有效降低营运成本，而依托人工智能与数据分析的服务能力，尤其能借助与奇虎360之间的技术连结，对银行机构相当具吸引力，使公司在与金融机构洽谈定价时具有一定议价能力。例如，奇富正将一款AI信用审批代理整合进其Focus Pro平台。这项技术可利用大量数据与大语言模型能力，在数秒内完成借款人风险评估，大幅简化繁琐的贷款审批流程。吴海生表示，相关功能的试运行已获得客户「非常正面」的回馈。尽管如此，市场对公司最新业绩的反应并不理想，奇富科技港股在四个交易日内大跌约18%。今年以来，该股已累跌逾50%，远远落后于恒生指数约32%的涨幅。目前公司市盈率仅2.7倍，甚至低于同样低迷的信也科技的3.3倍，显示投资者对这一整个板块的信心仍相当疲弱，尽管多数公司在艰难环境下仍能保持盈利。奇富科技具备不少优势，但其高度暴露于监管与宏观经济变动的风险，显然让投资者却步，而这种局面短期内恐怕难以改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月26日

QFIN.US

3660.HK

万国数据押注AI新周期在扩张与去杠杆之间找平衡

人工智能点燃中国数据中心新一轮建设潮，万国数据一边将资产以REITs模式上市、一边抢搭AI算力快车，但这样的平衡能否持续重点：第三季度，公司收入28.87亿元，按年增长10.2% 资产注入C-REIT带来13.69亿元终止合并收益，期内录得净利润7.29亿元　李世达对中国数据中心产业而言，2025 年很可能会被视为一个分水岭：一方面，人工智能训练与推理需求掀起新一轮基建周期；另一方面，中国首批数据中心基础设施不动产投资信托基金（Infrastructure REITs）上市，让这个向来高杠杆、重资产的行业出现新的财务工具。这就是万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）的写照，既受惠于大型科技公司新一波人工智能建设，也受制于多年积累的财务压力。根据公司公布的最新财报，截至9月底止的第三季度，万国数据录得28.87亿元（4.06亿美元）收入，按年增长10.2%，连续第二季维持双位数增幅。公司透露，今年前9个月新签订单达7.5万平方米，相当于约240兆瓦的新增装机容量，全年有望逼近300兆瓦，其中约65%与人工智能相关。新订单增速放缓这显示人工智能需求正在驱动新一轮算力投资，但企业本身其实并未完全掌控节奏。管理层在说明会中坦言，第二季之后的新订单步伐较前期缓慢，意味明年的收入增速未必会延续今年的强度。此外，续约谈判仍令单位收入每月下降约3%至4%，反映人工智能需求虽强，但传统互联网业务的降价压力并未消失。尽管万国数据享受到人工智能点燃的需求红利，但供给侧过去几年的高速扩张，使得承载人工智能的空间不再稀缺，谈判力反而下降。更重要的转折，是万国数据今年将一批项目注入中国首批数据中心不动产投资信托基金，资产总额约24亿元。交易带来约13.69亿元的终止合并收益，使公司期内录得净利润达7.29亿元，实现由亏转盈。生存模式改变但REITs的意义不在于一次性盈利，而在于它完整重塑了公司的生存方式。万国数据过去十年依靠大量借贷、买地、建机房进行高速扩张，当信贷环境宽松时，这套模式行得通；然而，中国信贷收紧之后，重资产模式不再具备可持续性，杠杆开始反向压缩公司空间。REITs提供的，是一条能让万国数据既扩张、又不必完全依赖举债的现金流管道，维持规模循环。这也为公司带来了财务结构的改善，财报显示，净负债与年化调整后EBITDA的比率，已从2024年底的6.8倍降至2025年第三季末的6倍，平均借贷成本下降到3.3%。在中国融资环境趋紧的情况下，同时降低杠杆与利息成本并不容易，这更突显REITs对公司运作的重要性。万国数据的业务模式高度依赖电力供应。公司目前拥有约900兆瓦具备电力指标的土地储备，这让它在人工智能需求爆发下仍能快速落地新项目。管理层也在说明会中点出：“具备电力指标的土地正变得极度稀缺。”人工智能确实带来增量需求，但供给端——土地、电力、审批、建设速度，正在变得更竞争、更受政策影响。海外数据中心平台DayOne也是未来伏笔。该平台在亚太与欧洲虽具潜力，但今年第三季仍录得4.61亿元亏损，短期内仍会拖累整体利润。公司需要持续证明其开发、运营与出售资产的能力，而不仅仅依靠人工智能需求本身。目前万国数据市销率（P/S）约为4.15倍，大幅低于Equinix（EQIX.US）的8.42 倍与Digital Realty（DLR.US）的9.31倍，但高于仍处于重组期的世纪互联（VNET.US）的1.99倍。这显示尽管中国市场更为波动，但万国数据的规模、客户质量与资本循环能力仍被看好。今年以来，万国数据在港股累升约30%，与大市相若，但过去一个月有约 7%回调，股价30.1港元较52周高位48.9港元低约四成。在估值仍具折价、AI驱动需求未减的背景下，似乎存在合理布局区间。作为热门的AI基建标的，当人工智能需求维持强劲、REITs资产注入顺利时，相信市场愿意提高估值，但仍须留意政策面的变化。简而言之，万国数据正在穿越一个全新的算力周期，随着估值与市场预期的提升，意味着已没有太多犯错空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月26日

9698.HK

GDS.US

简讯：佑驾创新配股折让一成集资2亿港元

智能驾驶及智能座舱解决方案供应商深圳佑驾创新科技股份有限公司（2431.HK）周三公布，将配售约1,401万股新H股，每股配售价14.88港元，较周二收市价16.53港元折让10%，亦较过去五个交易日平均收市价17.3港元折让14%，配售股份占扩大后发行股份约3.33%。是次集资净额最多2.04亿港元，约70%用于发展L4无人物流车，包括研发新一代产品、升级运营平台及拓展销售网络；约30%用于升级基础研发平台，包括提升数据闭环体系的效率，高效赋能前装，以及发展L4无人车多产品线。佑驾创新周三开市跌2%至16.2港元，股份由过去一年高位下跌近60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月26日

2431.HK

重点：