中国方便面市场萎缩 日清缘何鹤立鸡群？

母公司管理层明言，会透过持续推广，把握中国庞大商机

重点：

• 日清食品中国市场收入第三季大涨10.3%，表现远胜两大方便面龙头企业

• 日清继续强化皇牌产品，并扩展销售区域，争取更大市场份额

何仲尼

在新冠肺炎疫情阴影下，聚焦内地与香港市场的方便面条与食品生产商日清食品(1475.HK)上周五公布，截至2021年9月底的首三季收入为28.6亿港元(约3.67亿美元)，同比增加6.4%；然而，日清食品内地与香港业务表现迥然不同，由于袋装方便面和冷冻食品需求，不如去年新冠肺炎疫情期间般突然大增，香港业务收入同比减少4.8%到11.8亿港元；相反，内地收入却同比上涨11.9%到19.5亿港元，按地区分布佔整体比重达62.3%，抛离香港的37.7%，主要受惠于高增值产品、特别是杯装方便面的销量增长。母公司日清集团明言，未来会持续推广合味道品牌产品，把握中国庞大商机。

中国食品制造行业成熟，普遍食品制造商的收入增长已趋饱和，但日清以持续增长打破了这个闷局。单看第三季，日清中国内地收入同比增长10.3%，录得6.97亿港元；但是香港收入却「斯人独憔悴」，与首三季同样录得跌幅，第三季同比下降6.2%。虽然整体收入还是录得3.6%增幅，但受到原材料价格上涨拖累，毛利率下降1.8个百分点、以至税率增加等负面因素拖累，期内纯利大跌27%，比上半年的13.6%跌幅扩大，反映日清的盈利表现在第三季出现拐点。事实上，日清的股价在第三季呈现跌势，由10月初的6港元水平下调到最近的5.5港元附近，可能对业务表现存在着一定反映。

新冠疫情挥之不去，内地餐饮业未能完全复苏，被认为是「受惠股」的日清，市场看法却并非那么乐观。大和的研究报告指出，日清第三季毛利率只有30.6%，是2019年首季以来最低，尽管内地收入仍然增长，但香港业务却成为痛点，无论收入与经营利润率，按年和按季都出现收缩。大和对日清维持「持有」评级，目标价6港元，比今年5月给予的目标价调降7.7%。

统一康师傅 收入双位数下降

市值大约只有59亿港元的日资公司日清食品，规模不及中国方便面业界龙头统一企业(0220.HK)与康师傅(0322.HK)，后两者的最新的市值大约是273亿与875亿港元，是日清食品的3.6倍和13.8倍。但是，参考业绩表现，却反映「大未必佳」的道理，统一企业与康师傅虽未公布第三季营业表现，但比较今年上半年，日清食品收入同比增长6.8%至18.5亿港元；反观统一企业的方便面业务收益同比大降接近一成，只有约44亿元(約6.4亿美元)，而康师傅的方便面收益也同比大降14.7%到127.2亿元，相关毛利率更同比下跌6.46个百分点到23.89%。

以估值计算，日清也是稍胜一筹，截至本周三，其历史市盈率(PE)约19.7倍，比康师傅的17.9倍、以及统一企业的14倍稍高，反映日清的品牌效应，让市场愿意给予估值溢价。

分析认为，2020年上半年受到疫情影响，居家饮食成为主流，方便面销售表现猛增，但疫情缓和后，方便面消费回到常态，消费者从便宜、方便、省事等因素，转而重新关注健康、食品素质和消费体验，比起同等价位、或者价钱更高的方便面产品，尽管未必是「日本生产」，但作为日本品牌，日清提供更多不同味道选择，拥有某种无形优势，差异化效应令它的产品在中国市场变得较有吸引力。正如日清食品母公司日清控股所言，高增值面市场将会持续在中国大陆扩张，集团会继续强化合味道品牌，并积极扩展销售地域，以争取更大的市场份额。

扩香港生产能力 另有所图？

值得留意的是，日清香港市场面临倒退的同时，本周却宣布扩大生产能力，公司获得香港特区政府创新科技署批出1,500万港元资助额，在大埔设立全新智能生产线。透过引入自动化、机器人技术和智能传感器，让日清方便面生产过程全线自动化，以提高效率与产能。

目前在香港市场出售的合味道杯面，大部分标签显示在内地制造，反观不少消费者在内地以至欧盟国家，却时有发现「香港制造」合味道杯面的身影，因此在香港市场面临萎缩的同时，日清逆市扩充香港厂房，说不定是「项庄舞剑，意在沛公」，藉着加强生产力，以「香港製造」这个卖点满足其他市场的需要。

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