云顶新耀加入mRNA新冠疫苗竞赛

2021年09月21日

该公司此举正值中国政府显示出越来越多的意愿，准备批准这种新型的高科技疫苗

重点：

云顶新耀将支付高达1.5亿美元或更多的资金，有可能将加拿大Providence Therapeutics公司正在开发的mRNA疫苗带到中国
协议签署正值中国政府似乎越来越接受mRNA疫苗，尽管Providence的疫苗尚未在其本土加拿大市场获得批准

蓝少虎

中国可能仍然没有基于信使核糖核酸（mRNA）技术的新冠疫苗，这一技术通常被认为是预防新冠最有效的方法。即便最新官方数据显示，现在已经有10亿中国人接种了几种基于旧技术的国产疫苗，但许多公司仍在争先恐后，希望尽快将mRNA疫苗引入中国。

上周，当癌症和自身免疫性疾病药物初创公司云顶新耀有限公司（Everest Medicines Ltd.，1952.HK）宣布与加拿大Providence Therapeutics Holdings Inc.签署协议，在中国分销它开发的mRNA疫苗时，这个群体又多了一员。

云顶新耀达成此项交易正值中国释放出信号，在长期依赖国产灭活疫苗之后，可能会很快批准mRNA疫苗。中国此前一直不愿批准mRNA疫苗，但随着毒性更强的德尔塔变异毒株的出现，事实证明旧技术更难抵御，中国可能正重新考虑这一问题。

mRNA疫苗发出遗传指令，教人体细胞如何制造激发免疫反应的尖峰蛋白，产生抗体来对抗病毒。这与传统的灭活疫苗不同，后者通过向人体注射弱化或死亡的病毒来引发免疫反应。

现有两种最广泛使用的mRNA新冠疫苗，其一是由德国BioNTech公司和美国巨头辉瑞公司（Pfizer）合作生产的Comirnaty；另一种是莫德纳（Moderna）公司的SPIKEVAX。上个月，Comirnaty获得了在美国16岁及以上人群中接种的全面批准，凸显了mRNA疫苗的有效性和安全性，这些疫苗也已被证明对德尔塔变种非常有效。

据财新网报道，中国在7月完成了对Comirnaty（中文名为复必泰）的审查，该疫苗将由复星医药（Fosun Pharma，2196.HK）与BioNTech合作在中国进行生产和销售。报道称，该疫苗将作为灭活疫苗的加强针。

也许是考虑到中国对mRNA疫苗的接受程度越来越高，总部位于上海的云顶新耀上周宣布，它计划将生产Providence公司的新冠疫苗，并在中国大陆、台湾、香港、澳门和新加坡销售。该协议还覆盖了柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、巴基斯坦、菲律宾、泰国和越南。

云顶新耀将向Providence预付5000万美元的现金，以及该药物的最终销售中提取最多不超过1亿美元的利润。根据公司公告，除此之外，这家加拿大公司将在一个日历年内获得 “疫苗总销售净额的中高个位数百分比费率计算”的特许权费用。该协议的期限为15年。

作为合作的一部分，云顶新耀还将给Providence公司提供高达3亿美元的新股，该公司可能会将对方的mRNA技术用于其他产品。

当然，这项交易取决于Providence的新冠疫苗何时可以问世。但投资者似乎乐见这一合作，即便云顶新耀还没能开始从它研发的任何其他药物中产生收入，因为所有药物都在等待中国监管部门的批准。在云顶新耀上周宣布合作后，该公司的股价最初飙升了6%，不过此后它已经回吐了所有的涨幅。

该公司的其他药物包括Trodelvy（Sacituzumab govitecan），这是一款由吉利德科学公司（Gilead Science）拥有的乳腺癌治疗药物，正在美国销售，并在5月获得了中国国家药品监督管理局的“优先审批”。

波动的股价

自去年10月在香港首次公开募股筹资35亿港元（4.5亿美元）以来，云顶新耀的股价一直在一个相当大的范围内波动。今年2月，该公司股价一度从55港元的发行价上涨近一倍至104.80港元的峰值，随后在上月底暴跌至45.2港元。但根据股票信息网站Simply Wall Street的数据，该股最近收盘价为59.75港元，略低于其认为的62.74港元的公允价值。

云顶新耀与Providence的合作，有助于这家加拿大公司的三种管线新冠疫苗中的任何一种实现商业化。

其中最高级的要属上月开始二期临床试验的PTX-Covid19-B，它表现出了强大的中和病毒能力，并产生了与目前使用的其他mRNA疫苗相媲美的抗体水平。另外两种疫苗正处于临床前开发阶段，旨在确保对未来变种的保护，并提供长效免疫。

虽然没有预测Providence公司的疫苗何时能在加拿大获得批准的时间表，但渥太华的监管机构已经发布命令，大幅加快防治新冠病毒药物的临床试验和审批程序。

云顶新耀接受挑战加入了mRNA大军，这支队伍中的中国企业还有制药巨头中国国药集团（1099.HK）、苏州艾博生物科技有限公司和云南沃森生物技术股份有限公司（300142.SZ），后两家公司正在与军事科学院合作。

艾美疫苗本月早些时候申请赴港上市，为研究提供资金，该公司的一种mRNA疫苗将于2022年第二季度开始临床前试验，预计明年第四季度最终获得批准。

新冠疫苗推向市场的盈利潜力巨大。根据艾美疫苗的上市文件中援引灼识咨询（China Insights Consultancy）的报告称，莫德纳的SPIKEVAX疫苗在2020年全球收入前10名疫苗中跃升至第三位，创收38亿美元，尽管该疫苗只是在同年才被广泛批准使用。

总部位于卡尔加里的Providence最初开发了用于肿瘤治疗的mRNA，但最近将其专长转向疫苗，预防以及减少新冠感染重症的发病率。它与云顶新耀的协议是本月一系列交易中的最新一笔，这些交易还包括与Northern RNA Inc.达成的提供疫苗原材料的协议，与Emergent BioSolutions（EBS.US）达成的量产协议。

6月，普罗维登斯还签署了一项协议，为设在印度的Biological E. Ltd.提供技术，在印度生产mRNA疫苗的，2022年的最低产能为6亿剂，最终目标为每年10亿剂。

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医疗保健/生物技术

苏州艾博生物科技有限公司, 云南沃森生物技术股份有限公司, 云顶新耀, 信使核糖核酸, 辉瑞, 莫德纳, 疫苗, 中国国药集团

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获地方政府注资大礼威海银行资本压力现形

威海银行将向山东市旗下的投资平台配股，以补强资本缓冲重点：威海银行将向其家乡的市属投资平台配售新股，集资约10亿元在中国经济放缓、资本缓冲明显转弱的背景下，威海银行选择引入地方政府资金支撑　梁武仁威海银行股份有限公司（9677.HK）在年底获得地方政府送上的一份大礼，为其资产负债表在踏入新年前带来急需的支撑。不过，围绕这家地方银行的整体气氛，却谈不上喜庆。平安夜当天，这家在港上市的银行表示，其位于山东省威海市的市属投资平台财鑫资产，已同意以每股3.29元，认购约3.28亿股新股。该作价较当日收市价溢价约18%，交易将为威海银行注入约10亿元（约1.4亿美元）资金。表面上看，这次配股似乎是一种「信心投票」，尤其是在新股发行通常需要折让的情况下，认购方却选择溢价入股。但实际上，这更像是一条财务上的救命绳。换言之，威海银行正面临补强资产负债表的困境，而家乡政府选择直接出手，以资金支票来改善其偿付能力。威海银行引入的新资金，并非用于扩张业务，而是用来填补已明显吃紧的资本缓冲。其核心一级资本比率，亦即股东权益占风险加权资产的比例，在截至6月的六个月内，按年大幅下滑近一个百分点至8.3%。作为衡量银行财务稳健度的关键指标，如此急剧的恶化，无疑是一个警讯。尽管威海银行的核心一级资本比率仍高于监管最低要求，但与中国四大行之一、行业巨头工商银行（1398.HK；600398.SH）高达13.9%的水平相比，差距十分明显。更令人忧虑的是，威海银行的资本流失速度相当惊人，并已对其盈利能力构成沉重压力。2025年上半年，该行的留存收益——即再投入业务的利润，几乎停滞不前，但以贷款为主的风险加权资产却膨胀近一成。这种差距持续扩大，意味银行在放贷规模快速增长的同时，却未能创造足够利润来支撑自身发展。威海银行的困境，正是中国规模庞大的小型地方银行体系的缩影。近来，这些银行已成为投资者与政策制定者眼中的棘手群体，而问题根源在于经济长期低迷。随着中国经济增速放缓，无论是消费者还是企业，都对新增负债趋于保守，贷款需求随之枯竭。对银行而言，意味其核心业务的收入增长变得更加困难。同时，经济下行也推高了违约风险，迫使放贷机构在贷款对象上变得更加审慎。各种因素交织之下，形成一个恶性循环：为了维护资产品质，银行不得不收紧信贷；但信贷一旦收缩，又进一步压缩了新业务空间，令收入与盈利双双承压。雪上加霜的是货币政策因素，为了提振疲弱的经济，中国央行几乎别无选择，只能持续下调利率，这直接挤压了银行的净息差，也就是贷款利息收入与存款利息支出之间的差距。威海银行的净息差已由一年前的1.8%，收窄至今年上半年的1.65%。因此，即使该行在期内贷款规模按年增长约9%，利息收入的升幅却仅有5.3%。在息差不断被侵蚀的情况下，银行透过盈利内生补充资本的能力愈发受限，而由于银行业困境已广为人知，市场对银行股的投资意欲转弱，转向外部民间投资者集资同样困难。这种局面也令北京，以及全国各地掌控多数银行的省市政府头痛不已。银行体系犹如中国庞大经济体的循环系统，对支撑经济增长至关重要，各级政府最不愿看到的，正是由地方银行倒闭引发的行业危机。暗流涌动在充满隐藏压力的金融体系中，骨牌效应往往来得又快又猛。即便只是一家小型银行出现问题，也可能引发连锁反应，促使存户从其他被视为同样脆弱的机构中撤资。因此，出手支撑银行的责任，最终仍落在政府肩上。威海银行这宗交易正好体现了上述困境，本质上等同于地方政府以相当优渥的条件，向银行注入资本。然而，这种救助模式本身同样存在问题。它凸显了地方政府、区域经济与银行之间高度纠缠的关系。长期以来，地方银行一直是地方政府项目及重点扶持企业的主要融资管道，一旦这些借款人在经济下行时陷入困境，银行的资产负债表便会首当其冲。而由政府主导的银行纾困行动，例如这次针对威海银行的安排，往往不只是为了维持金融稳定，同时也在于保护彼此交织的地方利益。更重要的是，这类介入措施几乎无助于解决银行自身的核心经营问题，只能暂时止血，并非长久之计。对投资者而言，讯号已相当明确。财鑫资产支付的溢价，与其说是对价值的肯定，不如说是不得不为，因为这是一宗由政策主导、而非市场理性所驱动的交易。它揭示了银行在市场定价下的估值，与地方政府为维持稳定所愿意付出的价格之间，存在巨大落差。尽管这次注资或可暂时化解燃眉之急，但并未改变其基本面困境，息差持续收窄、经济复苏前景不明，以及严峻的信贷环境。即便威海银行的处境看来岌岌可危，但相较于愈来愈多陷入更深困境的地方银行，它的情况仍算不上最糟。就在最近的一个案例中，东北城市沈阳的市政府于上月将当地的盛京银行私有化，借此在公众视野之外，对这家问题重重的银行进行整顿。威海银行在平安夜获得的这笔资本大礼，清楚提醒了市场，中国金融体系稳定的表象之下，压力正持续累积，尤以规模较小、业务分散度不足的地方银行最为明显。虽然由国家主导的资本支援模式，能在一定程度上缓解银行的财务压力，但同时也透过稀释股权的方式，损及中小民间投资者的利益。不出所料，自宣布配股以来，威海银行股价已出现回落，目前的市销率（P/S）约为1.7倍，低于工商银行的2.5倍。另一家地方银行徽商银行（3698.HK）的市销率更低，仅约1.07倍，反映投资者对此类银行股的兴趣依然低迷。政策制定者正陷入两难，一方面是让市场纪律自行发挥作用，另一方面则是不断出手纾困，却可能拖延本应进行的结构性整顿。随着经济持续乏力，地方银行所承受的压力势必进一步加剧。对威海银行而言，这份礼物虽暂时能让灯火延续，但并未为中国问题丛生的地方银行体系，照亮一条清晰的前路。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

9677.HK

简讯：湖南最大冷冻食品仓储服务商红星冷链招股集资2.85亿港元

冷冻食品仓储服务商红星冷链（湖南）股份有限公司周三启动公开招股，公司是次全球发售合共2,326.3万股，每股发售价定12.26港元，集资总额约2.85亿港元（3,700万美元），该股预计2026年1月13日在港交所挂牌上市。红星冷链成立于2006年，总部位于湖南省长沙市，从事冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务，业务模式是将食品冻库与冷冻食品门店租赁相结合，从而连结冷冻食品供应链中的批发商及零售商。公司引用第三方报告，就冷冻食品仓储服务市场而言，按2024年收入计，该公司是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，在全国的市占率约0.7%。过去三年，公司分别盈利7,910万元、7,530万元及8,290万元，今年上半年盈利3,970万元，按年下滑约3.8%。公司称，集资所得将用于建设一座新加工厂及新冷冻食品仓储仓库，升级现有设备、信息技术基础设施及软件，包括投资人工智能技术等，同时用于寻求战略收购及合作伙关系，以完善产业链一体化。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

1641.HK

Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龟者失天下彩星能走过黑暗的幽谷吗？

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验重点：特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏　李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK）来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。忍者龟之父把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。早有预兆？对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK）主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK）旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK）则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

0869.HK

简讯：金价大升产量急增紫金国际预告今年多赚两倍

紫金矿业（2899.HK；601899.SH）今年中分拆上市的紫金黄金国际有限公司（2259.HK）周二发盈喜，预计公司今年全年度盈利约在15至16 亿美元，与去年同期约 4.81 亿美元相比，将增加约10.2至11.2 亿美元，同比增长212%至233%。公司表示，盈利大幅增长主要是期内矿产金的产量同比增加至约 46.5 吨，去年约 38.9吨。其次是矿产金的销售价格同比上涨，以及本年度完成并购两个在产金矿项目，能于年内实现盈利。另外，公司预期，截至2026年底，矿产金产量计划约为 57 吨，较今年产量上升22.6%。紫金黄金国际专注海外黄金业务，紫金矿业将其分拆，是希望可以加强其国际化进程，并增强离岸融资能力，为未来项目开发及并购活动提供资金保障。周三紫金黄金国际开市升2%报146.9港元，公司今年7月分拆以来股价升逾倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

2259.HK

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