中国旅游业高速复苏但微巴士上市路坎坷

2023年04月12日

在这个竞争激烈的市场，这家在线包车服务供应商的营收微不足道，而且利润微薄

重点：

微巴士计划通过在纽约IPO，以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，最多筹集2,400万美元
该公司最新的年收入仅为大约1.3亿元，因为这个行业竞争激烈，多项意在提高市场占有率的举措削弱了其利润率

梁武仁

至少从理论上来说，在后疫情时代，投资在线包车服务商微巴士国际有限公司的理由，似乎想都不用想。鉴于中国大部分旅行和其他限制现在都已成为历史，该公司应该完全可以乘上全国旅游需求复苏的东风。

但只有一个问题：在一个进入门槛相对较低的市场上，还有很多其他公司在和微巴士争夺同一块蛋糕。这可能会阻碍该公司最重要的目标，即盈利，它将最终决定其长期可持续性。在当前的竞争环境中，它能否实现这一目标充满不确定性。

在快速烧钱，寄望有一天能跨过盈利大关之际，微巴士正在转向华尔街，寻求额外的资金。

上周二，该公司上载了对2月提交的原招股说明书的更新，它计划以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，筹集最高2,400万美元(1.56亿元)的资金。在美国已经有部分业务的微巴士，计划将部分资金用于在当地新设立一家子公司或代表处，其余资金将用作运营资金。

微巴士成立于2019年，通过旗下平台提供各种类型的巴士服务，包括通勤班车、定制包车和包价旅游。它的用户包括公司、学校和疗养院等机构以及个人。

该公司是过去三年政府严格防疫措施的直接受害者，因为频繁的封锁和去年底才取消的其他限制，旅游需求遭到打压。在截至2021年6月的财政年度里，由于旅游和其他团体活动在疫情的第一年几乎陷入停顿状态，该公司仅录得1,070万元营收。

其业务在第二年有所恢复，但收入仍保持在相对不起眼的1.3 亿元。在截至去年12月底的6个月里，这个数字进一步增长至9,400万元，考虑到去年最后三个月中国各地的出行活动几近停止，这个结果看起来相对强劲。

随着中国旅游市场终于开始复苏，这种反弹看上去会继续下去。招股说明书中引用的第三方数据显示，从2022年到2026年，中国汽车出行服务的整体市场预计每年增长约6.5%，而微巴士专长的集体出行服务领域，预计将以两倍以上的速度增长。

集体出行是指使用至少7个座位的私家车组团旅游。在中国，它的增长背后有一股相当强大的力量：政府的推动。作为减少污染、节约能源和缓解拥堵努力的一部分，中国鼓励民众组团旅游，以减少道路上的汽车数量。

拥挤的领域

但对于微巴士来说，积极的一面似乎就到此为止了。该公司面临的最大挑战是激烈的竞争，有大约100个提供类似服务的网络平台。微巴士宣称，在截至去年6月份的6个月时间里，它的收入位居行业第二。但在此期间，它的收入甚至还不到1,000万美元，表明市场高度分散。

市场过热已经对微巴士的利润率造成了影响，现在这个数字已经微乎其微了。它的大部分收入被车辆租赁费等收入的成本侵蚀，几乎没有剩下什么。在截至去年12月的6个月里，也就是该公司本财年的前半部分，其毛利率不到5%。

利润率低下的一个主要因素，是微巴士最近的战略转变，从通勤班车服务转向更专注于定制包车和旅行团业务，随着公司试图获得市场份额，这涉及更高的成本。但即使在进行调整之前，该公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也仅为14%左右，高于最新的5%，但对于一家自诩高科技在线服务提供商的公司来说，这个数字仍然非常低。

所有这些都表明，微巴士从根本上说是在做低利润率的生意。这种模式积极的一个方面是，其运营费用似乎相对较少，如营销、行政工作和研发。比如，在截至去年12月的6个月里，这些成本约占公司收入的10%。这意味着，如果它能超过竞争对手，并将毛利率提高到两位数，就可以实现盈利。

面对国内的激烈竞争，微巴士也开始向海外扩张。去年3月，该公司开始以Wetour品牌在北美提供定制旅游服务，主要针对的还是中国游客，在他们开始重新出国旅游之际，向他们销售此类业务。

尽管微巴士的财务状况比较一般，但如果IPO得以继续的话，它所产生的现金将为该公司在后疫情时代提升业务提供可喜的动力。截至去年底，该公司仅持有相当于140万美元的现金，其流动资产几乎无法覆盖即将到期的债务，包括银行贷款。

在该公司寻求的估值方面，是否能够吸引到投资者，现在还远远不能确定。如果按其发行价区间的中间点——每股5美元计算，市值将达到1.75亿美元，若是以上一财年的营收计算，市销率将超过9倍。随着今年业务恢复到更正常的水平，这一比例几乎肯定会大幅下降，不过即使营收翻一番，这一比例仍将高于4倍。

与其他规模大得多、运营历史更长的类似公司相比，这似乎相当雄心勃勃。例如，网约车巨头优步(UBER.US)的市销率不足2倍。优步的利润率要高得多，营收基础也要大得多。而为卡车司机和托运人牵线搭桥的中国运营商满帮(YMM.US)的市销率接近8倍，与其大致相当。

总而言之，随着疫情结束，中国的旅游业和其他形式的组团游可能很快便会完全恢复，但微巴士的IPO计划或许会迎来更加艰难的一程。

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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