中概股遭打压 顶级投行盛宴难再

由于中国公司在美国的上市交易枯竭，华兴资本最新财报显示，公司2021年下半年收入下滑，此后该公司股价下跌约9%

重点：

• 去年下半年，华兴资本收入较上半年下降三分之一，处理的中企赴美IPO个案从9个下降到1个
• 中金公司的美国IPO生意也出现了类似的下滑，但由于其业务更加多元化，业绩也更胜一筹

梁武仁

太平洋两岸对在美上市的中概股的打压，令领先交易商华兴资本（1911.HK）和重量级投资银行中金公司（3908.HK）去年的业绩黯然失色。但多亏了中国内地和香港热闹的股市，它们的前景没有变得过于暗淡。

其中，华兴资本受到在纽约交易的中概股的监管风波打击更大，因为它更加依赖此类股票销售的费用。

根据上周四发布的最新业绩，华兴资本去年的总收入，包括净投资收益，较2020年下降了约8%至25亿元，运营利润下降23%。归属股东的净利润仍然增长56%，至16亿元，但这主要是因为与子公司华兴证券股票价值有关的一次性收益。

华兴资本由前摩根士丹利银行家包凡在2005年创办。对于华兴资本而言，最新业绩意味着本可以辉煌璀璨的一年，以令人失望的结局告终。该公司去年上半年业务蓬勃发展，收入翻了一番还多，净利润较一年前增长了两倍。

但是公司营收，包括投资收入，在2021年最后6个月几乎消失殆尽，仅为4,600万元，相比之下，1至6月为24.6亿元。营收大幅下降似乎主要是因为去年下半年的一笔净投资亏损。但即使剔除这个因素，营收也比前六个月和去年同期下降了三分之一。

下半年增长放缓的很大一部分原因，在于中国公司赴美上市几乎停滞（此类上市在去年早些时候十分活跃），因为中美两国的证券监管机构都表达了对此类跨太平洋IPO的不同担忧。

出于对数据安全风险的警惕，从去年7月开始，在滴滴未进行必要的数据安全审查就于6月在纽约进行IPO之后，中国监管机构加大了对科技公司的打压。

滴滴44亿美元的上市交易，是2014年阿里巴巴上市后规模最大的IPO。滴滴上市没多久，中国政府就启动了对该公司如何处理数据的调查，并对其他几家在美上市的中国公司进行了类似的数据安全审查。作为回应，滴滴已经采取行动，打算从美国退市，并将其股票转移到香港交易，不过此项计划目前也岌岌可危，因为中国的网络监管机构称该公司防止数据泄露的方案不够完善。

与此同时，美国证券交易委员会大约在同一时间暂停接受中国公司新的上市申请，原因是担心许多中国公司采用的争议性公司结构相关的风险披露。美国还威胁称，除非中国同意修改一部目前禁止中国公司向美国证券交易委员会提供审计记录的法律，否则会强迫部分甚至全部中概股退市。

依赖赴美上市企业

对华兴资本来说，来自太平洋两岸的监管打击尤其成问题，因为它的投行业务有相当一部分严重依赖此类在美国上市的公司，其中许多都是“新经济”科技公司。

根据中金公司2021年上半年和全年的财报数据，在监管方面的杂音背景下，去年下半年只有4家中国公司在美国上市，较前6个月的37家大幅下降。

随着IPO的减少，华兴资本在去年下半年仅完成了1个赴美IPO，与上半年的9个相去甚远。因此，剔除净投资收益后，其投行业务收入仅为之前两个半年期的一半水平。投行业务是华兴资本的谋生之本，2021年占其收入的44%左右，尽管这个比例较2015年的近90%有所下降。

中金公司的情况也是如此。该公司去年参与了8个赴美IPO，全部在上半年，下半年一个也没有。 

然而，中金公司受到的影响要小得多，因为总的来说，它没有那么依赖投行业务。此外，与只专注于香港和美国IPO业务的华兴资本不同，中金在中国内地的IPO市场以及另外两个国际金融中心也都很活跃。在香港，中金也享有优势，于当地IPO市场占的份额比华兴资本要大。

在这种更加多元化的基础上，中金的收入和净利润在2021年下半年都出现了增长，不仅相较于上年同期来说如此，比前六个月也有所增长。去年全年，该公司净利润增长近50%，达到约108亿元，营收增长26%，因为所有业务部门的收入都出现升幅，尤其是股票和财富管理业务。话虽如此，如果该公司下半年继续以与上半年相似的速度赢得美国IPO交易，业绩本来会更好看。

华兴资本和中金的股价在公布业绩后双双下跌。不过，在截至上周五的两个交易日中，华兴资本下跌了9%，而中金公司周四仅下跌了1%，并在次日收复了跌幅。自2015年香港IPO以来，中金股价已累计上涨约76%，市盈率为6.8倍，远高于华兴资本的2.76倍。后者自2018年上市以来，已损失了约三分之二的价值。

对华兴资本来说，好消息是，香港仍将是中国企业的IPO热门选择，尤其是在纽约存在如此多不确定性的情况下。为了多一条路，越来越多在美国上市的中国公司也在寻求赴港二次上市，这应该会保持其投行业务的运转。对中金来说，去年9月北京证券交易所开业带来的新机遇也可能是一件好事。

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