中集车辆估值低迷 回购H股撤港交所

这家中国半挂车制造商在港交所上市四年后，准备撤离港股

重点︰

• 中集车辆宣布将以每股7港元回购H股，比停牌前仅溢价8.7%，完成后将撤销H股地位，但维持A股上市
• 港股表现持续低迷，其AH股差价高达42%，加上成交量大幅萎缩，成为公司离开的主要原因

欧美美

又有中国龙头企业宣布将离开港股。11月28日，同时在A+H股上市的半挂车制造商中集车辆(集团)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌，并宣布计划回购股本中、除中集集团及其一致行动人士以外所有已发行H股。

不过，这次出手的价格并不高，要约价每股H股仅7港元，较股份停牌前溢价8.7%，预计潜在H股的总收购代价约10.27亿港元(9.4亿元)，完成后将撤销H股上市地位，但A股会继续在深交所上市。

港股表现持续低迷，今年已有近20家港股上市公司正计划或已撤离港股，包括私有化或主动撤回上市申请，当中不乏知名公司如达利食品及海通国际(0665.HK)。原因很简单，主要是股价表现不理想，令估值大幅萎缩。这次中集车辆给出的原因，是由于H股交易量较低且流动性有限，导致公司难以在联交所有效融资。

在这情况下，退出港股省下H股上市监管合规相关的成本及费用，并集中在A股市场挂牌，更能为股东带来好处，而A股的估值也不再受H股表现的影响。

今年以来，中集车辆H股股价累计涨逾43%，然而市盈率只有11倍，预期市盈率更只有4.7倍，以H股股价上周五收报6.88港元计算，比A股的10.71元大幅折让逾四成，也难怪公司想撤销H股地位。

翻开中集车辆今年业绩，疫情过后表现持续好转，其中海外业务表现非常出色。在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长的背景下，当地业务盈利保持良好增长趋势，同时其他海外市场与国内的盈利能力也保持稳定。

回顾上半年，公司收入同比增长20.3%至134.7亿元，净利润更创下同期新高，达18.97亿元，同比大幅上涨419%，经营活动产生的现金流净额大升5倍，至12.5亿元。由于公司整体业绩正持续复苏，此时出手回购股份，时机相当不错。

2019年7月，中集车辆在港交所招股，最终超额申购1.74倍，上市价每股6.38港元，筹资净额15.75亿港元。2020年趁港股处于高位时，公司宣布“回A大计”，并以A+H形式在两地上市，自此A股表现一直优于H股，令两者股价差距扩大。

中集车辆H股今年曾高见8.54港元，但由于港股疲软，其股价也伴随下挫，自高位蒸发超过两成，以这次要约价每股7港元计算，也只是比当年的上市价高9.7%，难怪市场有声音认为这次出价并不吸引。

母公司“无宝不落”

回看中集车辆母公司中集集团(2039.HK; 000039.SZ)这几年来的操作，可说是“无宝不落”，大家还记得中集天达吗？2013年中集先从新加坡市场收购被严重低估、从事机场行李处理及物流系统的公司德利国际，两年后通过股权置换，成为港股上市公司中国消防的大股东，2018年将德利国际注入中国消防，改名中集天达，利用借壳形式把空港业务上市。

岂料不足两年，中集集团便宣布以当时中集天达停牌前溢价20.36%，将该公司私有化；到2021年正式在港交所退市，便部署在A股上市，今年中获深交所批准在创业板上市，计划募资14.19亿元。

在市场低迷、公司价值被低估时，以低价私有化上市公司，再转至更高估值的市场上市，可以将资本增值最大化，而这就是中集的操作。

如果这次中集车辆H股私有化成功，那么中集集团的港股上市公司，便只剩下中集集团和中集安瑞科(3899.HK)，市场估计下一个目标，将会是从事天然气及氢能等清洁能源为主的中集安瑞科。

2005年在港交所上市的中集安瑞科，上市价每股1.5港元，2013年曾经炒高至13港元以上，之后反复上落；其预测市盈率只有10倍，市值约135亿港元，大股东中集集团持有67.63%。与中集车辆类似，中集安瑞科的业绩正快速复苏，截至今年6月底的半年收入同比增长20.2%至107.6亿元，盈利上涨近三成至5.68亿元。

在国家政策全力推进氢能等清洁能源发展的大环境下，与A股同类公司比较，中集安瑞科的估值明显被低估，例如宝丰能源(600989.SH)与潍柴动力(000338.SZ)的市盈率，便达到21倍和15倍。

根据富途证券的数据，氢能源概念板块的平均市盈率约19倍，市场猜测中集集团或会重复中集天达的操作，先将中集安瑞科私有化，再回A股上市，以获得更高估值，方便日后更有效融资。

港股市场的低迷情况，已令不少投资者失去耐性，以今年为例，截至上周五，恒生指数全年已累跌近15%，过去三年的跌幅更超过37%，跑输所有亚洲主要股市，就连成交额也持续萎缩，因此即使不少股份的估值已跌至很低，却仍然乏人问津。

如果情况持续，可能有更多上市公司大股东意兴阑珊，趁公司被严重低估时出手私有化，撤离港股市场。

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