简讯：乐舒适香港上市获中证监放行

空调及冰箱制造商海信家电第三季度收入下跌8.8%，较上半年的5.2%跌幅进一步扩大 重点： 海信家电第三季度收入下跌8.8%，扣除非经常性损益后的净利润大跌96.7% 这家家电制造商的应收款项在截至9月底的三个月内急增63%，显示越来越多客户未有付款    阳歌 如同旗下两大主力产品空调与冰箱，海信家电集团股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新财报，也向市场吹来一阵冷风。这股寒意似乎来自多重不利因素交织，首当其冲的是中国经济放缓导致的内需疲弱。 香港投资者对这份财报的反应最为冷淡，海信家电港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投资者的反应同样偏冷，但程度稍轻，A股至午间下跌1.6%。 放眼整个行业，海信家电及同业的前景越来越黯淡。中国经济放缓带来的压力持续增加，除了销售下滑，也反映在存货及坏账减值增加等财务项目上。 与此同时，人民币近期走强，也打击海信家电及同业的业务，因为这些企业有相当部分收入来自海外。其中，欧元今年兑人民币已贬值约10%，美元亦贬值约5%。 海信家电及同业此前亦受惠于政府刺激消费的家电以旧换新补贴计划。不过，该计划如今正逐步收尾，许多有意享用补贴的消费者也已完成换购。 收入转跌之际，海信家电仍持续大举投资生产设施。截至9月底，公司在建工程账面金额达12.8亿元，较三个月前的9.11亿元增加40.8%。公司表示，增长主要来自新产业园建设。 我们认为，海信家电及同业热衷升级和新建产能，至少部分是为了讨好地方官员，后者高度依赖这类投资达成经济增长目标。企业固然应持续投资最新技术及产品设计，以维持竞争力，但在当前环境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷余地。 上述因素几乎令海信家电第三季度的盈利消失殆尽。公司净利润同比下跌74%至1.91亿元，较上半年的20%跌幅进一步扩大。扣除非经常性项目，包括5,400万元政府补助及4,770万元金融工具公允价值相关收益后，第三季度净利润更大跌96.7%，仅余1,670万元。 收入跌幅扩大 接下来，进一步看看海信家电业务转弱背后的各项因素。最明显的是收入，第三季度同比下跌8.8%至202亿元。收入下滑早在去年便已出现，但最新跌幅较2025年全年及今年上半年约5.2%的跌幅进一步扩大。 公司未在最新财报中披露各类产品的销售明细。不过，8月公布的半年报显示，最大单一产品类别空调的上半年销售额下跌5.7%至224亿元，占总收入近一半。第二大类别冰箱及洗衣机的销售额则增长12.9%至174亿元，占总收入37%，部分抵消空调销售下滑的影响。 按地区划分，公司内销与海外收入大致各占一半。不过，上半年海外销售增长4.6%，内销却下跌1.5%。这对盈利不利，因为上半年内销毛利率达28.2%，远高于海外销售的11.2%。对许多中国制造商而言，外销毛利率通常高于内销；海信家电的情况相反，可能是因为海外业务有相当部分为其他品牌代工，这类业务的毛利率通常远低于自有品牌。 除了收入表现欠佳，海信家电的资产负债表亦有多项数据令人忧虑。 其中，9月底应收款项由三个月前的3.28亿元急增63%至5.36亿元，显示越来越多客户未按时付款。今年前9个月，资产减值损失亦由去年同期的6,330万元大增至1.02亿元。公司表示，主要受存货减值准备变动影响，涉及日后可能需要核销的存货。 公司今年前9个月亦录得2,180万元信用减值损失，与去年同期录得2,170万元收益形成明显逆转，公司将此归因于坏账增加。此外，前9个月财务费用由去年同期的1.21亿元增至2.34亿元，接近翻倍，公司表示主要受汇兑损益波动影响，与人民币近期走强有关。 估值方面，海信家电港股目前市盈率为7.7倍，深圳A股则较高，达10.8倍，反映内地投资者给予公司较高溢价。两者均低于美的集团（0300.HK；000333.SZ），后者港股及A股市盈率均约14.5倍。海尔智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦较强，港股及上海A股市盈率分别为8.9倍及10.1倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司公布，特步主品牌第三季度零售销售同比录得中单位数跌幅 重点： 特步同名品牌第三季度销售持续下滑；公司在中国运营的索康尼品牌，增长亦有所放缓 公司上半年收入收缩，正寄望索康尼品牌及海外拓展带动增长回升    阳歌 在中国运动服饰市场的龙头之争中，外国品牌多年落后后，突然重新站稳脚跟。至少，新兴品牌表现不俗；耐克、阿迪达斯等老牌巨头，则与安踏、特步等中国本土品牌一同陷入困境。 这是特步国际控股有限公司（1368.HK）最新季度运营更新所呈现的主要信息之一。公司正加大对旗下外国品牌的押注，尤其是跑鞋品牌索康尼。从更大的层面看，特步与安踏（2020.HK）、李宁（2331.HK）等本土同业一样，正面对中国经济多年高速增长后动能减弱所带来的内地市场大幅放缓。 在业务放缓之际，特步今年上半年更罕见地录得收入下跌。新兴外国品牌是少数仍能在中国市场取得增长的品牌之一，但增速也在放慢。这也促使特步及其同业开拓海外新市场，成为近期中国零售商的共同趋势。 最新政府数据概括了许多企业面对的市场寒意。中国服装、鞋类及纺织品相关零售在2026年上半年仍录得6.7%的较快增长，但此后持续放慢。9月增幅仅1.2%，市场到年底甚至可能转为收缩。 特步截至9月底的三个月的运营更新已显示收缩迹象，旗下外国品牌则是例外。根据公告，占公司收入逾80%的特步主品牌，第三季度零售销售同比录得中单位数跌幅。表现虽然不理想，但跌幅与上一季度相同，且明显差于公司2025年第三季度录得的低单位数增长。 索康尼增速放缓 索康尼第三季度零售销售表现较好，录得中单位数增长。但相较该品牌2025年第三季度逾20%的增幅，增长已大幅放缓。 最新运营更新中的其他数据也不太理想，不过至少过去一年大致持平。第三季度零售折扣幅度为25%至30%，与第二季度及2025年第三季度相同；渠道库存周转期也维持在4.5至5个月。因此，公司尚未大幅折价促销、清理库存，至少目前还没有。 安踏在特步公布业绩前一天发布了自己的季度运营更新，呈现类似趋势。安踏主品牌第三季度零售销售录得中单位数跌幅，斐乐品牌则下跌低单位数。唯一亮点是安踏旗下其他品牌，包括外国品牌迪桑特和可隆，第三季度增长25%至30%。 投资者已习惯特步及同业传出坏消息，最新报告反映的稳定表现似乎受到市场欢迎，索康尼增长转弱则未成为焦点。特步股价周五早盘尾声在业绩公布后上涨约4%，但年初至今仍下跌约30%。安踏股价今年跌幅较小，约为6.2%，反映其行业领先地位及更广泛的全球布局。 安踏的估值也反映出这种溢价，其市盈率为12倍，高于特步的7.3倍及李宁的9.9倍。不过，这些数字仍远低于全球运动品牌龙头耐克（NIKE.US）的18倍，以及阿迪达斯（ADS.DE）的20倍；两家公司近期在中国市场同样面临挑战。 拓展海外市场 总的来说，新兴外国品牌在中国崛起，以及本土企业寻找海外新机会，将是未来数年中国运动服饰企业的两大重要趋势。 特步凭索康尼在本土市场取得佳绩，安踏则有迪桑特和可隆；亚玛芬体育（AS.US）同样显示中国消费者正接纳这些新兴外国品牌。安踏持有亚玛芬体育约40%股权，是其最大股东。亚玛芬体育在中国经营始祖鸟、萨洛蒙及威尔胜等品牌，第二季度大中华区销售额同比增长35.5%，由一年前的4.1亿美元升至5.56亿美元，成为公司全球销售额最高的地区。 相比之下，耐克和阿迪达斯等较成熟的外国品牌，以及安踏旗下历史较久的斐乐品牌，近期在中国市场的表现都不太理想。耐克和阿迪达斯在中国由滔搏（6110.HK）代理销售。 此外还有全球化布局，安踏是中国运动品牌中的先行者之一。除了持有亚玛芬体育股权，安踏本月初还完成以17亿美元收购德国运动品牌彪马29%股权，成为市场焦点。 特步也正拓展海外市场，近期进军东南亚，过去一年先后进入马来西亚、新加坡和印尼。公司表示，目标是在未来三年将海外收入每年增长50%，远高于其整体业绩表现；今年上半年，公司收入同比下跌0.6%至68亿元。 不过，海外收入在特步业务中仍只占较小部分。公司表示，目标是未来三年海外收入每年增长50%；上半年该业务收入增逾一倍，但未公布具体金额。据报道，特步2025年海外收入仅约2亿元，占当年总收入不足2%，显示国际业务目前仍只带来有限贡献。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里