中国旅游业高速复苏但微巴士上市路坎坷

2023年04月12日

在这个竞争激烈的市场，这家在线包车服务供应商的营收微不足道，而且利润微薄

重点：

微巴士计划通过在纽约IPO，以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，最多筹集2,400万美元
该公司最新的年收入仅为大约1.3亿元，因为这个行业竞争激烈，多项意在提高市场占有率的举措削弱了其利润率

梁武仁

至少从理论上来说，在后疫情时代，投资在线包车服务商微巴士国际有限公司的理由，似乎想都不用想。鉴于中国大部分旅行和其他限制现在都已成为历史，该公司应该完全可以乘上全国旅游需求复苏的东风。

但只有一个问题：在一个进入门槛相对较低的市场上，还有很多其他公司在和微巴士争夺同一块蛋糕。这可能会阻碍该公司最重要的目标，即盈利，它将最终决定其长期可持续性。在当前的竞争环境中，它能否实现这一目标充满不确定性。

在快速烧钱，寄望有一天能跨过盈利大关之际，微巴士正在转向华尔街，寻求额外的资金。

上周二，该公司上载了对2月提交的原招股说明书的更新，它计划以每股4美元至6美元的价格出售400万股股票，筹集最高2,400万美元(1.56亿元)的资金。在美国已经有部分业务的微巴士，计划将部分资金用于在当地新设立一家子公司或代表处，其余资金将用作运营资金。

微巴士成立于2019年，通过旗下平台提供各种类型的巴士服务，包括通勤班车、定制包车和包价旅游。它的用户包括公司、学校和疗养院等机构以及个人。

该公司是过去三年政府严格防疫措施的直接受害者，因为频繁的封锁和去年底才取消的其他限制，旅游需求遭到打压。在截至2021年6月的财政年度里，由于旅游和其他团体活动在疫情的第一年几乎陷入停顿状态，该公司仅录得1,070万元营收。

其业务在第二年有所恢复，但收入仍保持在相对不起眼的1.3 亿元。在截至去年12月底的6个月里，这个数字进一步增长至9,400万元，考虑到去年最后三个月中国各地的出行活动几近停止，这个结果看起来相对强劲。

随着中国旅游市场终于开始复苏，这种反弹看上去会继续下去。招股说明书中引用的第三方数据显示，从2022年到2026年，中国汽车出行服务的整体市场预计每年增长约6.5%，而微巴士专长的集体出行服务领域，预计将以两倍以上的速度增长。

集体出行是指使用至少7个座位的私家车组团旅游。在中国，它的增长背后有一股相当强大的力量：政府的推动。作为减少污染、节约能源和缓解拥堵努力的一部分，中国鼓励民众组团旅游，以减少道路上的汽车数量。

拥挤的领域

但对于微巴士来说，积极的一面似乎就到此为止了。该公司面临的最大挑战是激烈的竞争，有大约100个提供类似服务的网络平台。微巴士宣称，在截至去年6月份的6个月时间里，它的收入位居行业第二。但在此期间，它的收入甚至还不到1,000万美元，表明市场高度分散。

市场过热已经对微巴士的利润率造成了影响，现在这个数字已经微乎其微了。它的大部分收入被车辆租赁费等收入的成本侵蚀，几乎没有剩下什么。在截至去年12月的6个月里，也就是该公司本财年的前半部分，其毛利率不到5%。

利润率低下的一个主要因素，是微巴士最近的战略转变，从通勤班车服务转向更专注于定制包车和旅行团业务，随着公司试图获得市场份额，这涉及更高的成本。但即使在进行调整之前，该公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也仅为14%左右，高于最新的5%，但对于一家自诩高科技在线服务提供商的公司来说，这个数字仍然非常低。

所有这些都表明，微巴士从根本上说是在做低利润率的生意。这种模式积极的一个方面是，其运营费用似乎相对较少，如营销、行政工作和研发。比如，在截至去年12月的6个月里，这些成本约占公司收入的10%。这意味着，如果它能超过竞争对手，并将毛利率提高到两位数，就可以实现盈利。

面对国内的激烈竞争，微巴士也开始向海外扩张。去年3月，该公司开始以Wetour品牌在北美提供定制旅游服务，主要针对的还是中国游客，在他们开始重新出国旅游之际，向他们销售此类业务。

尽管微巴士的财务状况比较一般，但如果IPO得以继续的话，它所产生的现金将为该公司在后疫情时代提升业务提供可喜的动力。截至去年底，该公司仅持有相当于140万美元的现金，其流动资产几乎无法覆盖即将到期的债务，包括银行贷款。

在该公司寻求的估值方面，是否能够吸引到投资者，现在还远远不能确定。如果按其发行价区间的中间点——每股5美元计算，市值将达到1.75亿美元，若是以上一财年的营收计算，市销率将超过9倍。随着今年业务恢复到更正常的水平，这一比例几乎肯定会大幅下降，不过即使营收翻一番，这一比例仍将高于4倍。

与其他规模大得多、运营历史更长的类似公司相比，这似乎相当雄心勃勃。例如，网约车巨头优步(UBER.US)的市销率不足2倍。优步的利润率要高得多，营收基础也要大得多。而为卡车司机和托运人牵线搭桥的中国运营商满帮(YMM.US)的市销率接近8倍，与其大致相当。

总而言之，随着疫情结束，中国的旅游业和其他形式的组团游可能很快便会完全恢复，但微巴士的IPO计划或许会迎来更加艰难的一程。

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2025年10月15日

简讯：山东黄金受惠金价急涨首三季盈利有望翻倍

黃金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK, 600547.SH）周二预告今年首三季业绩，截至9月底止料盈利在38亿元至41亿元间，与去年同期比较，增长介乎83.9%至98.5%。公司表示，由于统筹优化生产布局，强化核心技术，提升管理水平，显著提升了运营效能。同时，由于黄金价格在期内上行，导致公司利润大幅上升。山东黄金指出，在黄金价格上涨的有利时机，将加大各类基础工程投入，进一步增加生产设备、更新工人配备，并逐步将矿山采掘外委施工转为自营。公司周三开盘跌5%报38港元，今年以来公司股价上升逾两倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

1787.HK 600547.SHG

Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼镜前景歌尔与舜宇打造“光学同盟”

舜宇的技术与歌尔的产能接轨，或将为中国光学产业带来一个新巨头重点：歌尔光学与上海奥来将组成新公司歌尔奥来光学，舜宇光学成为第二大股东上海奥来拥有全国唯一一台投入光波导量产的阿斯麦光刻机　李世达资本市场的操作，不仅能揭露产业的走向，有时更像是一个宣言。本月智能硬件及光学模组制造商舜宇光学科技（集团）有限公司（2382.HK）发公告，与歌尔股份（002241.SZ）成立合资企业。舜宇光学将旗下的上海奥来全部股权转予歌尔股份，作价19.03亿元，以换取歌尔股份旗下的歌尔光学股权，并将歌尔光学更名为“歌尔奥来光学科技有限公司”。双方再向新公司注资2亿元，完成后舜宇光学持合资公司约31.31%股份。这项交易的关键在于“光波导”技术。 AI眼镜的灵魂所谓“光波导”（Waveguide），是AR显示系统中最核心、也是最昂贵的部分。简单来说，它是一种能“导光”的透明光学结构，用来在透明基板上刻蚀出奈米级光学结构，使虚拟影像能在使用者眼前准确浮现。对AR眼镜而言，光波导就相当于“灵魂”，决定了整机的显示效果、视野范围与能耗表现。上海奥来正是这项技术的佼佼者。这家成立于2019年的子公司，专注于碳化硅光波导与衍射光学元件的晶圆级制造。它拥有全中国唯一投入光波导量产的阿斯麦光刻机，并在上海临港打造了总投资32.8亿元的12英寸晶圆产线，被视为中国光波导技术商业化的里程碑。虽然研发能力出众，上海奥来却长期面临“技术孤岛”困境——产品先进但缺乏市场出口。而歌尔正是这座桥梁，这家以代工见长的企业，长期为Meta、Pico等国际品牌提供VR与AR模组，拥有成熟的量产与供应链管理能力。对歌尔而言，奥来的加入不仅意味着获得核心技术，更是让它从“代工厂”升级为掌握自主光学专利的系统供应商，进一步强化其在AI可穿戴设备供应链中的地位。合并后的新歌尔光学，有望整合舜宇的晶圆制程与歌尔的模组产线，产能规模可望达行业顶尖水准。据京东消费电子事业部数据显示，今年上半年智能眼镜成交量同比增长超过八倍，天猫与抖音电商平台亦录得超过六倍的相关搜寻与销售增幅。行业机构Wellsenn则指出，到2030年，全球AI眼镜销量有望超过9,000万副，是成长最快的可穿戴产品。 AR眼镜的生产最受限于光波导的良率与成本，目前全球能稳定量产的企业屈指可数。舜宇与歌尔的结盟，正是在这个临界点出手，前者提供制程突破，后者掌握整机出货与系统整合能力。两家公司也都有合作的充足理由。歌尔股份近年一直试图摆脱“果链”企业的印象，积极拓展非苹果业务，降低单一客户依赖。2024年，苹果业务占比已从2020年的48.08%降至31.96%。公司战略重心明显向AI硬件倾斜，尤其是AI眼镜市场，近期分别收购香港结构件企业米亚与英国Micro-LED公司Plessey，显示长期押注光学的决心。光学巨头诞生舜宇光学也是类似逻辑，在手机镜头业务增速放缓后，公司正寻求高附加值领域的新成长引擎，从业绩来看，上半年舜宇光学纯利按年下降超过20%至约7.2亿港元，毛利率则降至约19%，为近三年低位，主要受智能手机镜头需求疲弱及平均售价下滑影响。而借由与歌尔的股权合作，能够将研发转化为实际市场收益，减少长期资本负担。市场显然是看好这桩交易的。在8月下旬消息公布后，舜宇光学股价一度升逾11%，如今虽稍有回落，今年以来仍升23%。目前舜宇光学市盈率约25倍，高于大立光（3008.TW）的14倍，但低于丘钛科技（1478.HK）的37倍，若新业务能够增强盈利能力，公司估值也有望持续上升。歌尔与舜宇的结盟，像是中国光学产业的重要宣言，也是对穿戴式智能产品蓬勃发展的预言。当AI与AR融合的时代全面到来，舜宇与哥尔的“光学同盟”，也许正是全球产业重构的前奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

2382.HK

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